南航物流：无研发投入异于同行 重要客户曾频反映货物破损内控或存隐忧

《金证研》南方资本中心 素心/作者 西洲 映蔚/风控

2025年4月29日，南方航空物流股份有限公司（以下简称“南航物流”）控股股东中国南方航空股份有限公司（以下简称“南方航空”），发布其2025年一季度报，其营收434.07亿元，同比减少2.68%，而归母净利润则告负，为-7.47亿元。

而前身作为南方航空的下属货运部的南航物流，撤材料背后，其近三年一期并无研发投入或异于同行，并且以委托开发、外协采购方式提升信息化水平。而同行东航物流称已具备自主研发能力。另一方面，2024年，华为多次反馈货物破损情况，原因包括作业人员野蛮作业等，南航物流内控或遭拷问。

此外，南航物流的募投项目包括拟购置5架B777F货机，主要以波音公司的报价作为定价依据。值得注意的是，2022-2023年，南航物流向控股股东购置8架货机系为解决资产独立性问题，其中包括募投项目中拟采购的2架货机。除此以外，南航物流其余3架B777F货机系拟向波音公司购置，历史上南方航空曾存在实际购机价低于波音公司目录价格的情形。

一、以委托开发和外协采购方式提升信息化水平，近三年一期无研发投入或异于同行

值得一提的是，南航物流募投项目信息化及数字化建设项目，将提高南航物流的信息化数字化水平的另一面，近三年一期，南航物流的研发投入却为零，或异于同行。与此同时，南航物流通过外采、委托开发等方式提升信息化水平，而南航物流的一家可比公司或具备自主研发能力。

1.1 称自成立以来重视信息化建设，2020年以来却无研发投入或异于同行

据2023年12月26日招股书，南航物流自成立以来一直重视对信息系统的建设。并且，南航物流借助多年来在航空物流以及信息化方面的持续投入，拥有丰富的货机运行以及信息化建设经验。

而报告期内，南航物流无研发投入。

据2023年12月26日招股书，2020-2022年及2023年1-6月，南航物流的研发费用均为0元，研发投入占营业收入的比例均为0，不存在研发费用资本化的情形。

反观同行。此次上市，南航物流选取的可比公司为东方航空物流股份有限公司（以下简称“东航物流”）、中国国际货运航空股份有限公司（以下简称“国货航”）。

据签署于2021年5月25日的《东方航空物流股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》（以下简称“东航物流招股书”），东航物流于2021年6月9日上市。2018-2024年，东航物流研发投入分别为0万元、652.24万元、702万元、1,375.17万元、2,319.46万元、3,002.59万元、5,161.56万元。

显然，自2021年起，东航物流持续加大研发投入。

此外，国货航于2024年12月30日上市。据国货航签署于2024年12月25日的《中国国际货运航空股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市招股说明书(注册稿)》（以下简称“国货航招股书”）及2024年报，2021-2022年，国货航研发费用分别为196.12万元、285.06万元，2023-2024年研发投入分别为301.83万元、2,459.71万元。

不难发现，南航物流可比公司东航物流、国货航均存在研发投入，而南航物流却在报告期内无研发投入。

值得关注的是，南航物流提升整体的信息化的方式，或与东航物流存差别。

1.2 以委托开发和外协采购方式提升信息化水平，同行东航物流具备自主研发能力

据2023年12月26日招股书，近年来，南航物流采用直接购买及委托第三方开发等相结合的方式，初步搭建了能够支撑其日常管理、运营的前、中、后台信息化系统。并且，南航物流主要通过委托开发、外协采购等方式，提升其整体的信息化水平。

而对比之下，同行东航物流或具备自主研发能力。

据东航物流招股书，东航物流采用直接购买、委托第三方开发和自主研发相结合的方式，初步搭建了前、中、后台能够支撑其日常管理、运营的信息化系统。

1.3 同行东航物流称信息化建设投入力度不够或创新能力不足，将影响客户服务能力

据东航物流2023年报，东航物流指出，与国际知名航空物流企业相比，包括东航物流在内的国内航空物流企业，在规模、海外布局、一体化供应链服务、研发投入等方面存在一定差距。并且，东航物流的留存未分配利润将用于业务发展、研发投入等方面，以提升核心竞争力，保障投资者的长期回报。

