中企云链二递港交所：毛利率96%销售费用超四成，现金流大幅起伏

《港湾商业观察》施子夫

近期，中企云链股份有限公司（以下简称，中企云链）第二次递表港交所，拟港股主板上市，中信建投国际、农银国际、工银国际和迈时资本担任联席保荐机构。

据悉，中企云链的前次递表发生在2023年10月。此次IPO，中企云链计划募资主要用于增强核心技术及基础研发能力；增强技术基础设施；提升在销售及营销、业务发展及品牌推广方面的能力；拓展国际市场；营运资金及其他一般企业用途。

业绩持续向好，毛利率96%

天眼查显示，中企云链成立于2015年，是一家独立产业数字金融平台，撮合了整个产业金融供应链的各个利益相关者。中企云链的产业数字金融平台“云链”为核心企业、链属企业及金融机构服务。

根据弗若斯特沙利文的数据，于2024年，按取得的融资总额计，中企云链在中国产业数字金融平台市场（包括数字应收账款确权平台及场景数字金融平台）排名第一，市场份额为12.9%。

在中国的所有数字应收账款确权平台中，包括独立平台（即由独立于核心企业或金融机构的服务提供商所建构的平台）及非独立平台（即由核心企业或金融机构建构的平台），中企云链在2024年确权应收账款金额和获得的融资总额方面均为最大，市场份额分别为14.2%及15.0%。

按已确权应收账款金额及获得的融资金额计，中企云链亦是中国最大的独立数字应收账款确权平台，市场份额分别为29.5%及32.6%。根据弗若斯特沙利文的数据，于2023年5月，中企云链的平台成为第一个确权应收账款金额超过了1万亿元人民币的独立数字应收账款确权平台，而于2025年1月，在不到20个月内，有关金额已达2万亿元人民币。

中企云链的业务包括三大板块，即确权及保理业务、场景数字业务及其他生态业务。在这三项业务中，主要收益及收入驱动者为通过云链平台运营的确权及保理业务，尤其是构成业务营运基石的云信服务。

从2022年-2024年（以下简称，报告期内），云信服务实现收益分别为5.16亿元、7.48亿元和8.77亿元，占当期收入的79.1%、85.0%和88.5%；保理服务实现收益分别为7533.7万元、5408.7万元和2122.6万元，占当期收入的11.6%、6.2%和2.1%，上述两项业务合计贡献占当期中企云链总收入比重的九成以上。

对于确权及保理业务收入增长的原因，中企云链归因于用户不断增长，使用公司服务取得的融资（尤其是与云信服务有关的融资）的客户数量及融资金额增加。

中企云链另有小部分收入来自场景数字业务，该业务主要包括基于自建平台（如工程机械租赁及材料采购等商业场景）的融资撮合服务；以及通过与客户ERP系统直通产生的数据融资撮合服务。报告期内，场景数字业务实现收益分别为3005.4万元、6424.4万元和6942.5万元，占当期收入的4.6%、7.3%及7.0%。

主要运营数据方面，报告期内，中企云链的融资率分别为72.6%、71.6%和72.0%，核心企业留存率分别为88.5%、86.0%和87.8%；链属企业留存率分别为64.0%、62.7%和62.1%；核心企业应占收益留存率分别为124.0%、124.1%和95.6%；链属企业应占收益留存率分别为81.6%、83.9%和64.3%。

关于2024年基于核心企业应占收益及链属企业应占收益的留存率下降，中企云链表示，主要是由于公司的主要核心企业经营所在主要行业的经济下滑，当中包括建筑及制造。根据弗若斯特沙利文的数据，就增长及盈利而言，该等行业于2024年均有所下跌。

报告期内，中企云链实现收入分别为6.52亿元、8.79亿元和9.91亿元，年内利润分别为4568.5万元、1.52亿元和1.57亿元，年内利润率分别为7.0%、17.3%和15.9%，除税前利润率分别为6.6%、16.9%和18.5%。

同一时期，公司的毛利分别为5.72亿元、8.21亿元和9.5亿元，毛利率分别为87.7%、93.4%和95.9%，股本回报率分别为19.0%、44.8%和32.0%，总资产回报率分别为2.4%、16.4%和18.3%。

销售费用超四成，现金流大幅起伏

成本支出方面，报告期内，中企云链的销售及营销开支分别为3.04亿元、3.75亿元和4.19亿元，占当期总收入的46.7%、42.7%和42.3%；研发开支分别为1.18亿元、1.56亿元和1.72亿元，占当期收入的18.2%、17.7%和17.4%；行政开支分别为1.14亿元、1.61亿元和1.69亿元，占当期收入的17.5%、18.3%和17.0%。

于往绩记录期间，中企云链营销投入占总收入的四成以上，同时，其他费用支出占比也在两成以内，费用保持高位的主要因素系中企云链的市场推广及业务发展活动增加所致。

除了费用投入，中企云链还面临与所收购并持有的应收账款且其后可能无法流转有关的信用风险。此外，在再保理模式下，公司可能无法成功将有关应收账款再保理至金融机构，从而无法收回用于收购该等应收账款的资金。倘公司无法成功就所收购应收账款收回款项，或无法成功获得金融机构进行再保理，可能会占用一定数量的营运现金，进而对财务状况及业务带来不利影响。

报告期各期末，中企云链的贸易应收款项分别为2303.2万元、3272.7万元和2382.9万元。截至2025年3月31日，中企云链的贸易应收款项增至3350.0万元。

由于业务的相关性质，中企云链的现金流表现在过去一段时间内呈现明显波动，于2022年公司录得现金流的大幅流出。报告期各期末，中企云链的经营活动产生的现金流量净额分别为-13.07亿元、8848.1万元和2626.9万元。

而现金流大幅流出的原因，中企云链表示，于往绩记录期间主要归因于收购应收账款作为保理服务的一部分。由于战略性决策，公司逐渐减少保理服务的规模，导致保理服务的交易额大大降低。

中企云链一直于到期时结清以云信方式记录的付款义务。导致已发行金融负债（按摊销成本列账）由截至2022年的4.38亿元减少至截至2023年5260万元及2024年的2170万元。2022年后用于结清云信到期支付义务的现金流出减少。连同中企云链扩充云信服务的计划，这产生进一步的现金流入，并改善2023年及2024年的经营现金流出。

截至报告期各期末，中企云链的年末现金及现金等价物分别为8818.2万元、1.57亿元和1.2亿元，当期公司的流动资产总值分别为8.79亿元、6.42亿元和7.19亿元，流动负债总额分别为7.63亿元、3.94亿元和3.25亿元，流动资产净值分别为1.16亿元、2.48亿元和3.94亿元。

截至最后实际可行日期，刘江生作为有限合伙人直接持有云顶资产的64.79%合伙权益。云之泰（由刘江拥有80%）为云顶资产的唯一普通合伙人，直接持有云顶资产的0.01%合伙权益。刘江、云之泰及云顶资产构成中企云链的单一最大股东集团。

天眼查显示，截至6月19日，中企云链共计拥有9条司法案件，案由包括合同纠纷、侵害商标权纠纷、服务合同纠纷、网络侵权责任纠纷、返还原物纠纷。

2023年5月18日，因中企云链（北京）金融信息服务有限公司负责管理的施工现场制度不健全，防火第二大队给予中企云链1.5万元的行政处罚。（港湾财经出品）