8年狂砸700亿搞研发，百济神州亟需盈利“补现”？

收入高增下百济神州亏损额进一步收窄，但仍未完全摆脱亏损

投资时间网、标点财经研究员 董琳

2月28日，百济神州有限公司（下称百济神州，ONC.NS、06160.HK、688235.SH）A股股价再创历史新高。截至收盘，该公司股价报238.41元/股（不复权），市值为3307亿元。随后，公司股价有所回调，但总市值仍维持在3000亿元以上。

公司股价走高或与业绩利好信息相关。2月27日晚间，百济神州发布2024年业绩快报。数据显示，2024年该公司实现营收272.14亿元，较上年同期的174.23亿元增长56.2%；归属于母公司所有者的净利润为亏损49.78亿元，上年同期为亏损67.16亿元。

投资时间网、标点财经研究员注意到，收入高增下百济神州亏损额进一步收窄，但仍未完全摆脱亏损。2017年至2024年，该公司累计亏损金额超590亿元。由于长年亏损，百济神州的现金及现金等价物指标持续下降，未来或仍需融资解决经营现金需求问题。

数据来源：Wind

百悦泽欧美放量，中国市场收入占比下降

据公司港股公告数据，2024年，百济神州产品收入为38亿美元，上年同期为22亿美元，这主要得益于百悦泽的销售额增长。    

具体来看，2024年百悦泽全球销售额总计为26亿美元，同比增长105%，占公司产品收入的比例接近70%。其中在美国市场，百悦泽全年销售额为20亿美元，同比增长106%；在欧洲市场，百悦泽全年销售额为3.59亿美元，同比增长194%。欧美市场相加，百悦泽的销售额占到该产品全球收入的90%以上。

该公司在财报中表示，受益于百悦泽在美国的领先地位以及在欧洲和全球其他重要市场的持续扩张，百济神州预计2025年营业收入预计将介于49亿元至53亿美元之间，同时基于公司产品组合和生产效率的提高，预计2025 年毛利率将处于80%至90%的中位区间。

与百悦泽的高速增长相比，百济神州的第二大单品百泽安在2024年销售额为6.21亿美元，同比增长16%。该公司称，主要得益于医保目录报销范围扩大以及药品进院数量增加。

业内有分析认为，从国内市场看，目前已有超过10款PD-1类产品，百泽安虽是国内销售额第一，但继续抢夺市场份额的难度有所增加。此外，百泽安在中国获批用于治疗14项适应症中已有13项纳入了国家医保目录，未来凭借新增纳入医保带来的增量有限。

另外，在海外市场大幅增长下，百济神州去年在中国市场的营收为14亿美元，营收比重有所下降，由2023年的44.8%降至2024年的37%。

投资时间网、标点财经研究员注意到，就在业绩披露前一天，百济神州发布公告，公司原大中华区首席财务官兼全球技术运营财务负责人黄智（Eric Huang）已离任，公司将尽快启动继任者招聘程序。

数据来源：公司财报

再融资空间有限，亟需盈利补充资金

相比国内多数药企的“仿制药+创新药”双轨策略，百济神州自成立之初便选择了“创新+全球化”模式，专注于开发及商业化用于治疗癌症的创新型分子靶向及肿瘤免疫治疗药物。

这种模式下，自2017年以来，百济神州在A股药企中的研发支出一直高居榜首，并且公司在研发费用上的投入逐年走高。Wind数据显示，2017年至2023年，百济神州各年度的研发费用分别为20.17亿元、45.97亿元、65.88亿元、89.43亿元、95.38亿元、111.52亿元、128.13亿元。依据财报最新数据，2024年，百济神州的研发费用同比增长10%至19.53亿美元（折合人民币142.33亿元），8年累计投入研发合计达700亿元。

除了研发投入，管理费也是百济神州较大的支出费用部分。以2023年为例，该公司研发人员为3744名，研发薪酬支出达30.97亿元，研发人员平均薪酬达82.72万元，当年百济神州管理费为34.72亿元，同比增长28.8%。

高投入下，百济神州需要足够的资金作为支撑。

从融资来看，公开资料显示，2016年百济神州在美股上市，IPO募资额为1.58亿美元。2017年、2018年该公司又两次通过增发融资1.75亿美元和7.5亿美元，累计融资约为77.57亿元人民币。

2018年，百济神州在香港二次上市，融资金额为70.85亿港元，后又通过配售方式二度融资27.8亿美元和160.8亿港元，累计从港股市场融资约合366亿元人民币。2021年12月，百济神州登陆A股市场，IPO筹资约为221.6亿元人民币，三地累计融资规模超665亿元人民币。

同时，公司每年还有一些短期、长期借款，用于周转。截至2024年6月末，百济神州短期借款为58.71亿元、长期借款为13.48亿元，合计为72.19亿元。若加上上述融资，粗略计算下来百济神州总融资规模约达737亿元。

综上不难发现，经过多轮融资且已三地上市，百济神州未来资本运作的空间已不大。而在持续烧钱模式下，百济神州多年来却一直未能实现盈利。据Wind数据，自2017年以来，该公司累计亏损额约为591亿元。

在尚未盈利、主要依赖外部资金的情况下，百济神州在手资金持续减少。Wind数据显示，2021年至2023年，百济神州期末现金及现金等价物余额分别为258.75亿元、201.11亿元、150.38亿元，截至2024年第三季度末进一步下滑至121.80亿元。

此情况下，百济神州如何实现盈利将变得尤为关键。公司联合创始人、董事长兼首席执行官欧雷强表示，“2025年对于百济神州而言是一个关键的转折点，我们预计今年在美国公认会计原则（GAAP）下实现经营利润和经营性现金流为正，同时我们计划启用公司新英文名称BeOne，并已在纳斯达克启用新股票代码ONC。”