从村办厂到百亿梦，河南老板带岷山环能IPO过会，2705万元债务待偿还

出品 | 创业最前线

作者 | 星空

编辑 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

北交所自开市以来，一直是中小企业迈向资本市场的重要跳板，承载着无数企业的上市梦。

今年4月，来自河南安阳的岷山环能高科股份公司（以下简称“岷山环能”）在北交所成功过会，意味着其冲刺北交所IPO的进程更进了一步。

不过，这家循环经济生态企业目前仍面临重重隐忧——实控人背负对赌协议、研发团队“瘦身”、监管的犀利追问，以及高悬的环保安全隐患，也让这场IPO之旅存在不确定性。

1、何秋安创业30余载，面临上市对赌

公开信息显示，岷山环能是一家集原生资源清洁生产、再生资源回收利用、高新材料制造为一体的资源生产和资源综合利用企业。

岷山环能通过冶炼、回收、精制等工艺，对原生矿粉及废旧铅酸蓄电池等再生城市矿山资源进行熔炼及深加工提纯，主要产品包括铅锭、银锭、非标金锭、锌锭、铜产品、工业硫酸、精制酸等工业基础原料。

岷山环能的创始人是何秋安，据中国有色金属杂志报道，何秋安早年当过电工、机修工、在安阳农村承包过果园、做过医药生意……直到1992年，何秋安贷款50万元，在村里成立了一个土法炼铅的企业，开始了他在工业领域的创业历程。

2008年，全球金融危机时，何秋安的岷山环能也面临着外部环境的严峻考验，当时银行抽贷，各行业脱实向虚，实体企业举步维艰。何秋安为了应对危机，稳定军心，甚至曾在员工回馈会现场单膝向员工下跪。

2010年，岷山环能与中国恩菲工程技术有限共同研发了液态铅渣熔融还原技术，实现了第三代铅冶炼工艺，也让岷山环能在技术上摆脱了落后的状况。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

经过30多年的创业，何秋安将岷山环能做到了年营收近30亿元，旗下控股子公司10家，重要参股企业4家。

2020年，岷山环能提出上市目标，同年7月，公司曾尝试与深交所上市公司冀凯股份合作借壳上市，但由于冀凯股份在尽调时发现岷山环能存在资产的不确定性和或有风险无法确定并判断，最终选择终止了这次重大资产重组事项。

2022年5月，何秋安带领岷山环能向全国中小企业股份转让系统提交创新层挂牌申请，并于同年9月15日正式挂牌交易。2023年12月，岷山环能又进一步向北交所递交上市招股书，开启IPO之路。

最新的上市招股书显示，截至上市前，何秋安直接持有公司7292.74万股股份，直接持股比例为36.73%，为控股股东。此外，他的妻子王爱云直接持股7.16%；其子何占源直接持股0.61%，他还通过持有永安合伙54.38%的出资份额间接持有公司7.58%的股份。

何秋安、王爱云和何占源三人合计控制公司股东大会表决权的比例为59.61%，为公司的实际控制人。

「创业最前线」注意到，公司实控人曾对第三方债务提供连带责任担保风险，2024年12月，为了解决相关担保风险，实控人曾向他人借款合计2705万元，用于代偿雷天纺织和耀元实业欠安阳商都农商行的本息。

因以上情况，岷山环能的实控人负有的本金1040万元债务和本金1665万元债务将分别于2027年12月和2028年12月到期。

尽管以上担保属于实控人个人的问题，与公司无关，但若未来公司实控人还款存在压力，其持有的岷山环能的部分股权或面临一定主动或被动减持的风险。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

此外，根据过往投资协议的约定，实控人也面临上市对赌股份回购风险。

若岷山环能此次上市审核未获通过或者通过后上市发行失败，实控人有义务购买安阳经开产投等共计22名投资人（目前共计持有公司9.46%股权）持有的公司股份，购买价格为其此前向公司增资的入股价格并加付约定利息。

对赌协议高悬，也成为岷山环能实控人尽力推动公司上市的动力之一。

2、2024年增利不增收，冲刺IPO期内技术人员大幅减少

从经营数据看，岷山环能的业绩并不稳定，2024年曾出现增利不增收的情况。

招股书显示，2022年、2023年和2024年（以下简称“报告期内”），岷山环能实现营收25.99亿元、29.4亿元和28.95亿元，2024年营收同比微降1.5%。

报告期内，公司的毛利率分别为4.92%、4.9%和5.42%；净利润分别为4613.78万元、6125.06万元和7298.93万元；归属于母公司所有者的扣非净利润分别为4613.12万元、5973.22万元、6655万元。

2025年第一季度，公司预测业绩又出现明显上涨，预计实现营收7.9亿元至8.1亿元，较上年同期增长23.19%至26.31%。归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长17.46%-35.53%；归属于母公司所有者的扣非净利润较上年同期增长35.58%-60.23%。

岷山环能表示，2025年1-3月上述指标较上年同期增长，主要是2025年1-3月公司产品产销量同比增长等因素导致。

值得一提的是，何秋安在2022年提出“上市三年，超百亿元”的口号，不过从招股书披露的信息看，2022年至2024年，岷山环能的总营收为84.34亿元，并未达到百亿，更不用说单年度实现百亿营收了。

