“眼茅”扣非净利首现负增长！爱尔眼科核心业务承压怎么办？

投资时间网、标点财经研究员 辛夷

眼健康是国民健康的重要组成部分，日前，素有“眼茅”之称的专业眼科连锁医疗机构——爱尔眼科医院集团股份有限公司（下称爱尔眼科，300015.SZ）接续公布2024年报及2025年一季报。

数据显示，2024年，爱尔眼科营业收入实现209.83亿元，同比增长3.02%，归母净利润实现35.56亿元，同比增长5.87%，扣非归母净利润实现30.99亿元，同比增长-11.82%，出现上市以来首次负增长。

爱尔眼科在年报中称，2024年，受外部环境影响消费需求不足，眼科行业增速呈现放缓态势，公司经营面临较大挑战。投资时间网、标点财经研究员注意到，2024年，该公司营收及净利增速均有所下滑，三大核心业务毛利率同降；急速扩张过程中，公司商誉大幅提升；同时，医疗事故、出具虚假诊断证明等问题频发。

不过2025年一季度，公司业绩同比增速回升。其中，营收实现60.26亿元，同比增长15.97%，归母净利润实现10.50亿元，同比增长16.71%。 

爱尔眼科扣非归母净利润增速情况（%）

数据来源：Wind 

增速新低 毛利率下滑

爱尔眼科创立于2002年，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜业务。自2009年上市以来，公司营收净利长期保持着高速增长，2020年扣非净利润同比增速达49.12%，被投资者称为“眼茅”。

数据显示，上市以来，该公司营收净利增速普遍保持在两位数，从近五年数据看，即使在增速较低的2022年，爱尔眼科营收、归母净利润增速也分别为7.39%、8.65%；2023年前述两项指标增速分别为26.43%、33.07%。

但2024年，爱尔眼科业绩增速达到近五年低点。其中，营收增速下滑23个百分点、归母净利润增速下滑27个百分点，增速均创新低。

从业务板块来看，爱尔眼科的三大主营业务分别是屈光项目、视光项目、白内障项目，三者合计贡献七成以上营收。2024年，这三大核心业务均增长乏力。

年报数据显示，屈光项目营收在爱尔眼科2024年营收中占比为36.23%，同比仅增长2.31%，而2023年同比增速为17.27%；第二大业务视光项目往年营收增速多在30%左右，2024年增速骤降为6.42%；同样的，白内障项目营收增速更是从2023年的55.24%降至2024年的4.87%。

业绩增速放缓之下，爱尔眼科毛利率同样受到影响。2024年，该公司整体毛利率为48.12%，相比于2023年下降2.67个百分点，也是近五年来首次低于50%。2025年一季度，其毛利率继续下滑至48.02%。细分业务来看，爱尔眼科各产品毛利率水平全部下滑。

投资时间网、标点财经研究员发现，同业公司的情况也不乐观，2024年眼科医疗公司普遍出现营收、净利、毛利率下滑现象。其中，成都普瑞眼科医院集团股份有限公司（下称普瑞眼科，301239.SZ）营收下降1.46%，扣非净利润下降143.08%，毛利率下降7.02个百分点；辽宁何氏眼科医院集团股份有限公司（下称何氏眼科，301103.SZ）营收、扣非净利润、毛利率分别下降7.56%、152.03%、3.15个百分点。更甚的是，普瑞眼科、何氏眼科扣非净利润均由盈转亏。

整体来看，眼科医疗市场乏力态势短期内较难扭转，企业需要更高品质的技术创新来刺激新的需求，未来业绩或将持续承压。

快速扩张 商誉大幅提升

投资时间网、标点财经研究员留意到，2009年上市之初，爱尔眼科仅有19家连锁医院。此后，伴随着“1+8+N”的战略布局，爱尔眼科迅速形成了全国的网点分布和分级连锁医疗系统。2014年，爱尔眼科旗下有71家医院及眼科中心；至2024年末，其医院、眼科中心及诊所已达744家，包括境外163家眼科中心及诊所。

爱尔眼科规模的极速扩张，离不开该公司不断“买买买”。

2024年，爱尔眼科发布了两项收购公告。5月31日，公司公告称，将斥资13.44亿元收购重庆眼视光、周口爱尔等52家医疗机构部分股权；仅2月之后的7月29日，该公司再公告称，将斥资8.98亿元收购虎门爱尔、运城爱尔等35家医院部分股权。而此前的2023年9月20日，爱尔眼科公告收购海南爱尔、枣庄爱尔等19家医疗机构部分股权。如此看来，不足一年时间，爱尔眼科就接洽收购了106家医疗机构的股权。

收购可以快速实现公司规模扩张，但值得注意的是，爱尔眼科的商誉也在快速攀升。数据显示，该公司2022年至2024年的商誉分别为54.58亿元、65.33亿元、84.48亿元，三年时间增加30亿元。其中，2024年的商誉大幅超过35.56亿元净利润水平，在其332.55亿元总资产中占比超过25%。

商誉源于收购中因看好被收购公司而支付的高溢价，需要定期进行减值测试，若爱尔眼科收购的公司业绩表现较差，其可能面临较大的商誉减值风险，进而影响爱尔眼科的盈利水平。

激进扩张也增加了公司的财务风险。数据显示，爱尔眼科短期借款大幅增长，由2022年的5.73亿元增至2024年的14.50亿元，各年度的财务费用也明显增长，由2022年的665.49万增至2024年的2.14亿元。

值得关注的是，近年来，多地爱尔眼科医院被曝出医疗事故，包括视网膜脱落、角膜感染等问题，这也让外界开始质疑爱尔眼科的专业性，这些问题如不彻底解决，终将成为爱尔眼科未来发展的重要阻碍。

爱尔眼科2015-2024年商誉情况（亿元）

数据来源：公开数据

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