简言之，对于航空物流企业而言，加大研发投入等方面的资金投入，有助于提高核心竞争力。

并且，东航物流还在2024年报中指出，若其未来信息化、智能化建设投入力度不够、创新能力不足，将无法有效提升自身核心竞争力，可能会面临客户服务能力下降的风险。

据2023年12月26日招股书，南航物流拟募资4.8亿元用于信息化及数字化建设项目。该项目将提高南航物流的信息化数字化水平。

对此，南航物流表示，信息化及数字化建设项目提供面向合作单位的接口，和面向物流商及终端客户的界面，并构建智能化运行平台。通过该项目建设，南航物流也将根据航空物流各运营环节的特点，打造更有针对性的一体化智慧物流平台。

可见，南航物流的信息化及数字化建设项目，或旨在打造一体化智慧物流平台。

据中国南方航空采购招标网，南航物流分别于2021年10月20日、2023年4月18日、2024年9月5日分别发布《南航物流一体化智慧物流平台（一期）采购项目【重新招标】招标公告》、《南航物流一体化智慧物流平台（二期）项目竞价公告》、《南航物流2024年一体化智慧物流平台三期合作开发项目竞价公告》。

其中，南航物流采购一体化智慧物流平台（一期）的建设范围，包括前台应用的订单管理、仓储管理、PDA作业管理、货站调度作业管理和运输管理，及满足前台应用所需的业务中心建设，包括订单中心、商品中心等。

而一体化智慧物流平台二期新增的系统功能，包括业务咨询服务及应用服务和系统基础功能服务。

同时，一体化智慧物流平台三期采购内容，包括Java程序编码高级、Java程序编码中级、PC前端程序编码高级、PC前端程序编码中级、需求分析中级。

可见，南航物流一体化智慧物流平台一至三期的采购内容，或均涉及技术类服务。

值得一提的是，南航物流信息化及数字化建设项目中，硬件设备及软件投入为41,167.15万元，占总投资额的比重为85.27%。

也就是说，此番上市，南航物流报告期内的研发投入为零，或异于同行。在此背景下，同行东航物流除了直接购买、委外开发以外，或还具备自主研发的能力。与此同时，东航物流指出，若信息化建设力度投入不够、创新能力不足，将无法有效提升信息化水平。而相较之下，南航物流主要通过委托开发、外协采购等方式，提升其整体的信息化水平。

二、重要客户多次反映货物破损，作业人员现野蛮操作内控治理或遭拷问

2024年，南航物流在其六周年庆上表示，其将深化一体化智慧物流平台建设，着力打造更先进、高效的现代化航空物流体系，向现代综合物流服务商转型。

值得注意的是，《金证研》南方资本中心曾以个人用户登录南航物流“一体化智慧物流平台”，曾可获取南航物流客户华为的运输信息，而后该平台登录功能或关闭。此外，2024年，华为多次反馈货物破损情况，原因包括作业人员野蛮作业等。

2.1 一体化智慧物流平台隐私政策显示，不会将用户信息共享给南航物流以外的公司或个人

前述提及，南航物流的募投项目包括信息化及数字化建设项目，该项目建设内容包括打造“一体化智慧物流平台”，提供面向合作单位的接口和面向物流商及终端客户的界面。

需先说明的是，南航物流的一体化智慧物流平台对隐私情况做出了解释。

据南航物流一体化智慧物流平台，截至查询日2025年5月5日，该平台的隐私政策中的“我们”指代南航物流及其关联公司（以下统称“南航物流”）；“您”指代用户；“个人信息”指代的是以电子或者其他方式记录的，能够单独或者与其他信息结合识别特定自然人身份，或者反映特定自然人活动情况的各种信息，但不包括匿名化处理后的信息。

