国债利率“1”时代，资金流向何方？｜拜托了基金

2024年，我国债券收益率持续下降，两轮银行存款利率大规模下调、十年期国债收益率徘徊于1.7%关口、一年期国债收益率艰难死守在1%水平线以上......虽然多家机构预测的2024年年末前降准已经落空，但降准、降息似乎依然是市场的共识。

那么，低利率资产荒背景下，是否意味着未来有望迎来更多增量资金进入股市？对于A股而言，这些增量资金可能会配置哪些资产？投资者应关注哪些市场因素和投资机遇？

1月15日，《拜托了基金》系列直播邀请到了华夏基金经理李俊和鲁亚运，一起探讨低利率环境下2025开年投资展望，分析港股央企红利ETF（513910）和A500ETF基金（512050）的投资机遇。那么他们都讲了什么呢？我们一起来看。

　观点1： 2025年货币政策宽松空间有望进一步打开，更多增量资金或从债市搬至股市

在鲁亚运看来，2024年12月召开的重要会议强调实施“适度宽松的货币政策”，而这也是自2009年后，再次在如此高规格会议上使用该词。2009年会议后，央行就多次进行降准降息操作，保持流动性合理充裕，支持信贷扩张和经济回升。因此，目前市场预计2025年中国经济和A股市场仍将处于较为宽松的流动性环境当中，降准降息等宽松货币政策还将继续。

李俊认为，降息可能会带来低利率资产荒。这种背景下，无论是居民存款还是以保险资金为代表的机构力量，有一定的可能性，迎来从债市到股市的搬家。至于是否发生真实的搬家，也需要看大的环境，需要看赚钱效应。如果海外处于降息的大周期中，全球宏观流动性呈现宽松趋势，国内政策明显宽松、经济企稳复苏信号明确，那么更容易吸引大量资金流入A股。尤其是险资，可能会加速配置权益资产。一方面，中长期利率持续下行，可能导致保险机构资产负债表错配矛盾加剧，即其增配长久期债券类资产来加强资产负债匹配管理或已不可持续，提高权益投资比例来应对风险或是可选方案。另一方面，从保费的流入节奏来看，1月份通常是全年保费收入最高的月份，约占全年保费收入的20%，保费流入所带来的险资配置需求也为市场提供了重要的增量资金。

至于可能配置哪些资产，过去投资债券的资金加大股票类资产的配置，首先讲究确定性，对应到股票资产，就是高股息的红利类资产以及市场核心资产。

　观点2：投资核心宽基指数，需要注意哪些？

在李俊看来，核心宽基指数中，中证A500指数值得关注的。其一，中证A500指数采取的是行业均衡选股的思路，从市场中选取500只各行各业的龙头企业，不会偏爱某个行业、也不偏爱某个主题，涵盖了许多成长型和新兴行业的公司，实现了“核心资产”与“新质生产力”的双轮驱动，衡量的是整个市场；其二，中证A500 在在选样时考虑互联互通等因素，使得该指数更具国际化特色，有助于吸引海外资金关注；其三，历次“市场底”之后，伴随着大盘的拾阶而上，核心资产引领的趋势性的贝塔行情都不会缺席。即便是结果不及预期，龙头资产盈利穿越周期的韧性强，当前整体估值不贵的情况下，也不会担心价值毁灭。

值得注意的是，长期看以核心资产为首的市场估值扩张周期，序幕才拉开不久。近日，此前铺垫已久的《上市公司监管指引第10号——市值管理》正式发布，相比24年9月下旬发布的征求意见稿，正式稿新纳入中证A500和创业板中盘200成分股，作为应当制定上市公司市值管理制度的对象，并强调长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划。指数层面看，截至25年1月15日，中证A500的PB（市净率）估值仅仅为1.48倍数，位于13.5%的历史分位。

观点3：投资红利类资产，需要注意哪些？

除了核心宽基，过去投资债券的资金加大股票类资产的配置，如讲究确定性，还会考虑的就是红利类资产。

因为红利策略类指数是用诸如高股息率，高股息增长率或预期高股息增长率等作为选股标准，得出一篮子股票。这些股票资产有个共性，就是高分红。很多投资者都知道，高分红可以抗波动，比较符合震荡市下的“审美”。这也是有理论依据和实践证明的。理论上来说，股市长期回报率由三个因素来决定，它们间的关系可以用如下公式表示：年化复合收益率=股息率+净利润增长率+估值变化率+估值变化率*净利润增长率。当外部大环境不够友好的情况下，净利润的增长和估值变化这些指标，能不能提供正向贡献也是未可知的。在这种情况下，股息率越高就意味着收益率越高，这就是高分红的好处。实践上看，我们可以做类似的数据回测，简单来说，就是市场行情越弱，红利策略的防御属性就越明显。不过，我们也要注意，如果市场发生的是大跌，红利策略也无法独善其身，只是跌得更少。那么有投资者也会问，光防御吗？如果市场转暖以后，红利策略会如何？能不能跟得上？当环境由弱转强的时候，其也会跟随市场，不过此时的红利策略处于跟随态势，但并不能有很大概率跑出超额，但是市场转暖，红利策略获得绝对正收益的概率也会增加。

了解了红利策略后，我们会发现，红利投资很讲究股息率和性价比。股息率上来说，港股的红利指数相较于A股有相对优势。比如港股央企红利ETF跟踪的中证港股通央企红利，截至1月7日的股息率是7.84%，但是中证红利指数只有5.18%。另外，红利策略讲究的就是高股息打包，所以注重分红很重要。圈定一些选股范围的红利，比如央企红利，就在分红的稳定性上有所保障。近期，国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》持续加强对央企控股上市公司市值管理的指导，并制定了具体考核评价指标。在“市值管理”考核下，央企在“提高二级市场投资回报率”上可能会更有动力

性价比上来说，沪港AH溢价指数在152左右，说明相较于A股，港股市场正在打折。就算地区间横向比较，港股在全球资产中股息率和估值优势都是明显。恒生指数市盈率显著低于美股、欧洲、日韩及印度越南等新兴市场；以估值-股息率坐标图衡量，恒生指数在全球主要指数中处于低估值、高股息率位置。

马上就到2025年春节了，展望2025的市场，李俊表示，授之以渔不如授之于渔。他分享了他自己的关于市场的判断的框架供各位投资者参考。主要包括三个因素：投资者的认知、市场流动性、资产性价比。

　风险提示：

中证A500指数2019-2023年收益为：4.44%、31.29%、0.61%、-22.56%、-11.42%。指数的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。

1.上述基金为股票基金，其预期风险和预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金，A500ETF基金（512050）属于中风险（R3）品种，其他涉及ETF属于中高风险（R4）品中，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.上述基金为指数基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险。3.投资者在投资上述基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。7.基金有风险，投资须谨慎。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本产品由华夏基金发行与管理，招商银行作为代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金有风险，投资须谨慎。