昔日“保荐王”国信证券“金字招牌”褪色，年内IPO撤否率60%、内控缺位频受罚

（图片来源：视觉中国）

蓝鲸新闻3月7日讯（记者 王婉莹）行至2025年，昔日“保荐王”国信证券（002736.SZ)已是风光不再。记者注意到，今年以来，国信证券撤回3个项目，撤否率达到60%，其项目储备量也急速下滑至4个。而这家老牌券商，早年间投行业务过硬，2007年至2015年间，国信证券在A股IPO项目的承销数量曾数度居行业首位，且颇有“狼性”。

但如今，国信证券投行业绩持续下滑。2021年至2023年，公司投行业务手续费净收入依次为19.79亿元、18.16亿元和13.63亿元；2024年前三季度，投行业务净收入6.46亿元，同比下降41%。

对于国信证券投行的没落，有投行人士认为，国信证券早年队伍庞大、项目多，但模式相对粗放，合规管理较为薄弱，跟不上市场日益增长的要求，因而衰落。

2024年，其投行业务至少收到4张罚单，违规行为涉及IPO尽职调查失职、持续督导不力等多个方面，此前的保荐项目亦频繁出现“业绩变脸”“财务造假”现象，更是暴露合规短板。

昔日“保荐王”储备项目仅剩4个

去年开始，国信证券IPO撤否率开始明显上升。Wind数据显示，2022年，国信证券共撤回7家IPO项目，撤否率20.37%；2023年也撤回7家项目，撤否率21.62%。2024年，共撤回8个项目，撤否率上升至42.11%；今年以来，主动撤回3个项目，撤否率达到60%。且2022年至2024年期间，保荐家数分别为54家、37家、19家，不断下滑。

（图片来源：Wind数据）

保荐项目的缩水也导致投行业绩下滑，2021年至2023年，国信证券投行业务手续费净收入分别为19.79亿元、18.16亿元和13.63亿元，持续“下坡”，2024年前三季度，投行业务手续费净收入仅6.46亿元，同比下降41%。

固然，业绩下行有市场环境变化的客观影响，但从执业质量来看，公司投行业务屡触监管红线、合规风控机制不严，与其要打造的“积极稳健型投资银行”或并不匹配。

记者梳理，仅2024年，国信证券投行业务就至少收到4张罚单，不乏有企业上市第二年便上演业绩“变脸”，甚至出现财务造假的情况。

譬如，去年5月，由于保荐的利尔达上市后业绩迅速变脸，2023年扣非净利润-1831万元，引发监管机构的关注。国信证券及其两名保荐代表人被浙江证监局出具警示函。

而回顾国信证券保荐史，“业绩变脸”并非偶然。Wind数据显示，2021年至2023年，国信证券合计保荐43家IPO企业上市，其中近30家企业上市当年营收或净利润同比下降，占比超6成。

业内人士对记者指出，国信证券过往项目大范围出现业绩变脸情况，“可能与保荐机构存在尽职调查不足、审核把关不严有较大关系。”

监管罚单还指向国信证券保荐项目核查不到位、工作不尽责等问题，对于其是否履行好资本市场“看门人”责任，也是一种拷问。

以其保荐的柏堡龙为例。柏堡龙因长期财务造假于2024年退市。该公司于2015年由国信证券保荐上市，顺利募资6.11亿元。次年，国信证券再度担任督导机构，助力柏堡龙完成9.88亿元的定向增发。

然而，不久后柏堡龙便被查出财务造假，经查，在2013年至2018年期间，公司累计虚增营业收入高达12.76亿元，累计虚增利润总额达到4.1亿元。这段时间，恰好覆盖了国信证券的IPO保荐期以及定增保荐与持续督导期，国信证券在如此长时间中未能察觉财务造假行为，无疑负有责任。