并且，《金证研》南方资本中心登录一体化智慧物流平台时，该平台发送的验证信息显示，一体化智慧物流平台系“客户工作台”。

结合南航物流的招股书及一体化智慧物流平台披露的客户群体等信息不难发现，一体化智慧物流平台的用户，或涵盖合作单位、物流商、终端客户、自然人等。

据南航物流一体化智慧物流平台，南航物流在隐私政策中明确表示，在南航物流向用户提供产品/服务时，南航物流会采取严格的安全措施，未经用户的同意，由南航物流所完成的产品/服务中，南航物流不会与南航物流以外的任何公司、组织和个人，共享用户的个人信息。

此外，南航物流无法单独完成的部分产品，会把用户部分个人信息共享予第三方。

据南航物流一体化智慧物流平台的《第三方共享个人信息清单》，为保障南航物流一体化智慧物流平台相关功能的实现与应用的稳定运行，在南航物流向用户提供产品/服务时，南航物流会采取严格的安全措施。同时，由于部分产品/服务是南航物流无法单独完成的，因此南航物流可能会与其他合作商等第三方，共享或委托处理用户的部分个人信息。

此外，第三方包括中国工商银行股份有限公司、北京中交兴路信息科技股份有限公司、深圳市帝盟网络科技有限公司、杭州泛远国际物流有限公司、深圳英驰供应链管理有限公司、广东精准德邦物流有限公司。共享信息包括用户标识信息，订单交易信息、收寄件人双方所在地、详细地址等。

换言之，南航物流表示，由南航物流提供的产品/服务，不会与南航物流以外的任何公司、组织和个人共享用户的个人信息。

而“问题”由此产生。

2.2 截至2024年末登录平台可获取客户华为的运输信息，而后该平台登录功能或关闭

据南航物流一体化智慧物流平台，截至查询日2024年12月17日，该平台的“安全性品质控制”栏目中的“集团客户过程监控”，列示了南航物流的客户“华为”的货单号、总件数、总重量、总体积、运输品名、航程、航班日期等信息。并且还披露了客户华为的货物破损件数、丢失件数等信息。

不难发现，普通公众或能够通过登录南航物流的物流平台，获取部分南航物流客户信息。

需要指出的是，截至最新查询日2025年3月3日及2025年5月5日，《金证研》南方资本中心再次登陆南航物流一体化智慧物流平台，上述查询客户货物信息的功能，或已被关闭。

问题并未结束。

2.3 2024年8月7日称重要客户华为多次反映货物破损情况，其中原因系作业人员野蛮操作等所致

2024年，南航物流存在多起客户华为对货物破损的反映。

据南航物流客户服务中心出具日为2024年8月7日的《关于华为广州-布达佩斯航线货物破损的调查报告》（以下简称“货物破损调查报告”），广州布达佩斯航线开航以来，南航物流陆续接到来自重要客户华为，关于广州-布达佩斯航线出现货物外包装破损的情况反映。

对此，南航物流指出，货物破损的原因包括但不限于货物在组装过程中，操作代理中外运叉车司机未谨慎操作；作业人员为了使货物位移，实施踢踹货物等野蛮行为；作业人员在组板时雨布未完全覆盖好货物；作业人员在无垫板的情况下，在货物表面行走等。

而此类问题还未结束。

2.4 2024年10月-11月称部分组板公司存不合规操作，且营业部对信息录入工作不重视

据南航物流客户服务中心出具日为2024年12月3日的《华为精品航班货物保障月报（10-11月）》，在2024年10月-11月华为货物服务保障情况中，存在的问题包括部分组板公司存在不合规操作行为，体现在未垫垫板的情况下直接踩踏、跪压货物，未按照货物运输标识进行码放，存在侧放货物的情况；各海外营业部在安全性品质监控过程中，对卸机、仓储、提货、事故记录等信息录入工作不够重视，未按规定时限及时、准确的录入相关信息，经多次提醒一直未有改进等。

