2024年49家上市公司脱星摘帽背后，问题企业的“严”与“宽”丨2024年中国经济观察

21世纪经济报道记者崔文静 实习生张长荣 北京报道  2025年1月1日，作为新“国九条”配套措施的退市新规结束过渡期，步入全面实施阶段。

对此，有市场声音担心，被“戴帽”尤其是被*ST的上市公司，大概率将走向退市结局。

21世纪经济报道记者综合采访与梳理发现，退市并非ST或*ST企业的必然结局。与之相反，每年成功脱星摘帽者大有所在。根据Wind数据，2024年和2023年，脱星或摘帽（下同）的上市公司均为49家；2022年，这一数字更是一度达到75家。

在受访人士看来，此类企业脱星摘帽对市场具有良好示范效应。其之所以能够脱星摘帽，源于经营状况改善、盈利能力提高、内部控制加强等，经过整改后已经具备一定盈利能力和市场竞争力。给予企业整改再生机会，既有助于最大力度维护投资者利益，又能激励其他上市公司加强自身生产经营管理和企业内部治理，提高上市公司整体质量。

从企业脱星摘帽原因来看，最为常见的原因有三：基本面逐步稳定、生产经营状况恢复；内部控制缺陷整改完成，完成清欠解保；审计报告非标意见所提问题已消除。与此同时，包括洲际油气、ST步步高等少数企业，得益于重整计划的推进而走上脱星摘帽之路。

2024年49家上市公司脱星摘帽

伴随2025年到来、退市新规过渡期正式结束，正在被“挂星”的企业会否退市，成为市场各方关注焦点。

对此，证监会新闻发言人王利2024年12月23日在就退市相关问题答记者问中提到，被*ST的企业中，不少正在或者已经通过改善经营、并购重组、破产重整等方式化解退市风险。

21世纪经济报道记者调研发现，近年来，的确有不少*ST企业通过系列整改，逐步脱星摘帽，其中一些企业业绩早已扭亏为盈并且开启增长模式。

上市公司“挂星戴帽”分为ST和*ST。其中，ST为其他风险警示，主要是为了提示投资者关注公司规范运作、生产经营等方面的风险，企业被ST的并不直接具有退市风险。

*ST则为退市风险警示，企业一旦被*ST意味着存在一定退市风险，但仍有“摘星”可能。*ST企业向好发展存在两条路：分步走——先至ST，然后再完全脱星摘帽；或者一步到位，不经过ST阶段直接完成脱星摘帽。

Wind数据显示，2024年，共30家*ST公司“向好一步”。其中，ST红太阳、ST步步高、ST西发、ST美谷、ST明诚、ST目药、ST金一、ST天山、ST佳沃9家由*ST变为ST。其余21家则一步行至完全脱星摘帽，包括红相股份、和科达、莫高股份等。

2023年，由*ST变为ST或者完全脱星摘帽的企业共24家，2022年这一数字为52家。 

如果将ST企业计算在内，2024年共有49家“挂星戴帽”企业完成脱星摘帽，或由*ST变为ST、距离退市更远一步。在2023年，这一数字同样为49家，2022年则因“挂星戴帽”基数较大，相应脱星摘帽的数量多达75家。

被ST或*ST的企业并非必然退市，而是可能逐步脱星摘帽。哪些企业“摘帽”概率相对更大？对此，交易所股票上市规则对于脱星摘帽有明确规定，投资者可以对照规则进行分析，最终需要落脚到公司披露的信息上来。根据清华大学国家金融研究院院长、金融学讲席教授田轩分析，此类企业一般包括三类。

首先，基本面良好但受短期因素影响的企业，此类公司可能由于短期内市场环境、政策变化等因素的影响，业绩下滑或出现经营风险，但由于依然具备成长潜力和持续经营能力，可以快速调整回归正常。

其次，短期完成业务整改的企业，如通过并购重组、破产重整等手段，引入优质资产，或依靠掌握的核心资源或技术，短期内改善公司的财务状况和盈利能力。

再者，针对公司治理、内部控制、业务结构等方面突出问题，加强自我整改，加快清收账款，尽快脱离退市条件等。

市场“优胜劣汰”机制逐步完善

田轩分析认为，一方面，监管对上市公司的持续监管力度不断加大，尤其是加大了财务造假、欺诈发行、市场操纵等行为的打击力度，提高了对上市公司财务透明度、合规性等方面的要求，导致一些财务状况不佳、存在合规问题的上市公司难以通过“巧施财技”“浑水摸鱼”方式达到脱星摘帽的标准。

另一方面，新“国九条”等政策下，退市标准严格，如提高了财务类退市指标的标准，增加了分红风险警示，市场对上市公司的质量要求也越来越高，客观上公司需要以更高质量的经营和规范运作水平才能脱星摘帽。

值得注意的是，伴随严监管的加强，尽管上市公司“脱星摘帽”难度有所加大，但仍然存在整改空间，这则是监管与市场对于问题企业的“宽容之态”。

田轩提到，被ST或*ST公司仍然有希望通过改善财务经营状况、提高治理能力、健全内控机制等措施，重获市场认可。 

在田轩看来，此类企业脱星摘帽对市场具有积极引导意义，表明公司通过改善经营状况、提高盈利能力，以及加强内部控制、完善治理结构等两个方面举措，可以改善公司治理结构和经营效率，进一步加强了公司的盈利能力和市场竞争力，使得生产经营状况不断向好。这样的公司脱星摘帽对市场具有良好示范效应，能够进一步增强投资者信心，促进市场的长期投资和稳定健康发展。同时也将正面引导其他上市公司加强自身生产经营管理和企业内部治理，提高上市公司整体质量。

值得一提的是，针对ST或*ST的上市公司，一些新特点正在呈现。根据田轩总结，这些新特点集中体现在：上市公司持续监管要求更高、相关交易行为监管更规范，同时加大了对于创新型企业的监管支持。

具体来看，退市标准和监管要求更加严格，如连续交易指标、股东数量、市值标准、财务类指标等，标准全面趋严；信息披露和内部控制要求提高，对于存在虚假记载、欺诈发行等重大违法行为加大处罚和刑事打击力度，并加强对投资者的赔偿和保护。 

相应地，企业加强财务管理，规范信息披露，加强内部治理，而那些低质企业逐渐被淘汰，为更多优质高成长企业留出更多发展空间。

退市过渡期的设置、退市股票的交易规则等都在不断完善和优化，对于ST或*ST公司的重组和并购等行为，也更加注重市场化运作和法治化监管，保障市场秩序的健康稳定。

此外，对于在研发和创新方面表现突出的创新型企业，进行了“分红ST豁免”，以防止市场对高科技高成长潜力企业的“误杀”，引导市场回归到支持科技创新、产业升级的轨道上。