【券商聚焦】广发证券维持贝壳(02423)“买入”评级 指股权激励管控有序

金吾财讯 | 广发证券研报指，根据贝壳(02423)财报，贝壳24年经调归母净利72亿元，其中SBC(股权支付薪酬)27亿元，占比38%。贝壳SBC由员工激励和一次性事件激励构成，其中18年员工激励与圣都收购摊销已基本完成。

该机构指，回港上市时维持双重投票权要求，WVR是保证管理层对公司控制权的关键。22年激励共产生36亿元待摊费用，5年内摊销，造成核心管理层报表薪酬较高，剔除SBC影响，彭永东、单一刚24年现金年薪1177万元、778万元，为正常水平。24年末该项激励摊销进度75%，剩余待摊9.2亿元，27Q2摊销完毕。未来SBC方面，预计25-27年SBC为19.4亿元、17.8亿元、14.7亿元。

预计25-26年经调归母净利77亿元、103亿元，同比+6%、+34%，参考互联网成长期估值给予25年26xPE，对应合理价值59.32港元/股、22.86美元/股，维持“买入”评级。