SFC Outlook 2025｜专访穆迪分析首席经济学家马克·赞迪：警惕潜在地缘政治风险，投资者应“系好安全带”

南方财经全媒体集团首席记者施诗、记者李依农 上海报道

关税、通胀、利率......2025年，全球经济将在多重不确定性中继续前行。

随着特朗普重返美国政治舞台的中心，其贸易、移民等政策对美国以及国际社会可能带来的巨大影响引发广泛关注。在接受南方财经记者专访时，穆迪分析首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）深入分析了美国经济可能面临的挑战，并对全球经济走势提出了自己的见解。

赞迪指出，尽管2024年美国经济展现出强劲的增长动力，但随着特朗普推行的关税政策和移民限制措施逐渐显现效应，2025年美国经济增长可能放缓，特别是在通胀压力加大和劳动力市场紧张的情况下。在全球层面，赞迪认为欧洲经济仍在低迷中挣扎，而新兴市场则面临去全球化带来的一些挑战。

根据国际货币基金组织的预测，2025年，全球经济增长预计将保持在“稳定但不甚理想”的3.2%左右。整体来看，2025年全球经济虽然充满挑战，但仍有望在复杂局势中保持增长。

对于投资者而言，2025年的市场环境同样充满了变数。赞迪指出，在当前市场环境下，所有资产的价格都处于较高水平，寻找能带来丰厚回报的机会变得更加困难。对此，他表示，投资者应专注于长期趋势，“系好安全带”，度过市场的波动期。从长远来看，赞迪建议投资者应保持谨慎与耐心，全球经济将恢复健康增长，投资最终将带来回报。

预计美联储今年将降息2次

南方财经：特朗普的政策将如何影响美国经济？

马克·赞迪：我认为关税是一项非常不利的举措，尤其当其涉及面广泛，涵盖许多不同的国家和产品时。经济学家普遍认为，这将对供给造成负面冲击，进而推高价格，引发通胀。通胀上升将削弱消费者的购买力，进一步导致经济增长放缓。一旦增长放缓，通胀攀升，美联储将面临更加复杂的局面。因此，我认为这是一项对于美国经济而言非常困难的政策，对全球经济亦是如此。

南方财经：美国通胀或将再度攀升，美联储将采取怎样的货币政策？

马克·赞迪：我认为美联储将保持按兵不动。正如你所知，美联储自2024年9月以来已经开始降息，并在此期间降息近1个百分点。然而，最近一次议息会议的会议纪要显示，美联储将采取观望态度，观察特朗普在关税政策和移民政策上的立场。一旦这些政策尘埃落定，美联储收到更明确的信号，他们才可能会重新启动降息。不过，这可能要到今年下半年，甚至稍晚些时候，才能实现。

南方财经：今年美联储将会降息几次？

马克·赞迪：预计美联储可能会在今年进行两次降息，一次在9月，一次在12月。届时，特朗普总统的经济政策将逐步明朗，政策的影响也将开始显现。我确实怀疑更高的关税和驱逐移民是否会大幅减缓经济增长，这将为美联储提供一个继续降息，或者至少恢复降息的空间。

美联储将逐步降息，而不会采取快速降息的方式，因为当前经济政策的不确定性较高。但我认为，美联储将在今年年末开始降息，预计今年会有两次降息，每次降息25个基点。

驱逐非法移民将使劳动力市场承压

南方财经：特朗普宣布进入“国家能源紧急状态”，以增加石油、天然气和电力项目的生产。特朗普偏好传统能源对美国经济有何影响？

马克·赞迪：美国前总统拜登在执政期间，曾出台了很多激励措施、税收激励，以鼓励人们从化石燃料、石油、天然气和煤炭转向清洁能源。特朗普总统对此则持有不同的态度，取消了所有补贴，并将资源转移给化石燃料。我认为这可能会导致油价有所下降，但这种影响是边际性的。因为油价是由全球市场决定的，虽然美国的政策会产生一定影响，但同样也受到中国以及其他国家的影响。我不认为特朗普的决策会带来很大变化。

但展望未来，我认为这是一项不幸的政策。鉴于气候变化及其对环境和经济的影响，我们向清洁能源过渡的时间越长，对气候的破坏就越严重。从长远来看，这对经济造成的损害也会更加显著。

南方财经：特朗普在移民问题上也更为强硬，这将如何影响美国的劳动力市场？

马克·赞迪：特朗普总统在竞选过程中一直强调非常严格的移民政策，特别提到大规模驱逐非法移民。目前，美国大约有1100万至1200万非法移民，特朗普曾讨论过驱逐他们。然而，我对此持怀疑态度，认为这一点不容易实现。