对于国信证券投行的“没落”，有投行人士向记者表示，“个人观察认为，国信证券早前投行队伍庞大，保荐人多，项目量大，但模式相对粗放，内部管理又相对薄弱，质量控制不好把握。后面随着企业要求越来越高，打法逐渐不太适应时代。”

中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元在接受蓝鲸新闻记者采访时指出，国信证券过往优势未能延续，原因是多方面的。从市场环境看，近年来资本市场改革不断深化，市场竞争愈发激烈，部分特色券商崛起，分走不少份额，国信证券未能及时适应变化。内部层面，项目质量把控出现问题，持续督导不尽责等违规行为频发，反映出风控与合规体系存在漏洞，影响声誉与市场信任，“要重塑竞争优势，需强化合规与风控体系，加大专业人才培养与引进，确保项目质量。”

计划“吞并”万和证券

眼下，市场对券商投行的专业性、综合性、敏捷性提出了更高要求；行业竞争格局愈发激烈，更加考验投行的资产配置能力和效率；新出台的政策体系亦要求进一步强化投行的功能性定位及“看门人”职责。

对于日渐没落的投行“招牌”，国信证券也曾力图挽救。

譬如，2024年4月，国信证券聘任吴国舫为公司副总裁。吴国舫曾任过证监会发行监管部处长、法律部副主任等职务，2017年“下海”进入市场化机构，担任银河证券的业务总监，分管投资银行业务长达六年时间。

鉴于吴国舫丰富的监管经验和投行背景，其加盟时，一度被市场认为能够为国信证券的投行业务注入新活力。然而不到一年，吴国舫便被立案调查，这一步“人事棋”不仅未能带来助益，反而给国信证券带来一定负面影响。

近年来，国信证券的整体业绩也较为波动，公开数据显示，2021年至2023年，公司营收分别为238.2亿元、158.8亿元、173.2亿元、2024年前三季度营收为122.7亿元；同期，归母净利润分别为101.1亿元、60.88亿元、64.27亿元，2024年前三季度净利润为48.79亿元。

需关注的是，在新一轮券商并购潮下，国信证券也出手了，计划收购小微券商万和证券。

对于收购万和证券，国信证券表示，万和证券地处海南，海南自由贸易港是国家在海南岛全岛设立的自由贸易港，自贸港具有推动金融改革创新、金融业开放政策率先落地等一系列的制度优势。在并购万和证券后，可充分利用当地的政策优势及双方现有业务资源，将子公司万和证券打造成海南自由贸易港在跨境资产管理等特定业务领域具备行业领先地位的区域特色投行，实现上市公司国际业务与金融创新业务的快速发展。

不过，若仅从投行业务来看，收购万和证券或难言有大价值。近三年，万和证券主要以证券承销及保荐业务、财务顾问业务为主，营收不足亿元，Wind数据显示，其IPO保荐承销项目在2022年至今仅有一起。

早年间，万和证券更被监管直言投资银行类业务内部控制不完善，内控监督缺失，整体内控建设和规范性水平较低。存在内控组织架构不健全、内控部门履职不到位、未按规定建设使用工作底稿电子化系统、未严格落实收入递延支付机制、“三道防线”关键节点把关失效等问题，在润科生物、乐的美、真美股份、佳奇科技、华南装饰等项目中，尽职调查明显不充分，但质控、内核未予以充分关注。

支培元向记者表示，国信证券投行业务自身的合规问题尚未彻底解决，此时收购万和证券，整合难度可能不小，而且，两家公司的企业文化、业务模式差异可能导致整合过程不够顺畅，影响业务效率与质量，进而出现协同效应不佳的情况。

整体来看，国信证券收购万和证券，或许并不能提升公司整体经营状况，再加上两家券商频频被罚，或暴露出公司内部存在内控问题。“监管部门对券商合规要求严格，需在此方面筑牢风控防线。”支培元指出。（蓝鲸新闻 王婉莹 wangwanying@lanjinger.com)