跌破1%！债市后续怎么走？

“债市上涨趋势很明显，机构资金持续进入，从交易上来看，短期虽然有震荡，但是整体趋势还是会向下。”有债券市场从业人士对证券时报·券商中国记者表示。

不过，也有市场人士表示，做多惯性下，本周债市或仍将偏强震荡，但收益率快速下行后，继续追涨的性价比不高，债市震荡或将加剧。

债市最近两个月气势如虹。10年期国债收益率连续突破2%、1.9%、1.8%等重要关口，其余期限国债收益率也出现不同程度的下行。

复盘本轮行情，宏观基本面的指引是核心动量，而机构之间的抢筹行为则加速了行情的演绎。东方金诚研究发展部门执行总监冯琳分析，中央政治局会议及中央经济工作会议相继召开，其中，会议时隔十四年将货币政策基调由“稳健”转为“适度宽松”，并表示“适时降准降息，保持流动性充裕”，大幅增强市场对降准降息以及资金面保持宽松的预期，加之上周公布的11月通胀、贸易、金融数据显示基本面尚未明显好转，债市多头情绪持续高涨，10年期国债收益率不断下行，屡创新低。

“短端利率方面，上周央行公开市场连续小规模净投放，资金面从周四起趋于宽松，带动债市短端收益率下行且下行幅度超过长端。”冯琳表示。

交易层面的情绪释放可能更为激烈。在存款利率下调的大趋势下，年内投资者大量增配债券基金，以鹏扬中债-30年期国债ETF为例，其总份额从二季度的0.17亿份飙升至0.36亿份。在近期的行情中，基金也成为重要主力之一。

11月份以来，部分债券基金也实现了较大的募集金额。例如，鹏华中债0—3年政策性金融债指数基金募集金额达79.9亿元，苏新鑫盛利率债债券基金募集金额为59.99亿元，圆信永丰中债0-3年政策性金融债指数基金为59.9亿元。

对于中长期市场，多数机构人士也表示乐观。民生证券分析师谭逸鸣指出，在政策加码下，明年需密切关注基本面及宽信用的修复情况，但考虑到基本面实质性修复或仍需时间等待和进一步确认，且宽货币配合发力之下降息降准均可期，故而债牛逻辑或仍难逆转，债市利率仍处于下行区间，具体幅度则或取决于货币政策的宽松情况以及明年政策效果的显现。

“预计2025年降息幅度有望达40BP，降准幅度有望达100BP，10Y 国债利率明年全年的运行区间预计为1.3%～2.0%，或主要围绕1.70%的中枢水平波动。”谭逸鸣表示。

虽然短期情绪亢奋，不少业内人士已经提示追高风险。国海证券最新研究报告指出，随着10Y国债收益率接近甚至下穿1.8%，基金已有明显的止盈动作，在12月9日—12月13日的区间中，净卖出10Y利率债规模达192亿元。

甬兴证券表示，叠加海外美联储降息预期和国内年末资金抢跑行情，或带动债市做多情绪，预计2025年十年期国债收益率有望向下突破；债市短期加杠杆拉久期热情高涨，可能导致市场震荡加剧风险增加。

前述债券市场人士对证券时报·券商中国记者表示，短期市场情绪过于亢奋，对于明年的降息降准等政策都进行了比较充分的定价，调整随时可能降临。如果未来政策落地的时间或者力度不及预期，市场可能面临剧烈震荡。

事实上，面对快速下行的国债收益率，监管也保持了警惕。18日上午，央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，提出了一些要求，主要包括：要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性；依法合规开展投资交易，央行近期已经严厉查处了一批涉嫌出借账户、扰乱市场价格、利益输送、内控缺失等违规行为的机构，同时正在全面摸排违规行为线索，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。

“做多惯性下，本周债市或仍将偏强震荡。但收益率快速下行后，继续追涨的性价比不高，且需警惕监管出手干预的可能性。”冯琳表示。