随着驱逐出境的增加，劳动力市场将面临压力，尤其是在农业、制造业、建筑业、交通、配送、休闲、服务和零售等行业，这些行业对移民劳动力的依赖非常大。一旦发生驱逐出境，这将导致劳动力市场的大幅收紧，企业将不得不提高工资；这也是我对2025到2026年通胀感到焦虑的另一个原因。

今年美国经济表现将弱于去年

南方财经：我们对特朗普政策讨论了很多，那你怎么看待2025年的美国经济？

马克·赞迪：我认为美国经济将在2025年有一个不错的表现，但不会像2024年那样出色。2024年，美国经济增长强劲，所有人口群体的失业率都很低，消费者支出也很强劲，股市创下历史新高，房价也创新高，利率逐步下降，的确是非常不错的一年。因此，2025年将很难达到2024年的增速，特别是考虑到正在推进的移民和关税政策。

尽管如此，我认为美国经济将仍然具有韧性，应该能够渡过难关，并在2025年有一个不错的表现。

南方财经：美国股市能否维持强劲表现？

马克·赞迪：我认为股市将在一段时间内横盘震荡。

与五年前疫情开始之前相比，美国股市已经翻了一番。我认为美股表现非常优异，去年上涨了20%到25%，前年也有类似的表现。毫无疑问，有诸多因素利好美股——美国经济表现强劲、科技公司表现优异，尤其是超级大规模计算公司，正在大力投资人工智能，取得了显著成绩。

不过，尽管有这些积极因素，我认为美股已经充分消化了诸多利好消息。因此，预计美股在2025年和2026年可能会遇到一些困难，不会出现大幅回调，但也不会像过去五年那样继续以火箭般的速度上涨。

南方财经：投资者是否需要保持谨慎？

马克·赞迪：是的。投资者应该有长远的眼光。未来十年，美股可能会上涨，也可能会经历回调和波动，但作为投资者，最重要的是透过这些短期波动，关注长期趋势。从长期来看，美国经济的表现和公司盈利将保持强劲，投资者也将获得相应的回报。因此，需要保持耐心，避免被市场的短期波动左右。只要能看透这些波动，通常不会有太大问题。

美国若施加关税将重创欧洲经济

南方财经：你怎么看待全球经济前景？

马克·赞迪：全球经济在2024年表现不错，主要受到美国经济的驱动，引领着全球经济的增长。不过，各地区之间也存在差距。欧洲经济表现较为挣扎，特别是德国经济，正面临适应更高能源成本的挑战。中国经济表现良好，在货币政策和财政政策的有力支持下，成功实现了预期的增长目标。总体而言，2024年对于全球经济来说是不错的一年，但不同地区的经济增长并不均衡，尤其是对比增长强劲的美国和增长疲弱的欧洲经济。

南方财经：谈及欧洲经济，特朗普的关税政策将对其产生哪些影响？

马克·赞迪：更高的广泛关税将伤害每个人。如果特朗普总统真的这样做，我认为欧洲经济将遭受重创。尤其是在汽车行业，一旦加征关税，我认为德国经济将面临严峻挑战。欧洲可能会进行反击，同样加征关税并限制出口。因此，这将变成一场没有赢家的斗争，每个人都将是输家。

如今，欧洲经济已经非常挣扎，任何额外的压力都将使其更加困难。显然，这是一个严峻的问题。如果特朗普真的实施实质性的关税，全球经济将面临更加艰难的局面，欧洲已然疲软的经济也将进一步陷入困境。

南方财经：正如你所说，德国经济当前比较挣扎。那么今年哪个国家将推动欧洲经济的增长呢？

马克·赞迪：南欧的一些经济体表现非常出色，特别是西班牙、意大利和希腊。希腊曾面临许多困难，但得益于旅游业的复苏，如今已经引领增长。这些依赖大量游客的经济体在疫情后实现了强劲的复苏，旅游业的回暖是关键因素。尤其对于美国消费者而言，鉴于美元对欧元非常强势，促使大量美国游客前往欧洲旅游，进而支撑了当地经济的发展。与此形成对比的是，德国经济的表现仍然较为低迷。

南方财经：法国呢？

马克·赞迪：法国经济确实面临一些困难，主要受到政治因素的影响。法国的政治动荡，特别是马克龙政府面临的选举压力以及更保守的右翼政党的崛起，导致了许多不确定性。德国也面临类似的政治变化。英国刚刚完成选举并出现政权更迭。这些剧烈的政治动荡使得欧洲整体经济面临一些困难，尤其是影响了法国等国家。

