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【导读】五位公募人士解读政府工作报告

中国基金报记者 方丽 张燕北 陆慧婧

2025年3月5日上午，十四届全国人大三次会议开幕，国务院总理李强向大会作政府工作报告。

政府工作报告透露哪些信息？如何看待经济增长目标？对资本市场有哪些影响？

中国基金报记者专访了富国基金首席策略分析师马全胜，鹏华基金研究部总量周期组组长张峻晓，鹏扬基金副总经理、股票首席投资官朱国庆，创金合信基金首席宏观分析师甘静芸，汇丰晋信基金宏观及策略分析师李学伟等五位公募基金专业人士，对政府工作报告进行深入解读。

“加快推进财税金融体制改革”获关注

中国基金报：政府工作报告中，有哪些令你印象深刻的地方，为什么？

马全胜：2025年全国两会以“稳中求进”为总基调胜利召开，为中国经济注入一剂兼具战略定力与改革锐意的强心针。政府工作报告在全球经济复苏动能分化、地缘政治博弈加剧的背景下，以5%的GDP增长目标为锚点，通过中央加杠杆扩内需、发展新质生产力、深化资本市场改革等政策“组合拳”，构建“稳底盘、拓边界、激活力”的高质量发展新范式，展现出大国经济的制度韧性与创新张力。

朱国庆：实现高质量发展需要加快构建新发展模式，因此我们格外关注如何加快推进财税金融体制改革。未来推进消费税征收环节后移并下划地方，既增加了地方自主财力，也引导地方政府去培育消费，形成更加顺畅的供需循环。此外，报告把房地产市场止跌回升作为防范化解重点领域风险的第一位，体现了政府对房地产市场的重视，综合多种措施解决房地产市场潜在风险，推动构建房地产市场发展新模式。

甘静芸：财政力度的扩张与促消费、强科技、稳资产的重点任务。

今年财政扩张力度相比2024年明显提升，赤字率、超长期特别国债、特别国债、地方政府专项债较2024年有明显增加，这是宏观总量政策的力度体现，决定总量经济修复的程度。

重点工作任务强调促消费、强科技、稳资产，对扩大内需优先级的提升，以及明确将稳定楼市、股市等资产价格写进经济社会发展要求，将影响产业政策的结构性。

李学伟：赤字率拟按4%左右安排，比上年提高1个百分点；赤字规模为5.66万亿元，比上年增加1.6万亿元，均创历史新高，凸显了政策稳增长的决心与力度。具体方向上，强调科技创新与消费提振，体现出政策力度与结构优化的双重导向，既强化逆周期调节，又聚焦高质量发展核心。

张峻晓：报告对于发展持积极、务实的态度，展现出对政策时效性的重视，比如，出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间。同时，报告展现出对预期管理的重视，比如在发展中化债、在化债中发展，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间等，兼顾隐性债务化解与新增投资稳定，有助于形成地方政府平稳去杠杆。

从经济发展预期目标来看，GDP目标5%左右与城镇就业目标都没有变化，虽然消费价格指数（CPI）目标从“3%左右”下调为“2%左右”，但结合近年来CPI本身较低的背景，定为2%更为务实。

5%左右经济增长目标的设立

兼顾短期发展需要和长期可持续发展动力的培育

中国基金报：如何看待今年将经济增长目标设定为5%左右？

朱国庆：报告将今年经济增长目标定在5%左右，明确提及将根据形势变化动态调整政策，以更好地应对更趋复杂严峻的外部环境，对冲潜在的对我国贸易、科技等领域的冲击。总体来看，政府工作报告不仅考虑了短期经济发展需要，也注重长期经济可持续发展动力的培育，同时对各类风险提出了防范化解措施。

在目前海外资本市场处在动荡调整的背景下，报告释放今年坚持高质量发展、稳定增长与改革转型协同推进的目标，对股票市场而言是有利的环境。从宏观调控来看，自从去年下半年政策转向后，住房成交回暖，财政支出提速叠加政府化债，经济动能回升，PMI等经济领先指标有所改善，而消费、企业盈利等滞后指标的表现还较弱。年初，市场风格在科技和红利资产之间轮动，后续有望随着增长兑现，向消费、制造、周期等板块轮动。  

