【券商聚焦】招银国际重新覆盖中国太平(00966)并予“买入”评级 指其NBV增长超预期

金吾财讯 | 招银国际研报指，中国太平(00966)2024年归母净利润同比增长36.2%至84.3亿港元，较该行/一致预期低10%/11%，主要出于对新会计准则切换的审慎原则，公司加大所得税计提（同比提升5.8倍至93.3亿港元）拖累净利润增长。股息金额稳步提升、增速改善；每股股息同比增长16.7%至0.35港元，派息率下滑3.1个百分点至16.9%（FY23: 20.1%）。

寿险方面，新业务价值高增速超预期，内含价值假设调整。今年1-2月公司个险/银保渠道在开门红期间的长期分红险销售占比达98.9%/88.6%，产品结构向分红险调整优化。该行预期2025年公司新业务价值有望同比提升11%。

财险承保稳健，净利润贡献占比提升。财险COR为98.1%，同比下降0.3个百分点。国内财险保险收入同比+2.3%，保险服务业绩同比+19.7%至6.29亿港元，净投资服务业绩达7.4亿港元,（FY23:亏损1.9亿港元），带动国内财产险净利润同比增长8.3倍至8.04亿港元，贡献集团净利润6.3%（FY23:0.8%）。海外财产险COR基本持平在89.7%（FY23:89.6%）。

权益投资结构优化，FVOCI股票提升至36.6%。在剔除FVOCI债权投资公允价值变动额的776亿港元后，综合投资收益率为5%（CMBI 测算），持平上年。展望未来，高股息将是公司中长期资产配置的核心战略，2024年集团在港股投资中的综合收益率达27.7%，超过恒生指数回报（含分红） 4.7个百分点。

该行指，公司目前交易于0.11倍FY25EP/EV和0.53倍P/B。该行采用分部估值法定价，其中对1）寿险业务采用价值评估法，对应寿险公允价值隐含P/EV为0.27倍，2）财产险业务采用P/B估值，基于0.32倍市净率；3）再保险业务采用P/B估值，基于0.47倍市净率；4）集团和其他业务基于1.0倍市净率。推荐“买入”，目标价为15港元/股，对应0.14倍FY25EP/EV和0.7倍FY25EP/B，潜在上行空间为29%。