综合上述信息可知，南航物流的“一体化智慧物流平台”的隐私条款称，会采取严格的安全措施，避免将客户信息泄露给除南航物流以外的任何公司、组织和个人。然而，截至2024年12月，《金证研》南方资本中心以个人用户身份登录南航物流一体化智慧物流平台，可获取南航物流客户华为的运输物品等信息，而后该平台登录功能或已关闭。

此外，2024年起，南航物流客户服务中心称，其多次收到华为关于出现货物外包装破损的情况的反映，其中原因包括作业人员野蛮作业等。且2024年10-11月，在服务华为过程中，存在部分组板公司存不合规操作、营业部对信息录入工作不重视等情形。基于上述情形，南航物流的内控或遭拷问。

三、募资56亿元购置全货机背后，其中2架购自控股股东系为解决资产独立性问题

众所周知，募投项目作为企业上市融资的依据，向来是证监会审核的关键领域。

此番上市，南航物流的募投项目包括拟购置5架B777F货机，主要以波音公司的报价作为定价依据。2022-2023年，南航物流向控股股东购置8架货机系为解决资产独立性问题，其中包括募投项目中拟采购的2架货机。除此以外，南航物流其余3架B777F货机系向波音公司购置。而历史上，控股股东南方航空以及同行企业东航物流向波音公司购置B777系列货机时，曾存在实际购机价格均低于波音公司的目录价的情形。

3.1 募投项目拟购置5架货机中2架系向控股股东采购，主要以波音公司报价为依据

据2023年12月26日招股书，南航物流的募投项目包括“购置全货机”，预计募集资金使用额为56亿元。对于该项目，南航物流及其子公司中国南方航空货运有限公司（以下简称“南货航”），拟购置5架B777F全货机。其中2架货机拟向控股股东南方航空购置，另外3架拟向波音公司购置。

并且，南航物流表示，其计划通过引进新的全货机，提高自身运力水平，满足客户的多样化需求，并进一步增强核心竞争力。

需要指出的是，波音公司是国际两大飞机制造商之一。

据2023年12月26日招股书，购置全货机项目的预计总投资额为122.82亿元，均为货机购置费，主要依据为波音公司对B777货机的报价。

然而，经研究发现，控股股东南方航空拟转让的2架B777F货机，或是其原有货机。

3.2 2022-2023年向控股股东购置8架货机系为解决资产独立性问题，其中包括募投项目中拟采购的2架货机

需先说明的是，据2023年12月26日招股书，截至签署日，南航物流已使用自筹资金支付部分飞机购买款项，待本次募集资金到位后，南航物流将以募集资金置换先行投入的自筹资金。

具体来看拟收购资产的内容、定价情况。2023年6月2日，南航物流与南方航空签署了《飞机买卖协议》，约定从南方航空处收购2架货机。

且南航物流本次拟收购的2架货机的定价基准日为2023年3月31日，基于中联资产评估集团有限公司出具的《中国南方航空股份有限公司拟转让2架B777F货机资产评估项目资产评估报告》（中联评报字2023第977号），南航物流与南方航空协商确定的货机转让价格（含税）为286,725.09万元。截至招股书签署日2023年12月26日，2架飞机所有权已完成交割。

在此基础上，再来关注南航物流披露的偶发性关联交易金额。

据2023年12月26日招股书，南航物流或其子公司分别于2022年12月2日、2022年12月2日、2023年6月2日，与控股股东南方航空签署《飞机买卖协议》，合计向南方航空采购8架B777F货机，系南航物流报告期内发生的偶发性关联交易。

其中，2023年6月2日，南货航与南方航空签署了《飞机买卖协议》，约定南方航空将B-222W、B-223G两架B777F型飞机，作价253,739.02万元（不含增值税）转让给南货航。