甘静芸：政府工作报告将2025年国内生产总值增长目标设定在5%左右，与去年一致。今年外部压力可能增大，而内部供需不平衡环境仍存，前期多数省区在制定全年经济增长任务时有小幅下调，维持5%的增长目标并不容易，需要更加积极的宏观政策的支持保障。

今年宏观目标设定更加务实，新变化包括：推动价格回升目标以及更高的单位能耗下降。一是CPI的涨幅目标设定为2%左右，相比此前多年维持在3%左右的目标，更贴合当下供需不平衡、价格水平低迷的环境，更具约束性。推动价格水平回升目标明确，是今年的重点工作任务和目标，因此提振有效需求、降低实际利率的诉求较强。二是对单位GDP能耗目标，由2024年降低2.5%左右调整为降低3%左右，持续强化对绿色转型与发展的兼顾。

马全胜：今年5%的经济增长目标，是高质量发展的5%，是一个既跟我国长期经济增长潜力相适应又跟短期国计民生相适应的增长水平；既兼顾了新旧经济动能切换的特殊时代特征，又确保了新质生产力的发展需求。结合2024年9月底以来一系列增量政策来看，今年5%的增长目标既需要政策的延续性支持，又需要全国人民和各级政府群策群力，是一个充满挑战和发展机遇的目标。

李学伟：经济增长预期目标为5%左右，是综合考虑了国内外形势和各方面因素的结果，兼顾了需要与可能。政府工作报告指出，既是稳就业、防风险、惠民生的需要，也有经济增长潜力和有利条件支撑，并与中长期发展目标相衔接，突出迎难而上、奋发有为的鲜明导向。

货币政策保持宽松方向

择机调整优化政策力度和节奏

中国基金报：货币政策方面，政府工作报告指出，实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。如何看待今年货币政策的实施？

李学伟：2025年货币适度宽松仍是大方向，以助力经济复苏，同时在内外部环境存在不确定性的背景下，操作上可能会具备相机抉择的特征。

张峻晓：货币方面，适度宽松的定调不变，适时降准降息，全年降息幅度从50bp下修至30bp~40bp。

马全胜：展望全年，政策托底、央国企牵引、民企增强活力、经济稳中求进将是总体格局。在此背景下，货币政策将和财政政策积极配合，并且和经济发展的阶段性特征相适应。考虑到2025年赤字规模、广义财政等安排，以及企业信贷与通胀水平等实际情况，预计2025年央行货币政策整体较为宽松，降准、降息的空间依然存在，但节奏上或受到海外冲击、人民币汇率等阶段性波动的影响。

朱国庆：当前货币宽松但信用依然偏紧，最核心的变量还是房地产。货币政策除了关注总量政策，还要关注结构性政策的进退节奏和实施效果，关注政策利率向实体经济和金融市场的传导。央行配合财政、住建等其他部门推动实现房地产企稳、信用扩张的方向并未改变，特别是房地产销售和房价企稳与财政政策落地会最终带来信用宽松和经济企稳回升。

甘静芸：货币政策方面的表述整体上与中央经济工作会议保持一致，整体定调依旧是“实施适度宽松的货币政策”。近期在外部关税冲击、人民币面临贬值压力的环境下，“稳汇率、防风险”的目标优先级有所提高，去年四季度的货币政策执行报告强调相机抉择。

政府工作报告中“发挥好总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕”的表述给货币政策以“定心丸”，宽松的方向不变，只是会基于宏观基本面的修复以及外部压力择机调整优化政策力度和节奏。

我们认为2025年在化债、推动价格水平回升、刺激有效需求等目标下，货币政策宽松方向确定，但央行也会考虑留足政策空间，待外部压力更清晰后相机抉择。

财政政策延续积极的基调

赤字率拟按4%左右安排整体符合预期

中国基金报：财政方面，如何看待赤字率拟按4%左右安排，赤字规模比上年增加1.6万亿元？

张峻晓：财政方面，赤字率为4%，赤字规模为5.6万亿元，赤字率符合预期。专项债4.4万亿元基本符合预期，增量为4000亿元，其中包含了8000亿元用于消化地方政府拖欠企业账款的特殊新增专项债，用于“两新”“两重”的超长期特别国债达1.3万亿元，用于银行注资的特别国债达5000亿元，特别国债符合下修后的预期，用于支持消费品“以旧换新”3000亿元。

