中信证券黄江宁：产业并购占比六成 大多数资产是盈利的

“并购六条”发布后，全市场掀起了并购热潮，涌现出的拟并购和正在实施并购的案例也越来越多，相比于2015年的那一波并购潮，当前并购有哪些特点和趋势？日前，在深圳财富管理协会主办的一场上市与并购论坛中，中信证券有限公司并购业务线联席负责人黄江宁发表了主题演讲，深入探讨并购重组市场的现状、趋势以及业务方向，为行业发展提供了深刻见解与前瞻性思考。

黄江宁在演讲中指出，当前并购重组市场热度空前，监管层面高度重视，市场各方积极参与，共同推动并购重组成为市场焦点。通过对市场公告数据的细致梳理，他揭示了当前并购交易的多项关键特征。

从资产类型来看，产业并购占据主导地位，占比达60%，跨界并购占比为39%。在收购资产的盈利状况方面，盈利资产占绝大多数，亏损企业占比较少，且多数为小亏状态。值得注意的是，随着政策变化，IPO撤投企业在并购项目中的比例显著上升，截至11月底已接近1/4，这表明市场关注点在政策调整下发生了明显转移。

新质生产力相关并购占比约为一半，凸显其在市场发展中的重要性。支付方式上，自9月以来，发行股份购买方式大幅增长，占比约80%，若加上可转债，比例则高达96%。在企业控制权方面，同控企业重组更为常见，且同控企业重组并不局限于单一行业，不同行业资产整合现象也较为普遍。此外，民营企业在当前并购浪潮中发挥着主导作用，占比接近2/3，而在上市公司重组中，境外并购占比较高。

黄江宁表示，在各类并购交易中，产业类整合并购是当前市场主流。这类交易旨在实现规模扩张与协同增效，上市公司与标的之间协同效应显著。交易规模和标的大小分布广泛，交易构成涵盖重大资产重组与非重大资产重组，且均基于收购方自身业务布局。

而围绕新质生产力的并购聚焦于半导体、新能源、高端装备、量子信息和人工智能等领域，其中半导体行业尤为突出。此类并购既存在同行业整合，也有跨界并购，为经济发展注入新动能。

跨界并购方面，尽管监管态度较为严格，但自“9.24”政策以来，对于符合第二增长曲线和商业逻辑的跨界并购已被允许。从市场数据来看，收购方多集中于化工、消费等传统行业，收购资产大多盈利，但也有亏损情况。目前市场上有两单备受关注的跨界并购项目，其中一单因各种因素主动中止。黄江宁强调，跨界并购方案设计需综合考量，核心是确保收购后上市公司业绩的持续稳定。

对于新质生产力并购重组中涉及的未盈利资产收购，黄江宁提出，应符合以下要求：首先，不能影响上市公司持续经营能力；其次，对于不同营收和亏损情况的交易，需有针对性地保护中小投资者利益；再者，收购未盈利资产需充分解释其对产业链的补链强链作用；最后，要关注大股东资产注入时是否存在利益输送问题。

对于IPO撤材料企业作为并购标的，黄江宁指出，需按规则披露相关IPO情况及中止原因，重点关注合规性、业绩下滑和估值合理性。当前市场上，IPO撤材料企业在并购中多采用发行股份或可转债方式，且多数未构成重组上市。

展望未来并购业务方向，黄江宁认为，借助并购实现产业整合与升级、提升上市公司质量和投资价值是大势所趋。国资委相关规定也体现了对提高上市公司投资价值并购重组的鼓励。从上市公司角度看，买方策略上，简化审批程序、增强估值包容性、丰富支付工具将进一步激发并购热情；卖方策略上，A收A等项目已逐渐增多。

具体而言，未来上市公司整合将持续推进，私募股权投资基金作用将日益凸显，非同一控制下吸收合并案例有望涌现，收购未盈利优质资产交易可能增加，上市公司回购、增持业务也将迎来更多机会。