联合动力IPO过会！“精准滴灌”下的战略格局与政策实践

2025年6月12日，深交所公告显示，汇川技术旗下子公司苏州汇川联合动力系统股份有限公司（以下简称“联合动力”）创业板IPO上会审议获通过。联合动力本次上市为汇川技术分拆子公司上市，这一案例为解析A股上市审核趋势与政策实践提供了典型样本。

A股上市审核趋势：精准筛选与效率提升并重

2月7日，证监会发布的《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，明确要求“坚持问题导向、精准施策。突出重点、力求实效，着力打通资本市场做好金融‘五篇大文章’的堵点难点，创造良好制度环境，提升政策精准性有效性，促进经济和金融良性循环”。这一表述既为资本市场的发展指明方向，也与当下IPO审核理念高度契合。

分拆上市是IPO的一种特殊形式。当前IPO审核已经走向“精准筛选”与“高质量扩容”：聚焦于吸纳真正具有发展潜力、创新能力的优质企业，为资本市场注入活力。联合动力的过会不仅是企业自身实力的证明，更可视作IPO审核对真正优质项目精准筛选的信号之一。

Wind数据显示，2022年至2024年期间，A股IPO上会审议获通过的企业数量分别为144家、268家、53家，从受理到过会的审核周期分别为184天、330天、390天。结合证监会“五篇大文章”实施意见中“精准施策”的要求，监管层一方面以更严格的审核标准“严把入口关”，建立动态筛选机制，将不符合高质量发展导向的企业挡在资本市场门外，直接体现为近年过会企业数量的下滑以及审核周期的延长。

另一方面，针对符合国家战略方向、具备技术壁垒的优质项目，监管层通过差异化审核流程设计，在延长一般性企业审核周期以确保筛选精度的同时，为真正的优质标的预留高效通道。截至4月底，年内A股共有17家企业首发上会，审核结果均为通过，过会率100%。仅是4月，IPO上会数量就超过一季度总数、部分企业10天内注册生效。这种“严进优选”的审核逻辑，旨在推动资本市场从“规模扩容”向“质量优先”的审核逻辑深度转变，切实发挥服务实体经济高质量发展的枢纽功能。

分拆上市政策实践：联合动力与汇川技术的双向赋能

此外，联合动力的分拆上市实践，为监管层验证分拆政策有效性提供了鲜活案例。作为第三方电驱动力领域的领军企业，母公司汇川技术于2010年成功登陆资本市场，如今已成长为年营收超300亿、市值超千亿的工控行业巨头。2024年年报显示，汇川技术全年实现营业收入370.41亿元，归母净利润42.85亿元，展现出强劲的企业实力与市场影响力。

汇川技术业务主要分为四大板块：通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通。子公司联合动力正是汇川技术新能源汽车板块的唯一运营主体，其主要产品包括电驱系统(电控、电机、三合一/多合一驱动总成)和电源系统(车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成)等动力系统核心部件。联合动力则是汇川技术体系内专注新能源汽车电驱和电源系统的唯一运营主体，构建了完整且独立的车规级产品研发、生产及销售体系，稳居新能源汽车动力系统领域头部阵营。

允许像汇川技术这样质地优良的母公司，将旗下高成长、高估值但业务属性迥异的新能源汽车板块独立分拆，既契合“创造良好制度环境”的政策导向，也可以实现“双赢”——母公司的主业结构将更加清晰，加强专业化经营水平；子公司则获得独立融资平台和发展空间。更能优化资本配置效率。

在战略层面，汇川技术在继续推进前期国际化、数字化、储能技术等能源管理业务外可将更多资源投向“AI+人形”重大战略布局。

而联合动力获得独立上市地位后，不仅能直接对接资本市场获取发展所需资金，更能在管理、研发、市场拓展等方面拥有更大的自主性，借助独立品牌运营和市场化机制，加速业务发展。

此外，分拆上市后，联合动力需独立披露财务报表，管理层对股价、市值直接负责，更有利于资本市场价值表现。同时，独立设计的股权期权激励方案，可精准锚定子公司业务特性，将核心人才的个人利益与公司业绩深度绑定，相较于分拆前“一刀切”的激励模式，更能激发团队战斗力。

助力现代企业制度建设：多层次资本市场与企业家精神有机衔接

党中央、国务院高度重视中国特色现代企业制度建设。党的二十大报告指出，完善中国特色现代企业制度，弘扬企业家精神，加快建设世界一流企业。党的二十届三中全会再次强调，完善中国特色现代企业制度，支持和引导各类企业提高资源要素利用效率和经营管理水平、履行社会责任。完善中国特色现代企业制度，以制度赋能提升企业管理水平和市场竞争力，对于以高质量企业支撑高质量发展、构建高水平社会主义市场经济体制具有重要现实意义。

在2025年2月24日发布的《充分发挥资本市场功能更好服务新型工业化》一文中，证监会党委书记、主席吴清强调，“多层次资本市场是推进新型工业化的强大动力。资本市场在优化资源配置、促进资本形成、完善公司治理、健全现代企业制度等方面发挥重大作用，服务新质生产力发展大有可为。”分拆上市的意义，是希望让优秀的组织、龙头的公司，能够更好地让资本市场弘扬企业家精神，对构建高水平社会主义市场经济体制具有重要现实意义。

