“东升西降”继续上演? 中国牛市动能强劲 百年“道氏理论”暗示美股跌势未止

智通财经APP获悉，美国股市一项诞生于20世纪初，有着百年历史的重要市场指标正在向全球投资者们发出危险的持续抛售警示信号，预示着遭受重创的美股投资者将面临更多痛苦。然而，在包含港股与A股的中国股市，则是另一番“牛市”风景，今年以来包含阿里巴巴、腾讯以及小米等中国科技巨头的恒生科技指数暴涨超30%，纳斯达克与标普500指数则显得无比疲软，尤其是占据美股高额权重的“七巨头”今年以来持续下跌，带动纳指今年以来已跌超10%。

周五市场交易时间段，在促消费政策预期全面主导之下，港股与A股市场沉寂已久的“大消费”板块强势崛起，带动香港股市的恒生指数涨超2%，上证指数则上涨1.81%，年内首次冲破3400点重要关口，创下年内新高，这也是自自去年12月31日来首次站上3400点。科技股整体的涨势虽然不如盘面上最为强劲的大消费，但是同样延续今年以来的涨势，恒生科技指数最终在周五收涨2.31%。

对于港股与A股来说，DeepSeek重磅推出的具备划时代意义的“超低成本AI大模型”带动AI大模型开始深度渗透至中国各行各业，以及阿里巴巴强劲业绩与阿里所展现出颇具雄心壮志的“人工智能超级蓝图”，已经成为全球投资者重新评估中国资产的前所未见“牛市催化剂”，而这些投资者本来已经对美国科技股愈发高企的估值感到担忧。

估值层面，根据LSEG统计数据，即使经历2月以来的大涨行情，香港恒生指数的12个月期限预期市盈率仅仅为7x(预期市盈率是衡量股票估值的常用预期指标)。作为对比，即使陷入技术性回调行情，标普500指数的预期市盈率仍然高达20x。

纵观后市，“大消费”与DeepSeek横空出世所引领的“中国科技股投资狂热浪潮”有望在今年持续成为驱动中国股市长期牛市行情“双引擎”。

“美国例外论”逻辑逐渐崩塌，“做多中国”开始成新共识

从近日全球股债市场走势来看，“东升西落”之势愈发明显——自2月以来中国资产表现远胜于美国资产整体价格走势，全球投资者们长期以来坚定信仰的所谓“美国例外论”逻辑似乎开始出现重大裂痕。

金融巨头野村最新发布的研报称，美国经济衰退的风险正在上升，需要警惕美国股市下跌与美国经济疲软之间可能出现的非线性负反馈循环(即股市大跌削弱信心和消费，进一步拖累经济，反过来又打击股市)。野村表示，一旦出现美国衰退并伴随大规模的财富毁灭，再考虑到近期外国主权债券收益率明显上升且一些“非美国股市”的低估值与强劲基本面吸引力，此时数万亿美元的海外资金就有可能开始大幅撤出美元资产。

自2021年以来，美国股市的表现远远超过全球大多数股市。但在今年，特朗普政府在关税问题上反复无常推动美国企业与消费者信心大幅降温，以及大幅削减联邦政府支出的举措，可谓全面打压美国经济基本面前景以及美国股市的吸引力。百达资产管理公司驻香港高管Andy Wong表示，投资者们已经从相信“TINA”(美国资产无可替代)转变为相信“TIARA”(存在真正的替代选择)。

在众多外资机构看来，这一大批从美国市场流出的资金或将大规模涌向兼具明显的估值与基本面优势的中国市场。DeepSeek点燃的中国科技股狂欢之火带动中国股市(包含港股与A股)领跑全球，叠加促消费预期升温，估值远低于美股的中国股市对于这些从美国出逃的庞大资金可谓是吸引力十足。

来自Emmer Capital的首席执行官、前法巴、瑞银亚洲股票策略师Manishi Raychaudhuri周二表示，随着资金流入亚洲，估值低廉且仍然低配的中国资产依然会是全球资金的首选。作为“东升西降”的最新旗手，华尔街大行花旗集团直接对中美两国股市给出分化的展望——下调美国股市评级至“中性”，上调中国股市评级至“增持”，并且强调“美国例外论”至少暂停了。

花旗集团表示，考虑到DeepSeek在人工智能技术方面的突破、政府对科技行业的支持以及估值仍然很低，即使在最近反弹之后，中国股市看起来也很有吸引力。花旗在研报中表示：“未来几个月，来自美国经济的消息可能不及世界其他地区，因此，至少从战术上讲，美国例外论不太可能卷土重来。”该机构补充表示，对美国股市的中性看法是在三到六个月的时间框架内，预计美国将公布更多负面数据。

华尔街大行高盛继续建议增持中国H股和A股，并且重申看涨立场，即中国这次的股市反弹不同于去年9月份的那次短暂飙升。高盛强调，相比于纯粹由流动性和政策预期重新定价驱动的股市复苏，这次复苏将更具持久力。

MSCI中国指数在今年已经步入“技术性牛市”，今年年初至今，MSCI中国指数已经累计上涨了20%以上，是该指数有史以来最好的开年表现，该基准指数涵盖阿里巴巴、腾讯、贵州茅台以及长江电力等中国核心资产，当前徘徊于75点附近，沪深300指数则徘徊在4000点附近。根据高盛的上涨预期，这两大指数还有上行空间，高盛研究团队将MSCI中国指数以及沪深300指数目标点位分别上调至85点及4700点。