并且，南航物流称，上述货机资产转让系为解决资产独立性问题产生，分别以第三方评估机构北京中同华资产评估有限公司出具的《中国南方航空股份有限公司拟出售13架B777F货机评估项目资产评估报告》（中同华评报字（2022）第011485号），以及中联资产评估集团有限公司出具的《中国南方航空股份有限公司拟转让2架B777F货机评估项目资产评估报告》（中联评报字2023第977号），为定价依据。

经《金证研》南方资本中心对比交易时间、交易内容、定价依据等可知，上述偶发性关联交易披露的2架B777F货机，与前述南航物流募投项目中的2架B777F货机，或属于同一笔交易。

进一步而言，2022-2023年，南航物流向南方航空采购8架B777F货机的偶发性关联交易，此次货机资产转让系为解决资产独立性问题产生，即包括南航物流募投项目中向南航物流采购的2架B777F货机。

值得一提的是，南方航空于南航物流申报前采购B777F货机。

3.3 2019年南方航空变更飞机购置机型，变更后的两架飞机机型与拟募资购置的机型相同

据南方航空出具日为2019年2月28日的《中国南方航空股份有限公司关于飞机交易变更的公告》（以下简称“飞机交易变更公告”），2017年10月20日，南方航空拟向波音公司购买8架B777-300ER和30架B737-8飞机。

2019年2月28日，为进一步优化机队结构、灵活应对客货运市场变化，南方航空与波音公司签署《B777-300ER飞机购买补充协议一》，将原协议中的2架B777-300ER客机订单转换为2架B777F货机订单。上述2架B777F货机将于2020年交付。

据波音公司官网，2020年5月，波音公司向南方航空交付2架B777F。

上述情形或说明，南航物流本次募投项目中拟购置的飞机，与2019年南方航空变更飞机购置的机型，均系B777F货机。

3.4 另外3架货机向波音公司购置，历史上南方航空曾存在实际购机价低于波音公司目录价格的情形

前述提及，南航物流的募投项目拟购置5架B777F全货机，其中3架拟向波音公司购置。

需要指出的是，控股股东南方航空、同行东航物流均曾指出，向波音公司购置飞机的实际价格均低于波音公司的目录价格。

据南方航空出具日为2011年5月31日的《中国南方航空股份有限公司购买飞机的公告》，2011年5月31日，南方航空拟向波音公司购买6架波音777F货机。本次飞机购买合同交易金额，是经合同签订各方以公平磋商厘定。实际交易中波音公司给予南方航空一定优惠，该等飞机的实际代价将低于上述目录价格。

再关注2017年南方航空向波音采购货机的情况。

据南方航空飞机交易变更公告，实际交易中，波音公司给予南方航空大幅优惠，实际价格将显著低于上述目录价格。并且，南方航空认为，本次交易中其得到的价格优惠公平合理，与以往购买波音公司飞机所获得价格优惠相当。

可见，历史上，南方航空两次向波音采购B777F货机的实际价格，均低于目录价格。

除此之外，同行东航物流的公告文件中亦现类似低价采购的情况。

据东航物流出具日为2022年10月29日的《东方航空物流股份有限公司关于变更部分募集资金投资项目暨关联交易的公告》，按照波音公司最新发布的产品目录单价，东航物流拟引进的2架B777F货机的目录总价约55.02亿元，实际购机价款经订约各方按公平原则磋商后厘定，低于产品目录价格。

可见，2022年，东航物流向波音公司购置飞机时，亦存在实际购机价款低于产品目录价格的情形。

简言之，此番上市，南航物流的募投项目包括拟购置5架B777F货机，主要以波音公司的目录价作为定价依据，其中2架货机拟向控股股东南方航空购置，另外3架拟向波音公司购置。然而，其中2架B777F货机系购置自控股股东的原有货机。巧合的是，控股股东曾于2019年将原计划购买机型变更为B777F型货机。除此以外，南航物流其余3架B777F货机系拟向波音公司购置，而历史上，南方航空、东航物流向波音公司购置B777系列货机时，曾出现实际购机价格均低于波音公司的目录价的情形。