继放缓缩表步伐后 美联储再出招护航金融市场流动性：拟将“早期回购”常态化

智通财经APP获悉，纽约联邦储备银行计划将一项关键流动性支持工具的早期结算操作纳入常规日程安排，以提升与强化该流动性工具并支持金融市场平稳运行。

此前美联储FOMC于3月份正式同意“显著放慢”资产负债表缩减步伐，以防抽走市场中过多的流动性，纽约联储最新的常态化“早期回购”这一操作，可谓美联储护航市场平稳与流动性充裕的最新举措，力争在特朗普主导的关税政策导致美债市场与利率交易市场波动性持续剧烈之际，稳定市场流动性尤其是回购市场的流动性韧性。

纽约联储前不久也短暂提供了额外的每日回购操作，包括在12月底和3月底，以提高SRF的有效性，美联储官员们认为仍有改进空间以确保资金流动性仍然充足。

当前，美联储通过减速缩表+扩容 SRF 时段来扩充金融市场的流动性“保险层”，可能旨在预防长端美债收益率高位震荡或者美国财政融资高峰时出现的短暂资金错配与资金荒，以及保持利率紧缩立场的同时，不让回购市场成为货币政策传导的薄弱环节，坚决避免2019 年那种因操作惯性和信息滞后而触发的流动性危机事件。

负责管理纽约联储证券投资组合的罗伯托·佩利(Roberto Perli)表示，对常设回购便利机制——即SRF的相对应日程安排调整将在“不久的将来”的某个时间点进行，该工具允许符合资格的银行和一级交易商们以美联储设定的利率，用美国国债和政府机构债券换取隔夜资金的这一排程调整，将于“不久的将来”的某个时点实施。

他周五在华盛顿举行的第八届短期融资市场会议上表示：“在可能的潜在情况下，美联储工作人员将继续寻找方法来大幅提高SRF的有效性。”

全球金融市场对于SRF的重新关注，集中于4月初美国总统特朗普掀起的新一轮面向全球贸易战役引发美国国债市场剧烈波动之后不久，也被一些投资者视为美债市场才是特朗普的“软肋”以及特朗普所领导的美国政府的核心关注点。

佩利在采访中表示，围绕4月初贸易政策不确定性的市场动向令人“非常不安”，并造成金融市场流动性“真实且显著”的恶化，但是以流动性现金为首的金融市场仍保持常态运作——部分得益于回购市场的韧性。

他表示：“这种韧性，即便在美债收益率波动加剧的情况下，也可能阻止了某些较短期相对价值交易的平仓，否则将加剧市场扭曲。”

不过，纽约联储在上个月债市剧烈波动之前就已开始提供额外的每日回购操作。这些额外的回购操作安排在12月底和3月底，当时回购协议利率往往因银行削减市场购买活动以满足监管要求而飙升。

由美联储设定利率的目标是防止整个回购市场利率突破美联储目标区间。根据1月份美联储会议纪要，多位美联储官员支持寻找方法提高 SRF的有效性。

即便每日两次进行相对应的操作，佩利表示仍有相当大规模的改进空间。他指出，SRF 运作的三方回购环节利率“明显高于”该便利工具的报价水平，目前为4.5%。

佩利表示，交易对手们告诉政策制定者，他们需要看到市场交易利率略高于SRF利率才愿意使用该工具。

他在采访中表示：“如果货币市场利率不过于波动，融资资金的流动性更有可能保持充裕;而这反过来取决于在美联储充裕的准备金框架内，货币政策执行工具在确保利率控制方面的可获得性和有效性。”

纽约联储此举为了防止2019年“钱荒”事件重演?

在最新一轮货币政策微调中，美联储一方面把月度“缩表”上限从 250 亿美元骤降至 50 亿，并在声明中暗示将持续“放慢步伐” ;另一方面，纽约联储最新宣布把常设回购便利(SRF)的“早期提前结算”操作固定进日程，以应对4 月初关税冲击下美国国债流动性明显恶化的教训 。

以上货币政策微调，集中反映美联储决策层在“高利率+长端收益率高位”金融市场环境里，提前为潜在的资金错配加装安全阀，以免重演 2019 年美国回购市场的流动性枯竭与恐慌抛售事件，也被称作“钱荒”事件。

FOMC 3 月会议强调，政府债务上限僵局与税期波动使准备金充裕度判断更具不确定性，因此同意“显著放慢”资产负债表收缩，以防抽走过多流动性。会议纪要显示，多位美联储FOMC与会者指出，准备金虽仍高达约 3 万亿美元，但部分指标已触及缓冲带下缘，需避免逼近 2019 年的“临界点” 。

2023 年秋，10 年期美债多次触及或逼近 5% 的 16 年新高 ，此后2024‑25 年在通胀与关税双重压力下，策略师们仍警告收益率可能重返该水平。较高的长端利率抬升回购融资成本、压缩套息交易利润，并推高保证金需求，放大“资金吃紧→被动去杠杆→疯狂抛美债”的链式风险。美联储将 SRF 窗口前移，可在利差迅速放大前注入隔夜资金，避免整个金融市场脱锚出目标区间。

从最悲观角度来看，若未来 10 年期收益率再度突破 5% 且与回购利差同步拉大，或 SRF 中标量显著攀升，美联储有可能进一步暂停缩表，甚至考虑定向扩表来稳定金融市场的基准利率走廊。