产经观察：汉桑科技 研发力不及行业平均 产能利用率不足80%却豪掷5亿扩产

中国产经观察肖霞：3月14日，深交所上市审核委员会将审议汉桑科技首发申请，该企业专注消费电子零部件制造，是省级专精特新“小巨人”企业。然而，从汉桑科技在过去三年的表现来看，公司的营收增长显得力不从心，净利润更是从2022年以来呈现下行态势。此外，研发投入相较于行业水平偏低，客户集中度也过高，这些问题都使得公司的核心竞争力和可持续发展能力备受质疑。

营收与利润增速"双降"，应收账款骤增

自2003年成立以来，汉桑科技已逐步发展成为高端音频产品及音频全链路技术解决方案的领先供应商，其产品矩阵涵盖高性能音频产品、创新音频解决方案、AIoT智能产品及其他多元化产品。

从财务表现来看，汉桑科技在2020年至2022年间实现了显著的收入增长，营业收入由2020年的7.97亿元增长至2022年的13.86亿元，同时，归母净利润也从0.67亿元增长至1.90亿元。

然而，自2023年起，公司业绩呈现下滑趋势，营业收入降至10.31亿元，同比下降25.60%，归母净利润亦减少至1.36亿元，降幅达28.26%。2024年上半年，公司实现营收6.79亿元，归母净利润1.12亿元，据此趋势，全年营收及净利润预计难以超越2022年水平。

这一业绩波动与消费电子行业整体增速放缓紧密相关，同时也凸显了汉桑科技对单一行业的高度依赖问题。招股书数据显示，公司超过90%的收入源自智能手机、平板电脑等消费电子领域，而该领域自2021年起已进入存量竞争阶段，市场需求疲软，导致公司议价能力受限。

此外，汉桑科技还面临着毛利率下滑和成本端压力增大的挑战。自2020年至2022年，公司毛利率从37.00%下降至28.49%。行业分析指出，汉桑科技主营的精密结构件领域技术壁垒相对较低，面临大量中小厂商的价格竞争，加之原材料（如铝合金、工程塑料）价格波动，进一步压缩了公司的利润空间。

在财务结构上，汉桑科技的应收账款问题亦不容忽视。自2020年至2024年上半年，应收账款从1.11亿元攀升至2.52亿元，其中2023年仅用半年时间就实现了翻倍增长。部分客户账期超过180天，增加了坏账风险。同时，2024年上半年的经营现金流净额为0.91亿元，低于2022年末和2023年末的水平，反映出公司在现金流管理上面临的挑战。

研发费用及占比均不及行业平均，前五大客户营收占比近75%

汉桑科技作为江苏省专精特新“小巨人”企业之一，承载着科技创新与产业升级的重任。然而，从当前的研发数据来看，汉桑科技在技术创新方面尚存在提升空间，这一现状也在市场上引发了广泛讨论。

具体而言，在消费电子行业的33家企业中，2024年上半年的研发费用总额达到了1.87亿元，而汉桑科技的研发费用仅为0.40亿元。同时，从研发费用占比来看，行业平均值为6.92%，而汉桑科技仅为5.87%，同样低于行业均值。

此外，汉桑科技在研发人员数量和核心专利质量上也存在短板。2023年，公司研发人员数量为273人，较2022年减少了22人，显示出公司在研发团队建设上的挑战。而在核心专利方面，尽管招股书披露公司拥有56项专利，但其中发明专利占比不足30%，多以实用新型为主，这在一定程度上影响了公司的技术含金量。

在行业标杆企业如华勤技术、安克创新等的对比下，汉桑科技在声学模组、传感器等高端组件领域的布局显得相对滞后，仍以金属外壳、支架等传统结构件为主营产品。随着消费电子行业向AIoT（人工智能物联网）、AR/VR等新场景的转型，汉桑科技的技术储备可能难以支撑其长期增长需求。

此外，从汉桑科技前五大客户的营收占比变化来看，自2021年起，该比例由59.73%开始攀升，至2024年上半年已达到74.51%，创下了阶段性新高。其中，最大客户（据市场推测为某知名国产手机品牌）对汉桑科技的营收贡献尤为显著，占比接近40%。

这种高度集中的“绑定式”合作模式，虽然在短期内能够为汉桑科技提供稳定的订单来源，保障其业务运营的连续性，但同时也带来了潜在的风险。由于客户集中度过高，汉桑科技在议价过程中可能处于相对弱势地位，导致利润空间受到挤压，议价权向客户方倾斜。

产能利用率未超80%，还要募资扩产？

汉桑科技主要产品涵盖高性能音频产品及创新音频、AIoT智能产品。招股书指出，其整机总装产能难以全面反映产能利用情况，而SMT产线产能利用率更为客观。

2021至2023年间，SMT产线产能利用率均未超80%，2022年更是低于50%。然而，在此背景下，汉桑科技计划募集大额资金进行扩产，其中“年产高端音频产品150万台套项目”与“智慧音频物联网产品智能制造项目”分别拟募资2亿元和3.27亿元，合计5.27亿元。

环评报告显示，上述项目完成后，将分别新增高端音频产品产能150万台/年和智慧音频物联网产品产能309万台/年，分别为2023年产量的3.63倍和2.06倍。值得注意的是，报告期内汉桑科技高性能音频产品及创新音频、AIoT智能产品的产量均有所波动，且现有产能利用率未饱和。

因此，在现有产能利用率未达高位的情况下，汉桑科技大幅扩产的合理性及新增产能的消化能力成为市场关注焦点，有待进一步观察和验证。

编辑：王宇