马全胜：赤字率拟按4%左右安排，赤字规模比上年增加1.6万亿元，整体符合预期。财政政策的目标是以超常规力度托举经济底盘。政府工作报告明确2025年实施更加积极的财政政策，赤字率目标为4%左右，比上年提高1个百分点，释放出1.6万亿元的财政扩张空间，并安排地方政府专项债4.4万亿元、超长期特别国债1.3万亿元。整体而言，稳增长的政策部署延续中央经济工作会议定调，政策预期进一步强化和细化。

其中，扩大内需是首要任务，提振消费专项行动是主要抓手。两会明确安排3000亿元超长期特别国债支持消费品“以旧换新”，通过扩大健康、养老、托幼、家政等服务供给创造需求，并完善劳动者工资正常增长机制，以从根本上支持消费。在当前国内有效需求不足和全球贸易环境趋于严苛的背景下，扩内需政策加码既是主观意愿，也是客观要求。

甘静芸：去年9月26日中央政治局会议后，政策积极转向的定调明确，而具体政策发力程度则直接影响经济修复的进程与幅度。2025年财政扩张力度相比2024年明显提升，重点在化债防风险以及提振内需方向，扩张力度基本符合预期。

李学伟：赤字率的安排符合财政“更加积极”的定调，稳增长力度进一步加大。新增赤字主要用于补民生短板（如教育、养老）、促消费（以旧换新补贴）及支持新兴产业（如商业航天、量子科技），兼顾稳增长、促发展。

推动中长期资金入市

有助于稳定市场波动，提升A股可投性

中国基金报：资本市场方面，政府工作报告指出，深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设。对此如何看？有哪些建议？

马全胜：资本市场是我国经济高质量发展的重要支撑，不仅需要强化产融协同，还要提升机构化水平。一方面，随着我国新旧动能转换，资本市场需要优化上市公司结构，不仅要巩固蓝筹股的“压舱石”作用，更要推动人工智能等新兴产业的领军企业回归A股，形成产业和资本的正循环。另一方面，推动中长期资金入市，不仅能为市场带来源源不断的增量资金，而且能不断优化A股投资者结构，改善资本市场生态，增强资本市场的稳定性。

去年9月底，中央金融办和证监会联合印发了《关于推动中长期资金入市指导意见》，公募、保险、养老金等长线资本积极参与资本市场。本次政府工作报告更在加强战略性力量储备和稳市机制建设方面，对中长期资金入市表现出殷切期待。在一系列政策指引下，随着资本市场改革深化，高质量发展有望为A股的“慢牛”“长牛”开创更加积极的局面。

李学伟：推动中长期资金入市有助于稳定市场波动，提升A股可投性。未来或可在税收优惠、完善分红机制等方面进一步优化，以继续增强对“耐心资本”的吸引力。此外，持续强化信息披露与退市制度，构建法治化、市场化的风险处置框架，也有望不断增强投资者信心。

张峻晓：“大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设”，有利于提升资本市场内在稳定性，进而维持权益市场的风险偏好处于高位。

多维度发力促消费

形成内需驱动的可持续增长模式

中国基金报：政府工作报告提出，实施提振消费专项行动，大力发展新质生产力，优化药品集采政策，如何看待上述安排？对资本市场相关板块有哪些影响？

甘静芸：对于2025年政府工作任务，我们认为“促消费、强科技、稳资产”三个方向值得关注。

一是促消费。消费依然是扩大内需的重要抓手，关注政策提及的“以旧换新”、服务消费供给以及数字、绿色、智能等新型消费。

二是强科技。发展新质生产力是第二大任务，也是中长期结构转型的主线。此次政府工作报告中提到培育壮大新兴和未来产业，提及商业航空、低空经济、生物制造、量子科技、具身智能、6G等行业，其中具身智能和6G更是首次提及，结合国内AI等领域的突破发展，“AI+”行动将是重要的产业主线。

三是稳资产。过去几年国内环境面临资产价格与宏观经济下行的压力，其重要的一环在于资产价格预期不稳定。本次政府工作报告首次把稳住楼市股市写进经济社会发展总体要求，体现了决策层对于稳定资产价格的重视。 

