巴克莱：全球主要经济体正沿着不同轨迹发 股票仍是长期回报的核心

智通财经APP获悉，巴克莱瑞士苏黎世尼古拉・瓦西利耶维奇(全球资产配置主管)与卢卡斯・盖林格(量化宏观与主题策略主管)在一份研报中表示，全球主要经济体正沿着不同轨迹发展;政府债券的回报足以挤出许多其他投资，但并非所有流动性资产都是如此;股票仍是长期回报的核心;非流动性另类投资，尤其是对冲基金，往往能在这种环境中蓬勃发展。该行预计，未来十年欧元区政府债券和投资级债券的回报率约为5.0%，美国和英国债券的回报率在4.5% -5.2%之间。对高收益债券回报的预期仅比这高出1%-1.5%。

巴克莱主要观点如下：

今年的金融市场动荡不安，且下半年也不太可能平静多少。不过，该行更新后的宏观经济与市场长期假设显示，长期回报受短期噪音(无论其有多喧嚣)的影响微乎其微。

长期宏观经济预测(2025 - 2034 年)

关键宏观经济变量的 5 年期(2025 - 2029 年)及 10 年期(2025 - 2034 年)预期

当甚至连未来一年都充满不确定性时，人们该如何决定为期 10 年的投资呢?或许两位投资界智者的至理名言能有助于解决这个极具现实意义的问题 —— 这两位智者是迈克・泰森(Mike Tyson)和沃伦・巴菲特(Warren Buffett) 。迈克・泰森有句名言：“每个人都有计划，直到被一拳击中脸部。” 这是他在与对手伊万德・霍利菲尔德(Evander Holyfield)比赛前的一次采访中说的。

巴菲特，这位有着大量投资妙语的人，曾这样说过：“股票市场是一个将钱从急躁者转移到耐心者手中的工具。” 与拳击比赛不同，在投资领域，短期的不确定性不一定会转化为长期的波动，因为基本面会逐步演变，而且最终会从极端情况中恢复常态。

重新评估基本面

不过，作为该行预测依据的观点，必须定期更新。从经济增长、劳动力、资本和生产率的要素，到财政和货币政策立场，再到债券市场的结构，以及股票和其他资产类别的增长与估值视角，都需要考量 。

关键要点——以下是该行从今年对长期假设的回顾中得出的关键结论：

全球主要经济体正沿着不同轨迹发展

政府债券的回报足以挤出许多其他投资，但并非所有流动性资产都是如此

股票仍是长期回报的核心

非流动性另类投资，尤其是对冲基金，往往能在这种环境中蓬勃发展

经济周期的不同阶段

全球主要经济体的短期困境不仅各不相同(如《震荡但未动摇》中所述)，其长期前景也存在差异。美国经济的长期增长潜力被设定在 2.5% 以上(高于疫情后的增长水平)，而欧元区的长期潜力接近 1.5%，显著更低。

这两个经济体之间的差异归根结底在于人口结构和生产率增长。所有欧元区经济体都面临着劳动年龄人口预计减少的问题，而这一问题不太可能通过劳动参与率的提高来抵消。预计美国更快地采用新技术(以及更宽松的劳动法)将有助于其在生产率竞赛中领先。中国的长期增长前景预计将继续减弱，目前约为 3.5%，而印度预计仍将以 5% 以上的速度增长，尽管增速也在放缓。

在货币政策方面(货币政策决定了现金和短期债券的回报)，当前的周期已接近尾声。欧洲央行几乎已完成加息，开始降息;美国联邦储备委员会和英格兰银行也有望朝着该行预计的略低于 3% 和 3.9% 的 “中性利率” 降息。

将极不确定的短期预测与受结构性驱动的长期预测相结合，表明发达世界增长路径的趋同不太可能，实际增长和实际短期利率的差异可能会成为未来十年的显著特征。

债券：高收益率与窄利差

对债券回报的长期预期在很大程度上由预测时的收益率决定。只要避免出现违约情况，固定收益工具就能长期获得回报。当前的收益率水平处于历史高位，这反映在政府债券和投资级债券及其各自长期平均水平的预期回报差异上(见下图)