南方财经：过去数年英国政局也不稳定。怎么评价英国的经济？

马克·赞迪：英国经济也经历了一些挣扎。主要受到了更高能源价格的压力和“脱欧”带来的影响。自2016年英国公投决定退出欧盟以来，一直处于调整之中，导致了经济增长的放缓。除此之外，英国还面临着各种政治问题，政权更迭加剧了经济波动。目前，虽然英国经济处于增长状态而非衰退，但增速相对较慢，类似于德国经济所面临的情况。

中国政府料将继续大力支持经济

南方财经：把目光转向亚洲，特别是中国。2024年中国GDP比上年增长5%，实现其增长目标，你如何评价中国经济？

马克·赞迪：中国经济也面临一些挑战。2024年实现了5%的增长目标，主要得益于经济政策的支撑，包括中国人民银行的降息和政府对经济的支持。

我认为仍有潜力可以挖掘。当前的经济政策更多集中在支持贸易、出口和投资，而非直接推动消费支出。最终，中国经济需要完成从出口和投资主导型向消费主导型的转型，这并非易事，因此给中国经济增长带来了压力。

2024年达到增长目标令人欣慰，但对于2025年能否继续保持增长，仍然存在不确定性，因为不可能像过去几十年那样，一直高速地增长下去。

南方财经：中国政府是否会出台更多举措，维持经济增长动能？

马克·赞迪：预计中国政府将继续大力支持经济，采取一切可能有助于实现经济增长目标的措施。我认为，政府将出台更多政策，这在当前的经济环境下是必要的。完成从出口和投资主导型经济向消费主导型经济的转型并非易事，尤其是在面对人口结构挑战、关税、以及去全球化等问题的情况下。这些挑战意味着中国要实现增长目标，需要政府提供更多额外的支持。包括中国人民银行进一步降息，以及财政政策制定者在税收和支出方面出台相关措施等。

南方财经：你认为新兴经济体是否会因去全球化而受到冲击？

马克·赞迪：我认为全球化进程受阻对大家都会造成冲击，但情况存在一定差异。例如，如果中国不能直接将其产品运往美国，它可能会开始在其他地区生产并进行运输。比如东南亚，在特朗普总统的第一任期内，就是贸易转移的最大受益者之一。

去全球化意味着对全球而言，增长将放缓。显然，这对每个人来说都很艰难，尤其是新兴市场经济体。

南方财经：怎么预测新兴市场国家的经济？

马克·赞迪：如果贸易、关税的冲突不会失控，那么应该会有不错的表现。在这种情况下，我认为全球经济仍然能够维持相对合理的发展。 许多新兴市场经济体在管理财政和货币政策方面做得很好，货币相对稳定，债务杠杆率也处于可控范围，与过去相较更具可持续性。

尽管去全球化带来了种种压力，但我们并未看到新兴市场经济体出现崩溃、货币挤兑，以及中央银行不得不像过去那样大幅提高利率的情况。因此，我认为经济应该会不错，虽然不是最好的时候。值得注意的是，这一切也取决于特朗普的具体行动。如果他积极地推进关税，那将对所有人，包括新兴市场，构成问题。但如果他以一种不太具破坏性的方式实施关税政策，我认为新兴市场经济体应该能够应对。

当前投资者应“系好安全带”

南方财经：除了关税之外，今年我们还将面临哪些风险或挑战？

马克·赞迪：当前，全球存在许多地缘政治热点问题。俄乌冲突仍在延续，中东地区问题不断，包括以色列、伊朗和哈马斯之间的紧张局势，以及叙利亚与黎巴嫩之间的冲突。这些都是我们目前已知并能看到的问题。然而，许多事情的发生是我们在年初难以预判的。2025年可能会出现类似的局面。预计2025年最大的挑战，或者说潜在的最大挑战，将来自地缘政治方面。贸易争端无疑会名列前茅，全球多处地缘政治热点也随时可能升温。

南方财经：2025年哪类资产更值得投资？

马克·赞迪：目前，我认为没有明显的投资亮点，值得我必须进行投资。所有资产价格都处于高位，包括股票价格、全球多个地区的房价，以及加密货币的价格，均高得离谱。当前的市场环境很难找到能够带来丰厚回报的机会。

鉴于当前市场的不确定性和风险，我认为现在是时候系好安全带，穿越这些波动并熬过这一切。我确实相信，从长远来看，全球经济将表现良好，我们将解决现有问题并继续前进。因此，保持耐心，投资最终会带来回报。