技源集团IPO：与关键客户关系匪浅，外购HMB合理性存疑

中宏网股票4月3日电 上交所网站公告显示，上交所上市委定于今日召开2025年第11次上市委审议会议上审议技源集团股份有限公司（简称：技源集团或发行人）（首发）事项。作为全球HMB原料最大供应商及氨糖、制剂等产品核心供应商，技源集团的客户覆盖了雅培集团、汤臣倍健、Blackmores、Nutramax、PharmaCare等国内外知名企业。然而，技源集团不仅存在对雅培集团销售HMB价格远低于第三方均价的情形，且雅培集团与之签署有排他性销售协议，技源集团的经营独立性受到质疑。同时在HMB产品自产量大于销量和自用量之和的情况下，外采HMB的合理性也难以令人信服。

对雅培集团销售价格远低第三方

招股书显示，技源集团产品分为营养原料产品和制剂产品两大类，其中，销售收入占比较高的营养原料产品主要为HMB、氨基葡萄糖和硫酸软骨素等，制剂产品主要为片剂等。2022年至2024年，技源集团HMB产品在全球范围内的市场份额分别约为65.80%、52.27%、53.34%。客户层面，系雅培集团HMB原料产品的首选供应商，2022年至2024年度，各期向雅培集团销售HMB的金额分别为22159.68万元、15460.44万元、19424.89万元，占发行人各期营收的比例分别为23.44%、17.38%、19.44%，占HMB业务收入的比例更是高达69.26%、64.69%、66.19%。

需要指出的是，结合申报稿及问询函回复内容，2019年至2024年各期，技源集团HMB平均销售单价分别为269.16元/公斤、295.40元/公斤、277.94元/公斤、306.66元/公斤、316.68元/公斤、312.85元/公斤；其中2020年至2022年各期向第三方客户的平均销售单价分别为374.62元/公斤、337.92元/公斤、357.03元/公斤。显然，2020年至2022年各期整体平均销售单价比向第三方客户的平均销售单价分别低26.82%、21.58%、16.43%。

虽然技源集团披露对雅培集团销售HMB的价格已申请豁免披露，但也承认其价格低于向其他第三方客户的平均销售价格。在2020年至2022年各期向第三方客户的平均销售单价远高于整体平均销售单价情况下，显然技源集团对雅培集团销售HMB的价格比整体平均销售单价更低。

排他性协议背后经营独立性有待斟酌

对于向雅培集团销售HMB价格比第三方客户低的现象，技源集团称，雅培集团为其HMB营养原料业务的长期战略客户，双方已建立起长期稳定合作关系，雅培集团承诺就其HMB原料产品全部优先向发行人采购。基于过往合作历史、客户采购规模等因素综合考虑，在产品定价方面，发行人给予雅培集团一定的价格优惠。

然而该协议的背后，问询函回复显示，2008年11月，雅培集团与Metabolic（发行人全资子公司）达成专利等知识产权收购等相关协议，其中约定雅培集团收购Metabolic持有的“HMB+氨基酸”配方组合专利等HMB相关基础专利、临床研究成果等成果。而且发行人与雅培集团签署的长期供货协议中包含限制性条款，雅培集团在达到协议约定的单一年度基准采购量的情况下，可以要求发行人将终端消费细分市场中与雅培集团存在一定竞争关系的少数企业列入非许可买方清单，不得向相关企业销售HMB产品。这一条款实质上限制了技源集团自主开发其他潜在客户的权利。

图片来源：问询函回复

根据《上市公司信息披露管理办法》第三十条，上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人应当及时、准确地告知上市公司是否存在拟发生的股权转让、资产重组或者其他重大事件，并配合上市公司做好信息披露工作。

对于发行人与雅培集团之间的这一排他性协议是否说明发行人自主经营的独立性深受雅培集团影响，技源集团未予回应。

需要注意的是，搜狐网题为《周京石走向远方的脚印》一文中提及“1985年周京石（发行人实控人）毕业于北京理工大学高分子材料专业，随后留学美国，获得有机化学和工业制药双硕士。此后就在安利和雅培这样的世界知名保健品生产企业工作，一待就是6年。”但不知为何，对于实控人周京石曾在雅培集团工作的这段履历，技源集团在招股书中并未披露。

