2025中国AI“奇点”来临，摩根大通：应用井喷在即，阿里成最大赢家

摩根大通最新报告称，2025年中国AI产业将迎“奇点”，AI应用爆发及AI算力需求激增，是AI基础设施IaaS层价值链凸显之年。这一阶段凸显了阿里巴巴在开源模型和云基础设施的商业逻辑及领先地位。这一阶段之后，产品将进入AI原生应用爆发，最终市场出现杀手级应用。

报告将中国生成式AI(GAI)的发展划分为四个阶段，并为每个阶段提出了相应的投资策略。核心观点是，随着DeepSeek等国产大模型的崛起，GAI的应用正在加速渗透，并将引爆对算力的巨大需求。中国GAI的发展目前正处于第二阶段的开端，阿里巴巴是IAAS价值链中的关键一员，有望在GAI发展的第二阶段跑赢同行，也具备成为第三阶段应用受益者的潜力。

AI应用爆发，投资聚焦IAAS

摩根大通回顾了从PC互联网向移动互联网转型的过程，认为AI时代发展正遵循相似的路径。中国生成式AI发展将经历四个不同阶段，每个阶段都对应产业逻辑和投资焦点的重大变化：

阶段1: 技术基建期

核心特征：头部机构主导大模型研发，技术突破为后续应用奠基

投资焦点：具备领先优势的大模型开发商

阶段2: 应用渗透期(2025年起)

核心特征：DeepSeek V3和R1模型(免费调用)推动生成式AI融入现有业务，应用层试错探索商业价值，云服务需求激增。

投资焦点：IAAS价值链

阶段3: 价值兑现期

核心特征：AI提升互联网服务使用量，带来财务收益(如广告收入增长、效率提升)。

投资焦点：从AI获益的应用和服务提供商

阶段4:产业重构期

核心特征：原生AI杀手级应用将爆发，重塑金融、电商、内容创作等市场的竞争格局。新商业模式(如AI动态定价、自动化创意平台)和新收入来源(如数据订阅、API调用分成)将涌现，为巨头和初创企业创造机会。

投资焦点：AI杀手级应用开发者

摩根大通认为，2025年将成为中国生成式AI应用爆发的关键一年。1月DeepSeek推出V3和R3 LLM，是引爆GAI应用的关键催化剂。自1月末以来，DeepSeek的LLM已被各行各业的公司广泛应用于面向消费者的应用中。截至3月7日，中国下载量排名前三的免费应用均为GAI应用，功能与ChatGPT类似。

摩根大通分析指出，DeepSeek全参数开源策略使领先的大模型成了免费基础设施，推动中国AI商业发展重心转向应用层。随着开源模式的推进，AI产业的商业化价值也逐渐向产业链下游的算力层转移。

摩根大通将目光投向了基础设施即服务(IAAS)价值链。报告认为，在GAI发展的第二阶段，IAAS价值链中的公司将表现突出，其营收预期有望得到积极修正。阿里巴巴是摩根大通在该领域最看好的标的。

阿里巴巴成最大受益者

报告显示，阿里巴巴的估值模型出现将结构性调整。据测算，摩根大通将阿里云2025年营收预期锚定在1391亿元人民币，占总营收比重达14%，按6.5倍EV/收入倍数推算，云业务估值已达1252亿美元，相当于阿里集团当前市值3325亿美元的38%。

摩根大通进一步指出，阿里巴巴在AI浪潮中具备“双重红利”。除了云业务受益外，当中国AI发展迈入第三阶段，阿里巴巴有望凭借其丰富的互联网产品矩阵成为“应用受益者”，实现收入和利润率的双提升。“我们认为阿里巴巴是⼀只 IAAS 价值链股票，其表现将在第⼆阶段超越其他互联网同行。它也有潜力成为第三阶段的应用受益者。”