黄金公司业绩“大分化”：上游“发财”，下游“承压”

春节过后，黄金价格再度刷新历史高点。在黄金大牛市的背景下，金矿公司们也迎来了业绩爆发。

2月18日，赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司（下称“赤峰黄金”，600988.SH）成功通过香港交易所聆讯，冲击港股上市，中信证券担任独家保荐人。在此前的1月20日，赤峰黄金发布业绩预告称，预计2024年度实现归母净利润17.3亿元至18亿元，与上年相比增加9.26亿元到9.96亿元，同比增长115.19%到123.90%。

记者注意到，截至2月18日，已有八家金矿上市公司披露2024年度业绩预告。其中，七家金矿上市公司净利润呈现增长，五家金矿上市公司净利润金额创上市以来新高。

同时，黄金珠宝商们也在纷纷港股上市。其中，老铺黄金（06181.HK）与梦金园（02585.HK）已于2024年下半年成功登录港交所主板，周六福珠宝股份有限公司仍在冲击港股IPO途中。

对此，上海技术交易所智库专家张新原向记者表示，赤峰黄金选择此时赴港上市，一方面可以借助如今黄金价格的高位周期，筹集资金来扩大产能，另一方面，港股IPO的火热也将使得A股上市黄金企业获得全球资本的募资通道。

他同时表示，黄金价格的走高对于产业链中各环节企业带来的影响并不一致。 

金矿企业“闷声发财”

事实上，赤峰黄金是最近三年上市金矿企业中产量增长最快的公司。招股书显示，赤峰黄金主要从事黄金的采、选和销售业务，是中国最大的民营黄金生产商。2021年至2023年，赤峰黄金的黄金产量复合年增长率为33.1%，而国内其它上市黄金生产商的平均增长率为16.4%。

此外，赤峰黄金的海外布局让该公司业绩迅速增长。招股书显示，2021年至2024年前三季度，赤峰黄金的营业收入分别为37.83亿元、62.67亿元、72.21亿元及62.23 亿元，增长趋势明显。截至2024年三季度末，赤峰黄金总资产中约有65.2%来自于海外业务的贡献。

对于经营业绩的高歌猛进，赤峰黄金在2024年年度业绩预告中表示，公司2024年度实现归母净利润、扣非净利润同比均大幅增长，主要是该年度黄金产销量、销售价格上涨以及公司持续采取降本控费措施，生产成本得到有效控制所致。

不过，赤峰黄金也在招股书中坦言，黄金价格的波动或对该公司收益及盈利能力造成影响，并且影响可能会持续。倘若黄金价格下跌至接近或低于该公司所生产黄金的成本，赤峰黄金或会面临亏损，且倘若黄金价格于任何持续期间维持在上述水平，赤峰黄金的收入及利润可能会受到重大不利影响。

2月18日，上海技术交易所智库专家张新原向记者表示，金矿开采前期的资源勘察、选矿厂建设、固定资产购置等需要投入大量资金，随着安全生产及环保要求的不断提高，金矿产业正在逐步向大型头部公司集中。

事实上，尽管年报尚未出炉，金矿公司们早已锁定2024年创纪录的利润增长。山金国际（000975.SZ）业绩预告显示，2024年度公司净利润预计为21.4亿元至22.4亿元，同比增长50.25%至57.27%。山金国际表示，净利润上升主要得益于金银价格上涨和合质金销量的增加。

此外，灵宝黄金（03330.HK）预计2024年度公司净利润为6.17亿元至7.06亿元，较上年同期增长110%至140%。灵宝黄金在公告中称，公司历史性实现矿山、冶炼板块全面盈利，全年销售收入和经营业绩预计再创历史新高。

作为国内最大的金矿企业，紫金矿业（601899.SH）则预计2024年度实现归母净利润约320亿元，同比增长约51.5%，且归母净利润首次突破300亿元大关。紫金矿业在公告中表示，业绩增长是由黄金产销量、销售价格上涨以及公司持续采取降本控费措施，境外权属企业运营能力提升所致。

