五一视界毛利率持续下滑：客户数量大降，经营成本高企现金流承压

《港湾商业观察》施子夫

近期，北京五一视界数字孪生科技股份有限公司（以下简称，五一视界）递表港交所获受理。

回顾五一视界的上市历程，2020年9月， 2023年12月，五一视界分别与招商证券、开源证券签署上市辅导协议，进行上市辅导备案谋求科创板、北交所上市，不过均无疾而终。两次冲击A股失利后让五一视界将目光瞄准了港交所，此次公司以18C章特专科技属性上市。

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毛利率下滑，客户数量也大降

五一视界成立于2015年，公司为包括企业、消费者及开发者在内的生态合作伙伴提供接入及构建数字孪生的解决方案，长期围绕3D图形、模拟仿真及人工智能三大领域，已面向企业端与用户端推出三款核心产品：51Aes数字孪生平台，51Sim合成数据与仿真平台，51Earth数字地球平台，并在该三个业务线均推出商业化产品及解决方案。

中国的数字孪生解决方案市场正经历快速增长，目前的竞争格局非常分散，主要的市场参与者可分为两大类：一站式解决方案提供商及单点解决方案提供商。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2023年数字孪生解决方案收入计算，五一视界为中国最大的数字孪生解决方案提供商，亦为市场领先的参与者中唯一的一站式解决方案提供商。

详细来看主营业务，51Aes是五一视界的数字孪生开发及应用平台，旨在提升企业客户设计及营运效率，致力于实现跨行业数字智能转型。公司的第二曲线51Sim孵化于2017年，为客户提供智能驾驶仿真测试的软件产品及解决方案。公司另有少部分收入来自51Earth。

从贡献收入看，51Aes为五一视界最主要的收入来源。在2021年-2023年以及2024年1-6月（以下简称，报告期内），该业务实现收入1.11亿元、1.42亿元、2.05亿元和2601.4万元，分别占当期总收入的88.3%、83.3%、79.8%和78.3%。

51Sim约占各期总收入的二成左右。报告期内，该业务销售金额分别为1469.7万元、2592.6万元、4245.3万元和380.4万元，分别占总收入的11.7%、15.3%、16.6%和11.5%。

第三曲线51Earth于2022年孵化，并自2022年产生收入。该平台旨在打造一个连接建造者、开发者与消费者的社区，为彼等提供平台、产品及经济系统，以吸引用户参与地球克隆计划，体验多样化的应用场景。

于2022年、2023年及2024年1-6月，五一视界来自51Earth的销售收入分别为242.4万元、926.3万元和339.7万元，分别占总收入的1.4%、3.6%和10.2%。

主营业务收入的大幅增长也带动五一视界整体收入表现增长较快。报告期内，公司实现收入分别为1.26亿元、1.7亿元、2.56亿元和3321.5万元，2022年、2023年及2024年1-6月的收入增速分别为34.8%、50.8%和12.3%。

不过由于期内定制解决方案的收入贡献增加导致的利润率降低，五一视界的毛利率则呈现下滑趋势，各期分别为65.2%、65.0%、54.2%和50.0%，三年六个月的时间下滑15.2个百分点。

另外，五一视界的主营业务的客户数目在报告期内出现了明显的减少。2021年，51Aes和51Sim的客户数分别为141家、23家，而到了2024年上半年，客户数则分别降至69家、15家。

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三年半亏损4.88亿元，现金流持续为负

尽管业务规模发展迅速，但五一视界仍处在商业化的早期阶段，截至报告期末，公司并未实现盈利，且公司方面表示，由于预期的大量经营成本及开支可能在不久的将来继续产生亏损净额。

报告期各期末，公司的除税前亏损分别为1.46亿元、1.9亿元、8702.7万元和6506.7万元，净亏损分别为1.46亿元、1.90亿元、8707.7万元和6506.7万元，净利润率分别为-116.1%、-111.7%、-34.0%和-195.9%，三年六个月的时间，五一视界亏损合计4.88亿元，各期末经调整亏损净额分别为1.14亿元、1.32亿元、6810万元和6030万元。

