145家门店冲刺火锅第三股，巴奴“品质”人设能否立得住？

力做“质量火锅第一品牌”背后，巴奴国际直营模式导致的门店数量较少、盈利能力稳健程度等问题值得关注

今年以来，河南商业圈不断涌现出象级企业消费企业，如引领商超潮流的胖东来、深受港股热捧的蜜雪集团（2097.HK）、市值不断创新高的泡泡玛特（9992.HK，PMRTY.OO）等。近日，又一家起源于河南的消费业企业引起市场关注，即开启赴港上市之旅的网红火锅企业巴奴国际控股有限公司（下称巴奴国际，H02187.HK）。

据招股书披露，本次IPO，公司拟将募集资金用于拓展直营门店网络、提升数字化水平、品牌建设投入、供应链优化及补充流动资金等方面。而今年以来，餐饮公司迎来港股上市潮，除了几家茶饮企业外，冲刺IPO四年之久的绿茶集团（6831.HK）也已成功敲钟。从当前趋势看，巴奴国际递表港交所或赶上了好时候。

此番上市，巴奴国际拟凭借“中国最大的品质火锅企业”头衔向资本抛出橄榄枝，试图成为国内“火锅第三股”。不过，力做“质量火锅第一品牌”的背后，直营模式导致的门店数量较少、盈利能力稳健程度等问题，都成为公司能否“破圈”关键。

业绩增速波动大

招股书显示，2022年至2024年（下称报告期）巴奴国际分别实现收入14.33亿元、21.12亿元和23.07亿元；净利润在2023年实现扭亏为盈，由2022年亏损519万元转为盈利1.02亿元，2024年进一步盈利1.23亿元。2025年一季度，公司实现营收7.09亿元，实现净利润5516万元。

不过从营收增速来看，该公司却表现出极大的不稳定性。2024年，巴奴国际营收同比增长仅9.27%，较2023年的47.34%大幅下滑，2025年一季度同比增速虽回升至25.68%，但更多依赖于门店的扩张。净利润也表现出相似的变动趋势。

横向比较而言，巴奴国际20亿元左右的营收规模，较海底捞（6862.HK）400亿元以上的规模相去甚远，并且公司的净利润水平也仅有海底捞的1/40左右。从效率指标看，虽然巴奴国际客单价高于海底捞，但2024年公司净利率只有5.3%，几乎只有海底捞11.01%净利率水平的一半。

如果说两者规模的差异，来源于巴奴国际坚持直营模式导致扩张速度受限，那么单从公司门店经营效率来看，公司也出现一些下滑趋势。2024年，巴奴国际同店销售额全线走低，一线城市同店销售额骤降14.8%，二线、三线及以下城市也出现8.4%、9.1%的降幅。

拆解来看，在消费降级的大环境下，公司门店平均每日顾客量从2022年的387人降至2024年的372人，顾客人均消费从2022年的147元降至2024年的142元。2025年一季度，虽然门店平均每日顾客量上升至420人，但人均消费额进一步下降至138元。在材料成本未同比下降的情况下，销售额的下降势必会导致公司利润空间被压缩。

巴奴国际报告期内同店销售情况

数据来源：公司招股书

品质形象难维护

相较于潮玩消费品，火锅赛道本就不够新颖，想在众多火锅品牌中脱颖而出更是难上加难。因此，巴奴国际自成立以来选择将“毛肚+菌汤”招牌产品作为自己的差异化战略核心，旨在通过鲜明的产品定位、稳定的供应体系以及持续创新能力在顾客心中建立品牌认知。

据弗若斯特沙利文数据显示，巴奴是中国品质火锅市场中按收入计算的最大火锅品牌，2024年占据了3.1%的中国品质火锅市场份额。

不过，想维持“品质火锅”的形象并不是一件易事。过去三年，公司因品质或定价因素，曾三次陷入风波。

先是2023年初，顾客投诉售价18元的“富硒土豆”仅有5片，随后媒体检测发现硒含量仅为宣传值的8.67%；接着是2023年9月，有博主检测出公司旗下超岛自选火锅一门店销售的羊肉卷含有鸭成分，公司最终向顾客赔付835.4万元，涉事门店被市监部门罚没44.8万元；今年2月，公司创始人杜中兵因“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”等言论引发了争议，虽然之后对视频内容进行了解释回应，但已在消费阶级对立中流失了一批客群。

在招股书中，巴奴国际阐述了公司产品定价规则，表示是综合考虑成本结构、产品定位、客户偏好及市场接受度等因素，由总部统一制定。产品定价采用以价值认知为导向的定价策略，通过强调原料质量、溯源透明度、加工标准及产品呈现的差异化，强化客户对价格合理性的认知，在品牌溢价与客户接受度之间实现平衡。其表示，虽然企业在不同地区门店通常保持价格一致，但会根据当地的综合运营成本差异进行适度调整，以确保市场适应性和竞争力。

需要指出的是，作为定位在中高端的火锅品牌，巴奴国际产品定价除反映商品本身价格外，还有附加值溢价成分，因此其食材品质和服务必须长期保持在高水准才能撑起这一定位。对巴奴国际来说，这并不是一件容易的事。

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