图片来源：搜狐网

自产量大于自用量和销量之和却对外采购

2019年、2020年和2022年上半年各期，技源集团HMB产品自产量分别为582.64吨、716.06吨、793.80吨，自用量和销量合计分别为565.47吨、674.54、615.48吨。各期自产量均大于自用量和销量之和。而对应各期外购HMB产品数量分别为9.06吨、21.37吨、15.66吨。

图片来源：发行人申报稿

在自产量大于自用量和销量之和却外采HMB的同时，2019年至2022年度，技源集团为满足贷款银行的受托支付要求，曾存在通过合并范围内公司以及关联方技源中国取得银行贷款的情形。2019年至2022年转贷金额分别为12600.00万元、15250.00万元、3550.00万元。并称2019年至2021年初，转贷资金均用于日常经营，未用于购买长期资产、理财投资、拆出资金或国家禁止生产经营领域，不存在挪用或故意占用资金的情况及资金体外循环的情况。

图片来源：发行人申报稿

对于2019年、2020年和2022年上半年各期，自产量均大于自用量和销量之和的情况下却外购HMB的现象，是否存在通过“外购”而进行资金体外循环的情形，技源集团也未回应。

采销数据冲突内地销售额巨幅下滑

汤臣倍健（300146.SZ）作为技源集团氨糖、硫酸软骨素等产品主要客户，2019年至2022年度，技源集团对汤臣倍健销售氨糖、硫酸软骨素等产品的金额分别为9561.28万元、9650.80万元、7321.47万元、4625.21万元，占发行人各期总营收的比例分别为15.56%、12.94%、9.15%、4.89%。但不可否认的是，汤臣倍健的采购金额呈逐年减少趋势，且2023年和2024年度消失在发行人前五大客户中。对此，技源集团的解释称与汤臣倍健销售的硫酸软骨素相关的框架协议在2024年履行完毕后没有再续约。

而汤臣倍健2019年和2020年报显示，其2019年和2020年对前五大供应商的采购中，与发行人披露金额最接近的数字分别为7227.00万元、8692.11万元，采销双方所披露信息分别相差约2334万元、957.89万元。

图片来源：汤臣倍健2019年报/2020年报

对应的是，2019年至2024年度，技源集团境内销售收入分别为11816.76万元、12258.35万元、10976.61万元、8126.40万元、4222.31万元、6065.90万元，其中2019至2022年度，汤臣倍健贡献的采购额占发行人国内销售总额的比例分别达80.91%、78.73%、66.70%、56.92%。在2023年汤臣倍健退出发行人前五大主要客户后，2020年至2023年发行人境内市场销售额降幅达65.56%。

图片来源：发行人申报稿/上会稿

对于发行人披露对汤臣倍健的销售额远大于汤臣倍健披露采购额的现状是否存在信息披露失实以及境内市场急剧萎缩的现象背后是否反映出发行人产品在国内市场整体竞争力下降方面的问题，技源集团仍未回应。

本次IPO，技源集团拟募集资金60272.93万元，将分别投向技源集团营养健康原料生产基地建设项目、启东技源营养健康食品生产线扩建项目、启东技源技术创新中心项目以及补充流动资金，并称本次融资主要应对业务快速发展过程中存在的现有产线产能不足、持续研发投入压力等问题，同时希望以本次上市为契机，进一步扩大生产，提升整体研发实力，进一步提升在全球膳食营养补充行业的核心竞争力及影响力，为实现长远发展战略打下坚实的基础。但也同时坦言，募集资金投资项目实施过程中，可能面临产业政策变化、市场环境变化等诸多不确定因素。如果行业竞争加剧或市场发生重大变化，都可能对募投项目的实施进度或效果产生不利影响。

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