信用利差目前处于历史低位，这增加了固定收益领域风险较高板块利差扩大的可能性。因此，高收益信用债的表现预计将低于 2005 年以来的历史平均水平。

该行预计，未来十年欧元区政府债券和投资级债券的回报率约为 5.0%，美国和英国债券的回报率在 4.5% - 5.2% 之间。对高收益债券回报的预期仅比这高出 1% - 1.5%。

股票：短期风险，长期增长

股票在很大程度上依赖于公司盈利的增长来推动回报，无论这些回报是在投资期限内实现，还是需要更长时间才能实现，而股票的定价也反映了这一点。在过去五年里，预期的盈利增长大幅推高了估值，尤其是在美国市场。

今年的动荡使人们对未来增长前景的预期有所回落，美国贸易政策的变化最初引发了市场抛售。尽管如此，在出现同样剧烈的估值反弹之前，估值看起来比去年略健康，对长期前景的拖累也更小。不过，仍需录得经济改善，才能让股票不再显得昂贵。

在该行的预测期内，实际增长前景较为平淡，尤其是在欧洲。总体而言，发达市场的预期回报处于长期平均水平或以下，具体数值因地区而异，在 6% - 8% 之间。因此，对于那些能够忽视短期波动的投资者来说，股票应该仍能带来高于现金的回报。

流动性另类投资：受现金推动，逊于债券

大宗商品 1.7% 的预期回报显著高于过去 20 年的历史平均水平。然而，在过去五年里，广泛的大宗商品篮子的年回报率超过了 11%。这些截然不同的观察结果凸显了为何这类资产类别通常应仅占投资组合的一小部分：其目的是提供分散投资的好处，尤其是在通胀冲击期间。

受现金和股票替代交易策略相对较高的回报推动，流动性另类投资在未来 10 年的预期回报率为 3.9%，显著高于长期平均水平。但与政府债券相比，这类资产本身的回报可能没那么重要(政府债券可提供更高的经风险调整后回报，且与股票和高收益债券的相关性更低 )。

非流动性另类投资：非流动性的成本与收益

预计私募市场(包括私募股权、债务、房地产和基础设施)在未来十年将有相对不错的表现。前者，尤其是那些在投资组合中充当股票和信用债替代品的基金，往往能在高利率环境中蓬勃发展。

在所有对冲基金策略中，该行预计平均回报率约为 6.5%。这类资产中的风险缓解工具和分散投资工具可能比流动性另类投资更能更好地消化市场波动 —— 这也归因于其构造方式，它们本质上是为有耐心的投资者设计的工具。

私募市场的回报在很大程度上追随其公开市场对标资产的表现，并带有非流动性溢价。该行估计，这种溢价处于 0.5% - 3.0% 的区间，直接房地产投资的溢价处于区间低端，而收购基金(最普遍的私募股权策略)的溢价处于区间高端。

这类投资的基金期限在 7 至 12 年之间，专为经验丰富、有耐心的投资者设计，且在非流动性溢价中，如此长期的投资期限甚至会体现在价格上。

“估值看起来比去年略健康，对长期前景的拖累也更小。不过，仍需录得经济改善，才能让股票不再显得昂贵”

(全球金融危机后非流动性溢价趋同)

坚持既定策略，尤其在遭受冲击时

尽管遭受打击绝非愉快的经历，但人们应牢记，投资并非拳击比赛，不会随着时间推移让疲惫不断累积。铺天盖地的新闻或许看似势不可挡，但回顾该行的长期观点，这些观点能为投资者提供坚实的行动基础。

“在投资领域，鉴于基本面演变缓慢，且往往会将波动的价格从极端水平拉回，短期的不确定性未必会转化为长期的(不确定性) 。”