父女联手造小游戏“独角兽” 星邦互娱赴港IPO突围游戏大厂【IPO观察】

 《投资者网》张伟

手机在手，天下我有。随着移动互联网的高速发展，现在手机早已被赋予多重“身份”。除了打电话、发短信等传统应用，手机还兼有移动支付、导航定位、智能遥控、拍照摄影、在线影音娱乐等多种功能。 

除了生活应用，手机还能提供情绪价值。闲暇之余，掏出手机玩几把小游戏，也成为现在不少人进行娱乐消遣的首选。数据显示，2024年我国移动游戏用户达7.6亿人。付费用户的增加，也成为推动移动游戏行业发展的原动力。2024年移动游戏行业的规模超过4200亿元，并由此诞生了几家小游戏“独角兽”。 

日前，来自四川成都的小游戏“独角兽”——星邦互娱（下称“公司”）递交招股书，拟在香港交易所上市（IPO）引发关注。星邦互娱称，若按小游戏流水计，我们是中国最大的移动游戏公司，市占率为16.4%，高于第二名2.6个百分点。 

不过，在整个移动游戏行业，腾讯、网易两大巨头遥遥领先，“当红炸子鸡”米哈游排名第三，星邦互娱则以1.8%的市场占有率排名第六。最终，星邦互娱能否通过上市，扩大营收规模并提升行业地位，还有待观察。 

父女联手创业 

星邦互娱在招股书中表示，我们是小游戏领域的先驱。而小游戏的发展，离不开智能手机的大范围普及。2013年，国内开始普及智能手机，并在2015年迎来更新换代的高峰期。星邦互娱也是在此期间成立。 

据官网介绍，星邦互娱成立于2014年，由郭中健在成都高新区创立，公司早期业务以游戏代理发行为主。随着郭中健之女郭小兰的加入，星邦互娱开始转型。 

2017年底，郭小兰加入星邦互娱，担任CEO。资料显示，郭小兰现年47岁，“空降”星邦互娱之前，曾在四川神宇汇聚科技有限公司、成都梦网数码科技有限公司等公司担任高管，具有多年互联网行业的从业经验。 

掌管公司后，郭小兰推动星邦互娱进行自主研发，押注微信小程序，打造古风仙侠RPG（角色扮演）游戏。随后，星邦互娱推出的《九州仙剑传》《天剑奇缘》等游戏很快成为爆款，收获千万级用户，并由此奠定了公司的行业领先地位。 

星邦互娱称，若按中国古风RPG游戏流水计，我们是中国第二大移动游戏公司；若按RPG游戏流水计，我们是中国第三大移动游戏公司。可见，在郭小兰的带领下，星邦互娱的转型是非常成功的。 

股权构成显示，目前郭中健、郭小兰父女合计控制星邦互娱90.7%的投票权，外部股东成都高新创投持股9.3%，股权关系高度集中，家族企业的特征明显。另外，星邦互娱在IPO前还进行了现金分红，三次分红合计3.02亿元。按郭中健、郭小兰合计持股的比例计，共有超过2.7亿元进入了郭氏父女的口袋。 

盈利后劲不足 

所谓，成也萧何败萧何。星邦互娱靠《九州仙剑传》《天剑奇缘》两个游戏疯狂吸金的同时，却也因爆款断档，加之行业竞争激烈，导致公司暂时性亏损。 

据第三方统计的数据，《九州仙剑传》上线62个月，流水突破60亿；《天剑奇缘》运营50个月，累计流水超过65亿，两个产品都成了行业爆款。 

这两款游戏也一度为星邦互娱贡献超九成的营收。2022年、2023年，星邦互娱的营收分别为56.75亿元、53.27亿元，净利润分别为3.28亿元、1.97亿元。而小游戏强大的赚钱能力， 也吸引了更多玩家加入。 

据伽马数据显示，2024年小游戏行业的市场规模接近400亿元，同比增长99%， IPG中国区首席经济学家柏文喜认为，小游戏具有进入门槛不高、开发成本低、退出周期较短等优势，吸引了大量“热钱”的参与。 

Wind信息显示，2024年以来，名臣健康、掌趣科技、三七互娱、富春股份、吉比特、巨人网络等多家上市公司发布了小游戏产品。大量玩家涌入，也对星邦互娱造成了一定的冲击。 

另一方面，爆款游戏也有周期，《九州仙剑传》《天剑奇缘》就面临断档的问题。2024年前9个月，《九州仙剑传》的收入只有5.3亿元，同比暴跌73.2%，《天剑奇缘》则因行业竞争加剧导致增长停滞，最终导致星邦互娱在2024年前9个月亏损超过4700万元。 

其他游戏中：《黎明召唤》《异界深渊：觉醒》《异界深渊：大灵王》《山海剑途》等四款游戏2023年的流水合计只有4.27亿元，占总流水的8%。此外，《九州仙剑传》由星邦互娱与其他公司合作开发，其授权已于2025年2月5日届满。 

目前星邦互娱暂未公布是否已经成功续签。在核心游戏续签可能存在变数，其他游戏暂时不能扛起营收重任的情况下，星邦互娱未来业绩也存在不确定性。 

负债率高企 

星邦互娱表示，计划在2027年前推出18款游戏储备。有分析认为，受游戏版号被限号的影响以及政府对未成年人防沉迷监管的加强，可能导致新游戏运营不及预期。未来能否这18款游戏中跑出爆款，以挽救公司业绩下滑颓势，值得关注。 

另一方面，跑出爆款游戏也需要持续不断的销售投入。财报显示，2022年、2023年及2024年前9个月（下称“报告期内”），星邦互娱的销售成本分别为39.38亿、39.28亿元及13.93亿元，在各期营收中的占比分别为69%、74%及66%。 

也就是说，星邦互娱的高营收也是建立在高投入的推广费用之上。一旦推广费用跟不上，游戏运营也可能陷入停滞。 

今年1月，星邦互娱旗下《斗笠江湖》携手电影《绣春刀》经典IP正式上线，首日冲上iOS游戏免费榜第2名，次日滑落至第5名，一周后就跌出了top100。有分析认为，《斗笠江湖》的“陨落”，或与公司买量没能持续跟上有关。 

星邦互娱目前的负债及现金流情况，可能也不允许公司为推广游戏进行持续买量。

报告期内，星邦互娱的资产负债率分别为81%、74%及74%，偿债压力较大。港股上市游戏公司中，资产负债率最高的也只有69%，同期行业均值更是低至36%。 

现金流方面，截至2024年9月末，星邦互娱的现金及等价物合计只有5941万元，营运资金为-4913万元。看来，星邦互娱亟需通过IPO募资以缓解公司目前现金流吃紧的压力。（思维财经出品）■