马全胜：政府工作报告明确指出要培育壮大商业航天、低空经济等新兴产业，生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业，并推动传统产业的改造提升，以及持续推进“人工智能+”行动。今年以来，DeepSeek的崛起打破了国外巨头引领的叙事逻辑，叠加民营企业座谈会召开提振市场信心，共同推动了国产AI行情的深度演绎。在明确政策支持和产业趋势向上的共振下，人工智能有望进一步赋能千行百业，积极与中国的制造业优势、市场规模优势充分结合，跑出中国的加速度。因此，“AI+”有望成为全年的核心主线。

朱国庆：我们认为，工作目标上把扩大内需放在首位，其中促进消费是重中之重，增加“以旧换新”的特别国债额度，同时提及完善劳动者正常收入增长机制，兼顾短期逆周期调节需要和中长期改革目标。

今年格外关注惠民生、促消费举措加力扩围。在已经出台的政策基础上，预计会加大实施力度，比如优化“两新”政策；预计将支持冰雪场地建设、扩大文旅消费券发放，并通过“首店经济”引入全球新品首秀。同时，预计今年政策会通过收入分配改革、消费场景创新、服务供给提质、金融工具赋能等多维度发力，形成内需驱动的可持续增长模式。

李学伟：消费提振专项行动（如“以旧换新”、休假优化）有望直接利好汽车、家电、文旅等板块。新质生产力（商业航天、AI终端、生物制造）的培育将进一步催化科技成长板块。药品集采政策的优化，有望促使医药板块演绎景气度回升逻辑。

对市场情绪提振明显

内需、顺周期、科技都值得关注

中国基金报：从两会释放的政策看，哪些投资主线和机会值得关注？

朱国庆：扩大内需落在投资方面，报告强调扩大有效投资，防止低效、无效投资，避免财政资金浪费。经济发展长远动力方面，强调因地制宜发展新质生产力，不同地区根据各自具体情况和比较优势来发展，推动商业航天、低空经济等新兴产业发展，培育壮大生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。

报告提出持续推进“人工智能+”行动，支持大模型广泛应用，这将为我国参与当前人工智能全球竞争提供有力支撑。

马全胜：结合今年经济增长、财政赤字、特别国债等政府工作报告提及的目标来看，预计全年经济稳中有进，企业盈利水平有望不断上行，并带动A股整体价值中枢上移。目前A股混合基金指数年滚动回报率进入10%～15%区间（数据来源：Wind，2005年1月至2025年2月），赚钱效应开始积极释放，结合两会释放的政策来看，A股市场有望进一步强化正反馈机制，最终形成“价值搭台、成长唱戏”局面，而科技将是持续主攻方向。

李学伟：2025年经济处于复苏轨道，股市各板块都存在丰富的投资机会   。结合两会表述看，重点关注受益于经济复苏的顺周期方向、“全方位扩大国内需求”导向下的内需品种复苏以及新质生产力催化的科技板块等。

张峻晓：新质生产力有三大重点：一是培育壮大新兴和未来产业，其中，“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动”特别提到商业航天、低空经济；未来产业部分提到生物制造、量子科技、具身智能、6G。二是传统产业改造提升，提到“加快制造业数字化转型，培育一批既懂行业又懂数字化的服务商”。三是激发数字经济创新活力。政策强调持续推进“AI+”行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好地结合起来，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等。

甘静芸：本次政府工作报告对于经济增长、财政和货币政策的表述整体符合市场预期，延续了去年9月26日中央政治局会议以来的积极定调，政策发力托底经济走向修复的目标明确。从财政扩张力度和货币政策节奏看，并不是大体量的强刺激，而是以化债、促消费、强科技、稳资产为重点的托底发力，同时留有一定的政策空间，以应对外部关税和汇率冲击，整体有利于经济增长和风险偏好的修复。

当前A股市场以风险偏好修复的结构性行情为主，预计随着增量财政政策发力，以及货币政策的相机决策，经济复苏的数据逐步确认，权益市场行情也将由风险偏好向盈利顺周期扩散。

结构上关注政策重点提及的“以旧换新”、服务消费和新型消费，以及科技领域的“AI+”。

编辑：杜妍 校对：乔伊

制作：黄梅

审核：木鱼

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