“中国十大产金企业之一”的湖南黄金（002155.SZ）则在业绩预告中预计，2024年实现归母净利润7.83亿元至9.29亿元，同比增幅达60%至90%。湖南黄金表示，报告期内，业绩上涨主要原因是公司的金、锑产品销售价格同比上涨。

山东黄金（600547.SH）是国内唯一拥有四座累计产金突破百吨矿山的公司。业绩预告显示，2024年黄金价格上行推动该公司的利润上升，预计2024年度实现归母净利润为27亿元至32亿元，同比增幅为15.98%至37.46%，

张新原认为，黄金价格的走高对于产业链中各环节企业带来的影响并不一致。对于上游开采企业来说，由于行业集中度高且利润率均维持在较高水平上，因而最受益于黄金价格的上涨。

记者注意到，在已发布业绩预告的金矿公司中，湖南黄金、紫金矿业、山东黄金、山金国际和赤峰黄金2024年归母净利润金额均创出各公司上市以来新高。

另外，除了黄金价格上涨的因素，黄金产量的增加也是2024年金矿公司业绩普遍增长的原因。报告期内，紫金矿业的矿产金产量为73吨，同比增幅约为7%；山东黄金、湖南黄金的黄金产量预计不低于47吨、49.7吨，相较上年同期均有所上升。

张新原向记者表示，赤峰黄金选择此时赴港上市，一方面可以借助如今黄金价格的高位周期，筹集资金来扩大产能。另一方面，港股IPO的火热也将使得A股上市黄金企业获得全球资本的募资通道。 

黄金饰品商“赚钱难‍”

与金矿企业“财大气粗”不同的是，黄金饰品上市公司的业绩呈现出明显的分化趋势。

2024年，多家金饰上市公司业绩遇冷。比如，周大福（01929.HK）2024年营业收入同比下降14.2%，其中，中国香港、中国澳门及其他市场的零售额同比下降20.4%，中国内地的零售额同比下降13%。对于业绩下滑的原因，周大福在相关公告中表示，中国香港及中国澳门市场受到市民假期外游以及内地旅客消费模式和喜好转变所影响，销售业绩有所下滑。

周大福并非是唯一一家业绩遇冷的黄金珠宝公司。在已发布业绩预告的上市公司中，明牌珠宝（002574.SZ）、莱绅通灵（603900.SH）和豫园股份（600655.SH）2024年业绩均呈现下滑趋势。

比如，公告显示，明牌珠宝2024年扣非净利润预计将亏损1.4亿元至1.5亿元，较上年同期下降350.79%至368.71%元。明牌珠宝对此表示，报告期内，珠宝首饰行业发展速度趋缓、市场竞争加剧，公司主营业务收入略有下降，盈利有所下降。

此外，莱绅通灵则预计2024年实现归母净利润约-1.79亿元；豫园股份（老庙黄金）预计2024年实现扣非净利润为-22亿元到-20.5亿元，同比减少387.63%至354.38%。莱绅通灵在公告中表示，2024年国内钻石镶嵌市场需求持续疲软，公司钻石镶嵌业务的营业收入和占总营业收入的比重下降较大，同时由于黄金业务毛利率较低，导致公司综合毛利率进一步下降；虽然销售有所增长，但仍不足以覆盖期间费用，导致公司经营业绩出现亏损。

记者注意到，黄金饰品“知名品牌”六福集团(00590.HK)、周大生（002867.SZ）、老凤祥（600612.SH）虽尚未发布2024年业绩数据，但2024年三季报数据显示，周大生、老凤祥、六福集团报告期内归母净利润分别下滑了21.95%、9.60%和6%。

黄金饰品商业绩不振，基于一个简单的事实：尽管黄金价格一路上涨、居高不下，但黄金饰品的消费市场却表现疲软。中国黄金协会发布的最新统计数据显示，2024年，我国黄金消费量985.31吨，同比下降9.58%。其中，黄金首饰消费量同比下降24.69%；金条及金币同比增长24.54%。

对此，张新原向记者表示，金价的波动将会对下游黄金饰品商的产品成本及渠道销售带来较大的影响，下游公司受困于实际成本的提升，品牌商的利润增长空间较为有限，赴港上市或将为它们带来多元化的融资渠道。