可口可乐（纪要）：2025 年内生增长或有所降速

可口可乐（纪要）：2025 年内生增长或有所降速

以下为可口可乐 2024 第四季度财报电话会纪要，财报解读请移步 可口可乐：还是巴菲特眼光辣，快乐肥宅水赢麻了！ -

一、财务核心信息回顾

1. 内生增长量价拆分：24Q4 有机收入 (内生) 增长 14%，其中浓缩液销量增长 5%，价格组合增长为 9%（8 个点为通胀性定价；1 个点为优化产品组合）。

2. 利润率提升：剔除通胀的影响，可比毛利率提高约 160 个基点，可比营业利润率提高约 80 个基点，装瓶商特许经营对可比毛利率正面影响比较大（提价传导），货币逆风对可比营业利润率负面影响大。

3、指引部分：将继续专注推动销量和价格/组合的平衡增长，并预计通胀性定价在 2025 年发挥较小的作用，预计 2025 年全年可比净收入将面临大约 3 到 4 个百分点的货币负面影响，可比每股收益将面临大约 6 到 7 个百分点的货币负面影响。

我们预计 2025 年将产生约 95 亿美元的自由现金流，其中约 117 亿美元来自经营活动，减去约 22 亿美元的资本开支。大部分资本开支将用于 fairlife 的产能建设，并继续在印度和非洲投资我们的系统。

二、管理层汇报

亚太地区：受益于成功的整合营销活动，如在超过 7000 家门店中激活的食品标志活动，推动了可口可乐商标量的增长。此外，我们增加了可再填充产品的投放并吸引了大批价格敏感型消费者，可再填充产品贡献了南太平洋地区约三分之一量的增长。在中国，可口可乐商标继续获得市场份额，雪碧、芬达和美汁源的量表现也有所改善，主要系我们加速冷饮设备的投放并在关键渠道中加强了营销活动。在日本和韩国我们加大了产品的推新力度进而实现了量的增长。在印度，我们通过将可口可乐与音乐、旅行和 Thums Up 相关电影联系起来开展创新营销活动来吸引消费者，在印度增加了约 44 万个数字客户平台的门店。

EMEA：欧洲的量有所下降，西部和东部市场表现不一，但整体上实现了收入和利润增长，我们通过体验式营销活动吸引消费者 Fuze Tea、Powerade Zero 等产品取得良好进展。中东地区，尽管宏观经济负面影响持续，我们强调业务的本地化并看到了积极的反馈，比如在土耳其的 “本地制造” 运动中推动了可口可乐商标的强劲量的增长，Fuze Tea 在该地区也有良好的势头。在非洲，本季度量的下降主要是由于北非和尼日利亚的压力，南非表现强劲，我们的系统在非洲正在进行长期投资，包括投放更多冷饮设备，增加可再填充产品的比例等。

拉丁美洲：尽管面临宏观经济压力，但我们通过将品牌与用餐场合相结合，推动可口可乐商标试饮等方式实现了营收利润双增长。现在 90% 以上的零售客户都在我们的数字客户平台上，这为我们提供了更多机会来根据客户的个性化需求定制产品。

北美地区：可口可乐商标和 fairlife 在家庭零售中增长领先，此外，由于成功的限时创新，如 Bright、Winter Spice Cranberry 和 Fanta Juice，碳酸饮料市场份额得到提升。

营销活动：举办 Fanta 万圣节全球活动，与华纳兄弟影业合作推出限时可种植果汁风味，创造个性化体验，推动碳酸饮料口味市场份额增长；首次使用生成式 AI 制作可口可乐圣诞广告，降低成本且提高制作效率。在过去的三年中，可口可乐商标的零售销售额增加了约 400 亿美元。根据《时代》杂志，2024 年可口可乐、美汁源和 fairlife 被评为各自饮料类别中的世界最佳品牌。

产品创新：创新对收入增长贡献显著，我们的创新成功率在明显提高。我们的创新分为短期热度&长期持久影响两部分：短期热度如可口可乐和奥利奥或雪碧推出冬季香料蔓越莓。长期创新的背后在于持续投资：成功的案例比如 Fuze Tea 的零售增长速度是同类别的三倍，Topo Chico 继续保持势头，美汁源零糖实现了强劲增长。

三、分析师问答环节

Q：公司的业务表现与其他消费品公司不同，想了解对全球消费者环境的看法，特别是美国和西欧等发达市场消费者情况？

A：整体消费环境稳定，全球经济增长广泛，涵盖发达和新兴市场。发达市场中，美国和西欧低收入群体面临可支配收入压力，这种情况在 2024 年存在，并且可能会在 2025 年的部分时间里继续存在。北美消费更活跃，西欧倾向储蓄，但整体消费需求强劲持续。新兴市场虽有波动，但总体消费者需求也强劲持久，如印度市场反弹、中国市场改善等。公司需通过营销、创新和执行等策略特别是可负担性和高端化，满足不同消费者需求。公司需要通过许多策略来应对，不会是一个 “一刀切” 的解决方案。

Q：关于 2025 年 5% 有机收入增长预测，希望了解量和价格/组合平衡细节，以及 2025 年定价策略计划，包括外部环境因素对定价管理的影响及与典型年份的差异？

A：我们的长期增长算法期望处于 5% - 6% 的 top line，实现量和价格各 2% - 3% 的平衡增长。2025 年价格增长可能稍多，量增长稍少，但仍会有量的增长。2024 年价格 / 组合增长约 10%，一半来自高通胀国家，预计这些国家 2025 年基本退出，如果排除高通胀国家后 2024 年价格 / 组合增长约 5%，2025 年随着通胀缓解将略低于该数字。公司认为定价水平与通胀及整体增长策略匹配。