联合动力成功分拆上市，堪称国家战略引领下资本市场与企业创新深度融合的典范。这一成果的背后，离不开市场对企业管理层企业家精神的高度认可——汇川技术管理层以战略眼光推动业务拆分，为子公司释放发展潜能；联合动力管理层则凭借锐意进取的开拓精神，在独立运营中把握机遇。通过资本市场的“价值放大器”效应和股权期权激励机制，企业核心竞争力正实现持续性跃升，为产业创新与资本赋能的协同发展树立全新范式。

与此同时，健康、成功的分拆案例将增强市场对并购重组的信心。分拆后更独立、更聚焦的子公司，自身也可能成为未来行业整合的积极并购方，有利于形成“分拆-独立发展-再整合”的良性循环。

联合动力链接上游的汽车芯片、功率器件、控制器、传感器等关键零部件产业，服务下游的民族汽车企业，通过自主研发完成了IGBT/SiC功率模组、电机定子转子、减速器等核心部件及软件算法的全面自主，采取创新方案全面提升汽车芯片等核心零部件国产化率。在新能源汽车产业迈向高质量发展、行业集中度加速提升的背景下，其可通过横向并购掌握前沿技术的初创企业，或纵向整合产业链上下游资源，实现技术协同与规模效应。

上市竞争力解析：技术驱动与国家战略同频共振

汽车工业是我国现代化产业体系建设的重点领域，新能源汽车作为我国汽车工业发展的战略方向，既是推动我国制造业核心竞争力提升、培育和发展新质生产力的重要组成部分，又为全球绿色低碳发展提供了不可或缺的助力。《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》指出新能源汽车和智能网联汽车是制造业核心竞争力提升的重要组成部分，并明确要求“突破新能源汽车高安全动力电池、高效驱动电机、高性能动力系统等关键技术”。

联合动力深耕新能源汽车电驱系统与电源系统核心领域，其高功率密度电驱技术、IGBT/SiC功率模组等创新成果，深度契合国家“双碳”目标下新能源汽车产业“核心部件国产化替代”与“电驱系统效率提升”战略方向。作为第三方电驱动力领军企业，其助力我国新能源汽车产业链自主可控，同时积极响应《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》中关于提升核心零部件技术水平的要求，在推动产业高质量发展与实现“汽车强国”战略目标中发挥关键作用。

招股说明书(上会稿)显示，2021年至2024年期间，联合动力营业收入分别为29.03亿元、50.27亿元、93.65亿元及161.78亿元，近三年复合增速高达79.39%，显著超越行业平均水平。2025年一季度公司业绩延续高增态势，1-3月实现营业收入38.47亿元（同比+49.80%），净利润3.28亿元（同比+91.04%）。此外，公司在审核中心意见落实函中披露，截至2025年5月末在手订单金额达78.59亿元，为短期业绩增长提供坚实支撑。

联合动力始终将研发创新作为企业发展的核心驱动力。公司组建了规模超1800人的专业化研发团队，其中硕士、博士学历人员占比超50%，形成覆盖电力电子、电机设计、控制算法等多领域的复合型技术梯队。同时在深圳、苏州等产业高地布局研发中心，聚焦新能源汽车动力系统的前沿技术攻关。

2022年至2024年期间，联合动力的研发投入分别为5.72亿元、6.26亿元、9.08亿元，累计达21.06亿元。截至2024年末，公司在新能源汽车动力系统领域构建起26项产品核心技术及6项平台核心技术。同时知识产权布局成果显著，累计斩获98项发明专利、407项实用新型专利，并主导/参与编制超20项国家标准，深度参与行业技术体系建设，技术话语权与标准影响力持续提升。

根据NE时代统计，在2024年中国新能源乘用车市场中，联合动力的电控、电机产品的市场份额均超过10%，在第三方供应商中稳居榜首；驱动总成产品和车载充电机产品深度绑定头部车企供应链体系，同样在市场中占据着重要地位。

在业务独立性方面，联合动力与母公司汇川技术在工控领域的产品形成显著区隔，公司核心销售产品为电驱系统与电源系统，其下游客户主要为新能源汽车主机厂，覆盖众多国产以及国际主流汽车品牌。国内市场，2024年我国新能源汽车销量前10的车企中有8家与联合动力达成深度合作。国际市场，公司也是我国业内最早布局海外市场、实现向国际主流汽车厂商大批量供货的自主品牌供应商之一，凸显其在新能源汽车核心零部件领域的专业化布局与市场认可度。

通过此次IPO，联合动力募资48.57亿元拟用于“新能源汽车核心零部件生产建设项目”“研发中心建设及平台类研发项目”“数字化系统建设项目”及“补充营运资金”共四个项目，对公司业务创新、创造、创意性具有支持作用。

表：联合动力拟投项目

数据来源：联合动力招股说明书(上会稿)