法兴银行近日表示，中国政策支撑正在发挥作用，市场呈现出早期牛市的几个特征：盈利企稳、估值较低、持仓较轻，持“超配”中国立场。法兴银行认为中国股市处于牛市初期，该机构将牛市描述为三个阶段：第一阶段，只有少数极具洞察力的人相信情况会好转;第二阶段，大多数投资者意识到改善正在切实发生;第三阶段，所有人都认为情况会永远向好。

估值层面，法兴研报显示，中国科技“七巨头” 的估值溢价已从2021年前的115%降至目前的约55%。仍比过去五年期的平均溢价低约20个百分点。与美国“七巨头”相比，则存在更大程度的估值折价，目前折价大约45%。中国“七巨头”——即腾讯、阿里、小米、比亚迪、中芯国际、京东以及网易。

传统理论在现代经济中发出预警！百年道氏理论的警示：双指数同步恶化

统计数据显示，20只衡量消费与工业晴雨表的股票标的所组成的美国道琼斯交通运输平均指数(Dow Jones Transportation Average)自去年11月高点以来已大幅下跌19%，接近所谓暗示深度下跌行情的“技术性熊市”(即跌幅超过20%)边缘。作为衡量消费与工业需求的重要指标，该指数表现尤为令人担忧，并且即将创下自2022年9月以来该指数表现最糟糕的一周。

该理论也被称为“道氏理论”(Dow Theory)，该理论认为道琼斯工业平均指数(即道琼斯指数)的走势必须得到与经济基本面牢牢挂钩的运输股的证实，反之亦然，才能持续下去。

统计数据显示，与道琼斯运输业平均指数一道，道琼斯工业平均指数也显著下行，自去年12月创下历史高点以来也下跌了9.3%。根据历史悠久的道氏理论(Dow Theory)，道琼斯运输业与工业指数的同时疲软走势通常意味着市场已转入熊市趋势。这两大指标可谓为更广泛的美国股市发出了一个令人担忧的抛售信号，最近几天，由于市场对美国经济衰退的担忧加剧和特朗普政府在关税问题上的激进立场，股市受到了严峻打击。

道氏理论发出看跌趋势信号——道琼斯运输指数即将创2022年9月以来最糟糕的一周

重返美国总统宝座开启第二任期的特朗普近期发布的一连串对外加征关税政策重挫美国企业与消费者信心指数，并且使得全球机构与个人投资者们对于美国市场的投资情绪愈发谨慎，自从2月特朗普领导的新一届美国政府全面聚焦于对外加征关税政策以来，越来越大规模的全球资金逃离美股市场。

市场曾热切期待所谓的“特朗普看跌期权”大幅提振今年以来表现疲软的美国股票市场，但是特朗普与美国财长贝森特近日并未透露出对于美国股市的任何支持与安抚立场，反而强调随着美国经济将摆脱对政府支出的依赖，美国经济可能将不必避免地经历一段“排毒”期。

特朗普本人则表示美国经济将有一个“过渡期”，关税将不可避免带来的“扰动”，强调关税是为了让美国再次富强以及“Make America Great Again”。在周二，特朗普再一次淡化了市场对美国经济衰退的担忧因素，并且预计美国不会陷入衰退。他在白宫说道：“我一点也看不出来会陷入衰退。我认为这个国家将会繁荣起来。”特朗普还补充表示：“你不能一直盯着股市，股市会上涨，也会下跌。但是你知道吗，我们必须重建我们的国家。”

来自Strategas Securities负责技术策略的市场策略师Todd Sohn表示，这两个指数的疲弱走势清晰地表明，市场不同领域正陆续出现悲观信号。他还指出，房屋建筑商、芯片设计与制造、销售商们以及工业类型企业股价近期也出现大幅下跌，这些板块正在释放越来越多的“熊市信号”。

自今年特朗普政府开启新一轮面向全球的“关税战役”以来，投资者一直担心不确定的宏观经济环境会给企业和消费者带来巨大损失。过去一周，随着一些美国航空公司和零售商以需求疲软为由发布了谨慎的前景，这些担忧变得尤为突出。

本周，多家公司发布的业绩预测也引发市场担忧：达美航空将盈利预期削减一半，美国航空预计的第一季度亏损几乎翻倍；Dick’s Sporting Goods以及柯尔百货等零售商公布的销售额预测显著低于市场预期，进一步打击市场情绪。策略师Sohn表示，当前市场中各领域释放的看空信号密集出现，投资者情绪显著恶化。

华尔街策略师们普遍表示，近期美股的跌势与总统大选后的市场兴奋情绪消退紧密相关。美国总统特朗普近日也表示，美国经济正处于“过渡阶段”，加剧了投资者对未来经济环境的担忧情绪。

虽然“道氏理论”在历史上一直被视作可靠的金融市场预测指标，但有批评人士指出，随着经济结构从工业制造业转向以服务业和科技为主导，其参考意义正在逐渐减弱。

尽管如此，在关键技术层面，道琼斯运输业平均指数已跌破了2024年的低点，这在技术分析人士眼中是非常不利的信号。来自 LPL Financial的技术分析师Ed Cofrancesco表示，这种下跌意味着更深层次的技术层面疲弱，对于美股短期走势来说非常不利。

同时，道琼斯工业平均指数同样跌破了重要技术面支撑——即1月份回调的低点，在运输指数证实了大趋势偏向下行之际，可谓全面强化了道氏理论所发出的“熊市卖出”信号。