Q：考虑 2025 年有机销售增长时，如何从各季度角度思考新兴市场或通胀国家定价是否会逐渐减弱？5% - 6% 的有机销售增长与行业增长相比情况如何，希望了解行业相关信息？

A：我们不会对季度内情况过多评论，第一季度比 2024 年少两天但势头良好，预计高通胀市场的通胀在全年逐渐缓解，第二季度可能是量增最具挑战性的季度。公司计划获得市场份额，预计行业增长率朝着正常化水平发展，长期增长率通常为 4% - 5%，排除高通胀国家后第四季度基础增长率约为 6% - 7%。

Q：希望了解公司对全球贸易环境的看法，包括关税对进口和出口风险敞口的影响，以及对铝和钢关税等大宗商品二次影响的看法？

A：面对大宗商品价格变化，公司有对冲计划确保供应和价格持续性，会根据原料相对价格变化调整获取材料的来源，以管理成本。公司业务大多本地化，虽部部分装瓶商会进口一些东西，但整体经济本地化特征明显。供应链连续性是持续挑战，公司跨企业采购团队负责管理庞大网络，确保全球市场产品供应，这是公司的优势之一。

Q：国内产品组合受潜在监管变化影响的比例，以及公司适应变化的速度？GLP - 1 药物（减肥药）对消费的潜在影响，以及公司在战略、创新方面的应对变化。

A：公司在监管、经济等方面进行情景规划，会根据情况适应变化。关于 GLP - 1 药物，虽有证据表明其对食品饮料消费有影响，但目前对饮料行业总体影响不大，如北美第四季度公司销量仍增长 1%。有证据显示人们可能减少酒精消费并转向非酒精饮料，公司作为全饮料公司，拥有多种产品，相信能适应任何变化，目标是提供高质量、安全成分的全饮料组合。

Q：一系列重大现金支付即将完成，完成后公司对现金或资本分配的规划，是否会在回购股票或并购方面有不同举措？

A：公司对支持基础业务和发展势头的关注不会有重大变化，将继续支付股息。进入 2026 年，虽然现在预测还为时过早，但过渡税和一些并购支付完成后，公司有机会审视并购和股票回购议程。公司会关注资产负债表健康状况，灵活管理可能出现的机会。

Q：沃尔玛创造现代汽水货架，询问公司对该类别的看法，是时尚还是代表消费转变，公司如何在该领域竞争？

A：看到行业创新和新品牌出现，增加饮料货架空间是好消息，表明行业充满活力且持续增长。公司作为全饮料公司，会在有持久消费者需求和吸引力的领域竞争，这些汽水饮料味道好是核心。公司会仔细研究，认为这体现了饮料行业的信心将继续增长，公司在创造有机产品和拓展品牌方面是行业领导者。

Q：铝价变化对成本的影响？

A：铝价变化主要影响北美业务，但从公司整体看只是一部分。若包装输入成本增加，公司有其他包装选择，如铝罐变贵时可更多强调 PET 瓶，会根据相对输入成本变化调整包装策略。公司通过对冲、组合管理和寻找供应来源等方式缓解成本压力，我们认为可以管理铝价变化对业务的影响，不会从根本上破坏 2025 年实现良好销量的能力。

Q 你们在墨西哥拥有最好的瓶装合作伙伴，谈一下你们的策略？北美价格组合增长在多大程度上由 fairlife 推动或受外出消费复苏影响，未来增长趋势如何？

A：在墨西哥可以找到几乎每个价格点的包装。我们在墨西哥拥有世界上最广泛的饮料组合，涵盖了所有类别。因此，墨西哥是我们长期重点培养的市场；北美第四季度定价中约一半是组合因素，进入 2025 年这一比例将逐渐减少，fairlife 因为纽约工厂建设，2025 年增长会有所减少，进而使美国价格 / 组合更加正常化。

Q： 2025 年有机增长更倾向价格而非量，量增是否会低于 2%-3% 这个水平？

A：2025 年量增长预计在 1%-2% 左右的范围，价格方面会有补偿，整体仍可达到 5% - 6% 的增长范围。虽然 2025 年有很多未知数和动态因素，但公司相信可以管理，从量的角度看，预计比 2024 年整体更好。

Q：2024 年印度业务表现良好，且第四季度将 40% 的业务特许经营给当地合作伙伴，该合作伙伴的特质及对业务的推动作用？

A：公司在印度推进特许经营计划，寻找的合作伙伴和公司一样雄心勃勃、能抓住机会、拥有资本且有能力建立发展能力。Jubilant 集团在这些方面表现出色，相信其加入能提升公司在印度市场的执行力，未来会告知大家特许经营计划进展情况。

Q：通胀虽有缓解，但高通胀市场定价措施影响持续到 2025 年，且部分国家通胀环境未真正放缓，公司是否会停止提价或采取降价措施？

A：公司不会停止在高通胀市场传递输入成本，这些国家通胀确实有所缓解，如阿根廷月度通胀率大幅下降。虽然定价措施上半年影响更大，但许多国家通胀已下降。不过由于成本仍高，公司仍需传递成本，同时执行可负担性策略

Q：请解释一下亚太地区价格/组合下降的原因？

A：一方面，存在 2023 年的基础效应。另一方面，亚太地区市场差异比较大，包含如日本和澳大利亚这样的发达市场，以及像孟加拉国和印度尼西亚这类新兴市场，各市场相对销量表现不同，也会对价格组合产生显著影响。

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