报告期内，岷山环能的销售费用分别为112.25万元、38.74万元、32.11万元，占总营收的比例分别为0.04%、0.01%和0.01%。截至2024年年末，该公司的销售人员仅4人，却撑起了公司数十亿营收。

对此，公司解释称，公司产品大部分为大宗通用基础工业原料，销路广泛，有公开市场报价，对下游客户不存在明显依赖关系，无需铺设大量销售人员。

报告期内，公司研发费用分别为1436.36万元、2056.4万元及2306.64万元，分别占总营收的比例为0.55%、0.7%和0.8%。

尽管其研发费用呈现持续增长态势，但报告期内的研发人员却出现了大幅下降，其研究及技术人员数量从2023年6月底的145人下降至2024年底的37人，人数占比从11.38%降至3.62%。

2024年7月，公司的核心技术人员刘新建离职，他是4位核心技术人员中最年轻的一位。

（图 / 招股书申报稿（左：岷山环能截至2023年6月30日的员工专业结构、右：岷山环能截至2024年12月30日的员工专业结构））

2024年4月，岷山环能曾回复监管部门的问询，当时披露过截至2021年末、2022年末、2023年末的研究人员、技术人员以及两者合计的人数。当时显示到2023年末，公司的研究人员及技术人员合计人数就已经只有39人了。

（图 / 第一轮问询回复（岷山环能研究人员与技术人员的数量及占比））

不过结合以上多份资料，可以看到岷山环能2022年末技术人员有27人，但2023年6月份的技术人员却有145人，到2023年末，技术人员又降至28人。

这一数据的蹊跷变化，难免让人疑惑，究竟是统计有误、统计口径不同？还是公司发生了大幅裁减技术人员的情况？

今年4月，岷山环能在上会时，在审议会议上就曾被要求说明公司现有研发体系是否具备独立自主研发能力，持续创新能力。

公司过会后，北交所也向其下发了《关于落实上市委员会审议会议意见的函》，要求岷山环能结合报告期内铅锌产品收入逐步减少，其他金属产品、退役电池回收利用、城市矿山回收利用收入增加的趋势，进一步披露未来业务及产品结构调整的计划；

并说明是否具备相应的技术储备、资金储备、生产设备、生产人员等，以及对发行人经营业绩可能产生的影响，并作相应的风险提示。

3、拟募资2.95亿元，过往多次受行政处罚

目前，岷山环能相较于其他同行业可比公司来说，营收和净利润等业绩规模都相对较小。

他们选中的5家同行业可比公司中，2023年营收均在85亿以上，其中白银有色的年营收高达869.71亿元；最少的飞南资源年营收也有86.68亿元。净利润方面，株冶集团2023年的归母净利润为6.11亿元，白银有色的归母净利润也有0.83亿元。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

而岷山环能2023年的营收和归母净利润分别为29.4亿元和0.61亿元。

可见岷山环能需要继续追赶同行的脚步。

招股书显示，岷山环能此次IPO拟募集资金2.95亿元，将分别投入5个项目，分别是用户侧电化学储能电站项目（一期）、退役动力电池梯次利用及回收项目（一期）、网络智能化城市矿山回收系统项目（一期）、材料科学与城市矿山联合实验室项目、岷山环能光伏综合智慧能源项目。

其中，退役动力电池梯次利用及回收项目（一期）和岷山环能光伏综合智慧能源项目已于2021年完成项目备案及环评，但并未开始建设，这一点也曾遭到北交所问询。

当时，岷山环能的解释是公司曾于2021年尝试在国内其他交易所上市，于是将这两个项目作为了募投项目，并于2021年完成项目备案及环评工作，但后续因未按原计划启动上市，这两个项目也因为资金限制而未开工。

最新的招股书显示，岷山环能现有的产能利用率并不饱和。报告期内，公司核心生产环节三连炉的产能利用率分别为81.68%、92.62%、80.38%。2024年的产能利用率较上一年还有所下降。

在原有业务产能利用率不饱和的情况下，岷山环能拟募资布局动力电池回收项目、光伏综合智慧能源项目，试图拓展业务领域，寻找新的利润增长点。

一方面反映出其传统业务发展遇到瓶颈，另外一方面也可能让该公司面临更大的技术挑战和资金压力。这也是北交所对其过会后继续追问的原因之一。

报告期内，岷山环能也曾多次遭到行政处罚。

从2021年2月至2024年3月，岷山环能及其子公司曾因环保、安全生产等问题5次受到处罚。

受罚原因包括：报废车辆进入子公司工厂运输、岷山环能未按规定限产，以及对排放数据的原始监测记录保存不完整、锌电解车间平台缺少防护栏杆、液氧储罐入口管线安全阀未定期校验、未按相关规定在时限内将购买的易制爆危险化学品向公安机关报备。

因岷山环能部分产品存在“双高”属性（高污染、高环境风险），未来该公司依然面临可能出现的限产风险，因而导致公司的业绩受到相应的影响。

客观来看，岷山环能此次成功过会北交所，无疑是其发展历程中的一个重要里程碑。然而，站在这个新的起点上，公司面临的挑战依然严峻。

实控人的对赌压力、公司研发能力的短板、过往环保与安全方面的处罚，以及未来公司在募投项目上是否具有足够的实力，这些疑虑也让岷山环能的IPO之路存在挑战与变数。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。