险资举牌潮涌：年内10家上市公司受青睐 半数来自银行板块

险资举牌又来了！ 港交所披露易最新信息显示，瑞众保险于3月12日增持300万股中信银行H股股份后，于当日达到该行H股股本的5%，根据香港市场规则，触发举牌。截至目前，今年已有10家上市公司被险资举牌，其中5家被举牌公司为银行，分别包括：中信银行、邮储银行、招商银行、农业银行、杭州银行。业内分析，多重因素作用下，险资对于权益资产尤其是红利资产的配置比例一直增加。在此背景下，保险公司在考虑增配权益类资产时，银行股这类发展稳健的高股息股票是非常重要的配置标的。

瑞众保险举牌中信银行

根据港交所披露，瑞众保险此次增持中信银行H股耗资约1783.2万港元，增持完成后，其持仓数量达7.44亿股，占该行H股股本的5%，持仓市值超过46亿港元。中信银行2024年业绩快报显示，该行全年实现营业收入2136.5亿元、归母净利润685.8亿元，分别同比增长3.8%、2.3%，不良贷款率降至近十年最低水平。

瑞众保险并非首次举牌H股上市公司。2024年7月、8月，该公司曾分别举牌龙源电力H股和中国中免H股，持股占比均达到5%。其中，其对龙源电力H股的持股比例在去年12月进一步突破15%。

平安系是这波举牌最积极的险资，先后举牌邮储银行、招商银行和农业银行H股，并通过持续增持扩大持股比例。截至3月10日，其持有的邮储银行H股占比突破8%，累计耗资超30亿港元；持有的招商银行H股占比达9%，累计投入约82亿港元；农业银行H股持股占比突破7%，耗资约32亿港元。

除了上述两家保险系资金之外，新华人寿今年举牌杭州银行，阳光人寿举牌中国儒意H股，以及长城人寿举牌中国水务H股、大唐新能源H股、新天绿色能源H股和秦港股份H股。

险资南下频繁增持港股银行股，引起市场关注。招商证券银行业分析师王先爽认为，险资频繁买入港股国有大行，是资产荒环境下保险公司基于对股息率、税收优势、流通盘规模、监管要求、抗周期属性等多方面因素进行的决策，综合考量，这一行为既体现了险资在当前市场环境下的理性选择，也反映了国有大行在金融市场中的独特投资价值。

国信证券非银金融分析师孔祥分析认为，随着资产端长端利率下行，叠加权益市场的持续波动，保险公司资产端显著承压。此外，优质非标资产的陆续到期为险资增厚投资收益带来一定压力。与此同时，新金融工具准则下，公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）类权益资产加剧利润表波动。在此背景下，险资持续加大长期优质红利类资产的配置力度，叠加长期股票投资试点的持续推进，我们认为红利类资产仍是险资布局的核心脉络。保险公司通过举牌上市公司能够实现一定的会计利润平滑，降低权益工具投资的投资收益波动；但举牌也要求险企具有战略性产业眼光，一级市场和二级市场视角相结合。我们预计未来险企将进一步增持具有高分红、高资本增值潜力、高ROE（净资产收益率）属性上市企业，匹配保险行业资产端长期、稳定的需求。

未来险资举牌热情或延续

险资举牌潮的延续与多重政策及市场因素相关。2023年起部分险企执行新会计准则IFRS9，超过5%的股权投资可计入长期股权投资科目，以权益法入账，有助于平滑收益波动。同时，利率下行环境下，银行股的高股息属性能够缓解险资的再投资压力。

险资的举牌热情其实从去年开始就有所显现，2024年全年， 险企举牌20次，涉及19家上市公司，不管是举牌次数和被举牌上市公司数量均创下近4年新高。据不完全统计，长城人寿成扫货“主力”，接连举牌了7家上市公司，包括绿色动力H股、赣粤高速、江南水务、城发环境、无锡银行、秦港股份、大唐新能源。新华保险和太保寿险并列第二，均举牌三家公司。

东吴证券的研报显示，2024年是近十年第三次保险资金举牌潮。2015-2024年期间累计有162次保险公司举牌，其中2015年（62次）、2020年（26次）和2024年（20次）是三次举牌高峰。

三次举牌潮特征不一，2024年主要关注H股高股息标的，买入标的主要是以公用事业、 交运、环保、电力设备、银行等。资金来源多是以自有资金为主，根据东吴证券统计，去年有35%的举牌案例使用自有资金，主要是以长城人寿为主。参与举牌的公司也多是中型规模。

其他两次“举牌潮”则各自有不同的特点，2015年以国华人寿等为代表的中小民营险企是举牌主力，举牌对象集中于商贸零售、房地产和银行业，部分举牌行为带有控制被投资企业的目的。2015年激进的举牌行为主要是受到万能险业务快速扩张、宽松的政策环境以及会计准则便利等因素推动，后续伴随万能险及险资举牌监管趋严而退潮。

2020年的举牌由大型险企牵头，以太保和国寿为代表，举牌对象也是以H股标的为主，但涉及行业主要是银行、有色金属和房地产。此外投资方式上，2020年的险资有部分为IPO基石、定增认购等方式。资金来源上，2020年主要使用保险责任准备金进行投资。

华泰证券分析师李健的观点认为，保险投资当下面临新会计准则和低利率的双重挑战。对于收益下行风险，最根本的解决办法固然在于降低负债成本，但资产端依然可以有所作为。首先，李健认为保险投资应强化配置理念，以降低新准则下经营业绩的波动性；其次，重视利息和股息收益，降低对资本利得的依赖。利息和股息属于可重复发生的现金收益，他认为是险资投资收益的中枢和压舱石。资本利得不稳定，且长期看对收益增厚贡献有限。投资高息股可以起到改善配置、增加股息一举两得的作用。