【券商聚焦】华泰证券维持万国数据(09698)“买入”评级 指AI推理需求增长或带动公司国内数据中心空置率下降

金吾财讯 | 华泰证券发研报指，万国数据(09698)2024年实现营业收入103.22亿元，同比增长5.5%，实现调整后EBITDA48.76亿元，同比增长3%(均为国际业务出表后口径)。4Q24公司国际业务正式完成B轮融资交割，交割后上市公司持有国际子公司35.6%的股权，不再合并报表。若从合并报表口径来看，公司2024年实现调整后EBITDA51.93亿元，同比增长12.3%，略高于该行此前预测(50.46亿元)。该行认为，AI推理需求的增长有望带动公司国内数据中心空置率下降，从而为公司带来估值提升及业绩改善机遇。

该行表示，国内业务方面，截止 4Q24末，公司在运营面积达到613,583平方米(同比增长12%)，机柜利用率达73.8%，环比小幅提升0.2pct，单价约为2011元/平米/月，相对保持平稳。自2025年以来，国内数据中心需求端明显回暖，公司国内业务新签订单量达到152MW，未来公司仍有较为丰富的核心地带资源储备，有望为后续业务发展提供增长动能。海外业务方面，截止4Q24末，DayOne累计签单规模达到467MW，在运营规模达到121MW，2024年共形成收入/经调整EBITDA1.73/0.45亿美元，保持着良好的发展态势，据公司业绩会，DayOne计划在未来18个月内完成上市工作。

该行预计公司 25-27年经调整EBITDA分别为52.9/59.3/68.8亿元(前值：58.6/68.5/-亿元)，25/26年预测较此前下调10%/13%，主要反应国际子公司业务出表带来的影响。考虑到国际业务已经出表，该行采用SOTP估值法对公司估值，国内业务方面，考虑到公司未进入港股通，存在一定流动性折价，该行给予2025年EV/EBITDA目标估值15倍(可比平均：19.5倍)，国际业务方面，该行参考国际子公司B轮融资估值水平，给予6.75元/股的估值，综上，SOTP估值法对应目标价为36.37港币/股(前值：34.66港币，基于15倍2025年EV/EBITDA)，维持“买入”评级。