持续亏损的原因与公司在日常经营过程中及持续开发、商品商业化中产生的大量研发、销售开支等费用有关。

报告期内，五一视界的研发开支分别为1.08亿元、1.34亿元、1.03亿元和2860万元，分别占同期总收入的85.2、79.0%、40.2%和86.1%。

据招股书显示，五一视界的研发开支主要包括：雇员薪酬开支、房屋租金及物业开支、设备租金开支、折旧及摊销和技术服务费。在研发开支中，雇员薪酬开支占各期末研发费用的毕总分别为83.9%、84.0%、79.7%和83.0%，为研发费用中最主要的支出部分。

除了研发费用，五一视界另两项期间费用支出同样不低。报告期内，公司销售开支分别为5402.9万元、5821.7万元、5135.2万元和2518.2万元，占总收入的42.8%、34.2%、20.0%和75.8%；一般及行政开支分别为5329.1万元、5405.8万元、5033.2万元和2617.2万元，占总收入的42.3%、31.8%、19.6%和78.8%。

以2024年上半年为例，当期五一视界的研发、销售、一般及行政开支合计达到了7993.9万元，是当期总收入的2.4倍。

五一视界在招股书中表示，公司旨在通过：丰富商业模式、产品及解决方案；扩大客户群；提高运营效率等方式改善盈利能力。

持续亏损下，五一视界的现金流表现也录得持续流出，报告期各期末，公司经营活动所产生的现金流量净额分别为-1.15亿元、-1.04亿元、-1.33亿元和-4998.9万元。

03

应收款项周转天数飙升，踩线第18C章政策

由于自2022年起，五一视界的销售订单持续增加，公司相对应的存货规模也出现了增长。

五一视界的存货主要包括已购硬件及软件以及合约履行成本。报告期各期末，公司的存货分别录得3825.1万元、7895.4万元、1962.9万元和3032.6万元；各期存货周转天数分别为233天、364天、161天和357天。

同一时期，五一视界的贸易及其他应收款项分别为6310.0万元、7625.4万元、1.08亿元和9556.8万元，贸易应收款项及应收票据周转天数分别为149天、141天、135天和608天。

报告期各期末，五一视界的流动资产总额分别为2.85亿元、2.54亿元、2.69亿元和4.82亿元，流动负债总额分别为11.11亿元、14.04亿元、2.51亿元和2.91亿元，公司的流动比率分别为0.26、0.18、1.07和1.65，速动比率分别为0.22、0.12、1和1.55。

五一视界完成了八轮融资并已筹集到超过8亿元的资金。招股书显示，2015年、2016年，五一视界完成A轮、A+轮融资，2017年完成B轮、B1轮融资；2020年完成C轮及D轮融资；2022年完成E轮融资；2024年完成F轮融资。

其中，A轮融资的投资方包括光速光合、涂家、当代置业和微木资本，交易金额为500万美元。B轮融资投资方包括当代科技、商汤科技、上海科创银行、松禾资本、绿民投产业链基金等，交易金额2.1亿人民币。五一视界的F轮融资交易金额为2亿人民币。在最后一轮融资后，五一视界的投后估值达到了44亿元。

根据招股书显示，五一视界是一家根据上市规则第18C章寻求在联交所主板的特专科技公司。据悉，港交所自2023年3月起增设《上市规则》第18C章。2024年8月，香港证监会与香港交易所下调18C章中特专科技公司的上市时市值门槛，同时，针对已商业化公司，要求其最近一年会计年度（经审计）特专科技业务所产生的收入至少达2.5亿港元，上市时的市值门槛由原来的60亿港元,降至40亿港元。在F轮融资后，五一视界刚好“踩线”18C章特专科技公司的上市要求。

财经评论员张雪峰表示，对许多初创科技公司而言，传统上市规则要求盈利记录，这可能成为障碍，而18C章提供了更灵活的选择。相比于其他市场，香港对VIE结构的容忍度较高，尤其是针对科技企业的特殊需求，这使得公司更容易通过香港市场进行国际资本募集。

已是三冲上市的五一视界奔赴港交所会有希望吗？（港湾财经出品）