收益率超7%！险资投资成绩出炉，大幅增配债券和股票，债市回调成变数

本文来源：时代周报 作者：谢怡雯

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近日，国家金融监管总局公布了2024年四季度保险业资金运用情况。

数据显示，截至2024年末，保险公司资金运用余额约33.26万亿元，同比增长15.08%。其中，人身险公司资金运用余额达29.95万亿元，占比达到90%。

收益率方面，2024年保险公司年化财务投资收益率为3.43%，年化综合投资收益率达到7.21%，相比2023年末（年化财务投资收益率2.23%，年化综合投资收益率3.22%）分别提升1.2个百分点、3.99个百分点。

财务投资收益率与综合投资收益率之所以出现较大差异，是因为人身险公司持有较多以市值计量的长久期债券，在市场利率不断下行的背景下，债券资产在重估后体现出来的浮盈。

数据显示，截至2024年四季度末，人身险公司投向债券的金额达到15.06万亿元，占比50.26%，同比增长26.31%。这也意味着，用于投资的人身险资金中，超过一半都流入了债券市场，债券铸成了人身险投资的“半壁江山”。人身险公司的其余资金则分别投向银行存款、股票、长期股权投资以及证券投资基金，但单个投资方向的资金比例均低于10%。

财险公司方面，截至2024年四季度末，其资金运用余额为2.22万亿元，投资于债券的金额为8691亿元，比例同样较高，达到39.14%，同比增长14.07%。相比人身险而言，财险资金投向银行存款的比例较高，达到17.37%，或与财险产品期限普遍短于人身险产品相关。

此外，截至2024年四季度末，人身险、财险投向股票的资金同比增长均超28%，分别为2.27万亿元、1601亿元。

债券是险资配置的“安全垫”

保险资金往往具有稳定性和长期性的特点，风险较低的债券类资产可以提供稳定的票息收入，构成了保险资金投资收益的安全垫，在利率下行以及权益市场震荡波动时成为“避险”首选。

对于负债久期较长的寿险产品而言，通过配置10年期甚至30年期的国债和政策性金融债，保险公司可以达到资产负债结构和久期匹配的目的，进一步管理其偿付能力。

长江证券固收团队分析称，2021年至2023年间，保险机构对利率债的投资比例超过了50%，并且呈现逐年上升的趋势。地方债和国债因其较高的税后和综合实际收益率，成为保险机构的不二之选。

对于2025年险资的债券配置，长江证券认为，2025年初险资对于中长期利率债的偏好预计不会改变，但是随着当前利率中枢的不断下移以及“资产荒”“收益荒”的加剧，险资配置的利差损压力逐步凸显，未来保险机构是否会维持对信用等级的严格要求还有待观察，短期信用债适度下沉可能会成为年初险资的优选之一。另外，随着鼓励险资入市的政策落地，为了追求更高的收益，险资可能显著增配权益类资产。

上海对外经贸大学金融管理学院保险系主任郭振华向时代周报记者表示，对于寿险公司而言，负债端或多或少都有一些利率比较高的负债，所以资产端需要提高收益，比如投资长久期利率债，通过买卖获得价差收益，如果长期持有，久期长的利率债普遍浮盈更高。此外，险资偏好投资高息股，通常分红收益较高。

普华永道中国金融行业管理咨询合伙人周瑾向时代周报记者指出，整体而言，资产久期低于负债久期，行业没有足够多的长期资产来匹配长期负债。在新旧准则的切换时点，存量保单的影响会反映到净资产中，从而可能导致很多公司净资产大幅下降，这对行业偿付能力充足率的影响会非常显著。因此，为了应对利率下行以及会计准则转换的影响，保险公司普遍都在加大对长期债券的配置，同时通过发债等多种手段补充资本，以维持偿付能力充足率水平。

债市回调，2025年能否延续高投资收益？

春节以来，随着DeepSeek横空出世，A股以及港股科技板块开始了一轮“科技牛”行情，1月23日至2月21日，恒生科技涨幅近28%，A股科创综指春节后开市以来的涨幅也超过10%。

科技股热度带动资金从债市涌向股市，引发“股债跷跷板”现象。

继10年国债活跃券收益率在1月3日盘中创下1.5825%的历史低点后，2月5日至2月26日期间，10年国债活跃券收益率持续回调，从1.6010%调整至1.7150%，30年国债活跃券收益率从1.8100%调整至1.9110%。

谈及近两个月以来的债市调整，盈米基金固收研究员孙宜笑对时代周报记者表示，2024年末降准预期强烈，当时机构纷纷抢跑，一方面是因为2023年12月债牛大幅逼空的行情；另一方面是因为2025年初保险机构通常会有配置盘入场，机构预期资金流入将抬升债券价格，故而提前行动。

“2月13日，央行发布《2024年第四季度货币政策执行报告》，透露出短期利率进一步宽松的空间有限，因此市场降准预期有所转向。其中短端债券率先做出反应出现剧烈调整。”孙宜笑表示。

　　　　　　　　　　　　2024年初～2025年1月25日，10年期国债收益率曲线；来源：Wind 　　　　　　　　　　

回顾2024年，伴随央行降准降息以及宽松的资金环境，10年国债活跃券收益率从年初的2.56%一路下滑至年末的1.66%，催生了跨越全年的债牛行情。2024年12月，仅一个月的时间，10年期国债收益率就突破了2%关口，并不断快速下行突破1.8%、1.7%直至接近1.6%。

面对利率的快速下行，固收研究员们“喜忧参半”。2024年12月，多位业内人士曾向时代周报记者表示，利率快速下行带来了丰厚的奖金激励，但也让他们不禁担忧“职业生涯还剩多少个bp”。

根据招商证券固收团队的分析，2024年债市走势中有四个明显的拐点，分别为4月23日、8月初、9月23日以及11月18日。

　　　　　　　　　　　　来源：招商证券研报 　　　　　　　　　　

前三个拐点分别对应了三件标志性事件，也与2024年内债市三次明显回调相匹配。包括4月23日央行官员接受金融时报采访提示长债风险；8月7日交易商协会对4家江苏地区农商行在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送启动自律调查；以及“924”一揽子经济利好政策推出，市场情绪大幅提升致使股市快速反弹。

第四个拐点则与降息降准预期以及保险机构“开门红”相关。由于险企往往在年初会推出新产品或者促销活动吸引客户，因此在前一年12月会提前布局配置盘“抢跑”。2024年12月，临近年末期间，也出现了机构争抢买债的现象，一定程度上引发市场利率快速下行。

得益于2024年的债牛行情，增配债市的保险机构普遍收获了丰厚的投资收益。但随着利率中枢步入历史低点，险资配置的利差损压力逐步凸显，2025年险资能否延续高投资收益？