解读经济工作会议，财通金梓才、中信建投陈果：明年A股大概率会是送分题，或会很快看到新一轮的降准和降息

财通基金副总经理、权益投资总监金梓才，与中信建投首席策略分析师陈果，近日在澎湃新闻的首席连线栏目中，围绕2024年中央经济工作会议带来的新变量、“AI+”时代的投资机遇等话题，分享了最新观点。

在ChatGPT横空出世引得广泛关注后，金梓才管理的基金较早地开始配置AI板块，在去年和今年以来均有较好的表现。

尤其是财通成长、财通景气甄选等基金，在“9.24”以来的反弹幅度超过50%，今年以来的涨幅也在40%以上。

财通价值动量今年以来同样表现不俗，有34.03%的回报，在金梓才任职期间共取得了336.19%的总回报，年化收益达15.74%。

数据来源：Choice，截至2024.12.15，近期反弹为2024.9.24-2024.12.15期间

金梓才对于明年的经济与市场态度皆非常积极，他表示，“明年A股大概率会是送分题。”

股票市场的走势未必需要经济基本面强劲上升的配合，市场当前对明年经济的预期整体不高，等于说，现在是非常好的做多的窗口。

这个时候，要尽量抓住机遇。

陈果预计2025年A股市场仍处于上行行情，特征会有边际变化；长期来看，流动性将保持宽裕，利率可能进一步下降；

随着政策推进，越来越多行业的基本面改善将会从点到线、从线到面。

对于投资者来说，陈果建议：

首先，整体的趋势是牛市，目前的阶段不是快牛，是振荡慢牛。

如果有回调，就要淡定，如果还有空余的仓位，回调可以考虑加仓。

同时，投资者要审视自身能力圈和擅长点，在选时、选方向、选股三个关键点方面，发挥优势，也可以通过选择基金的方式优化配置。

投资报（）整理金梓才、陈果分享的精华内容如下：

经济工作会议

其中三个亮点

问：本次中央经济工作会议的定调和系统性要求，其中亮点有哪些？释放了哪些信号？其中最吸引您的是什么？ 

金梓才：本次会议基调总体积极，总体上给市场带来信心。

与2023年中央经济工作会议相比，有以下几方面不同：

一，强调实施更为积极有为的宏观政策，大力扩大国内需求，并着重强调稳住楼市和股市。

如此直接的表述在历次中央经济工作会议中较为少见，也让市场明确看到稳定国内经济的关键抓手。

二，着重提及推动科技创新与产业创新的融合发展，尤其强调要抓住人工智能战略发展机遇。

以往较少有会议将具体行业提升到如此高度，也充分显示出决策层对以AI为主的科技行业高度重视。

三，更为积极的财政政策和适度宽松的货币政策表述，

其中“适度宽松”的定调是自2008年以来再度提及，足以体现下一阶段强有力的政策预期。

扩内需是总基调

提振消费的优先级高

陈果：总结来说，我认为，

一个是全方位扩内需，

一个就是迎接“AI+”时代。

从全方位扩内需来讲，首先总量政策必须给足，从中央经济工作会议的措辞来讲，

第一，经济增长目标要平稳。

从表态来讲，明年的目标定的应该也是不低的，还是5%左右的概率最大。

第二，要达到这个目标，需要非常强的政策，不管是宽松的货币政策，还是更积极的财政政策。

这次措辞相对来说比较具体，直接在讲降准、降息，这在中央经济工作会议上也是不常见的。

可能这在时间上来说更加临近，我们也许很快就会看到新一轮的降准和降息。

当然，在财政政策方面，我们可以预期更加积极的财政政策，比如说过去3.5%左右的狭义财政赤字，更加积极可能到4%等等。

这是从总量来说。

从结构上来讲，跟过去相比，我们把消费放在了比较重视的位置，扩内需是一个总基调。

但扩内需里面，提振消费是特别强调的，优先级应该说是最高的，这里面还讲到了很多具体跟服务消费相关的内容。

另外，我们也看到一些关键词，比如说“两重”、“两新”。

“两重”的重大战略、重大安全，这都跟扩内需有关；“两新”就是设备更新、以旧换新。 

科技创新当然一直很重要，但这次排在消费后面，这次特别强调“AI+”。

站在全球产业竞争角度来说，我们要有战略性的部署，为“AI+”时代做充足的准备。

这也是这轮牛市非常重要的投资主题。

明年A股市场

大概率是个送分题

问：中央经济工作会议对于股市资本市场的关切，是否意味着我们可以对2025年的股市更加乐观一些？ 

金梓才：首先，我们对明年的经济是非常积极乐观的，

同时，我们也认为，未来这一年到底经济是不是企稳反弹，跟股票市场之间没有那么大的关联。

在今年的9月份，“9·24”政策出来之前，股票市场整体的预期是非常悲观的。

也就是说，现在市场对明年经济的预期整体是不高的，等于说现在是非常好的做多的窗口。

这是一个典型的弱现实、强预期，或者说预期稳步往上走的状态。

在这种情况下，它其实是比较容易产生相对走牛的市场的一种客观环境。

我们认为，明年A股市场可能会有一个相对好的表现，大概率是个送分题。

第二点，因为之前市场预期的悲观，包括现在利率在不断往下走，所以，明年的股票市场在估值层面，可能具备更有利的外部环境。

在经济真正向上之前，整个权益市场其实是涨估值的阶段。

等到经济真正企稳往上走的时候，我们就到了估值、业绩双升的阶段。

我们将明年的权益市场大概分为这两个阶段。

从“流动性牛”

迈向“基本面牛”

问：在一系列积极刺激之下，您对于2025年的A股行情有何展望？

陈果：2025年，A股市场比较明确，还是在牛市的状态中。

从特征来刻画，应该说会有一些边际的变化，

我把它称之为从“流动性牛”迈向“基本面牛”，现在来说还是以流动性牛为主，整个市场的风险偏好肯定是提升了。

第二，流动性，相当长的时间内还是维持在非常宽裕的水平。

在经济迈向复苏的阶段中，很可能，我们的利率还要不断下降，

股票相对债券的性价比还会进一步凸显，资金还是流入股市。

当然，随着时间推移，政策不断加码，慢慢起到效果，越来越多的行业的基本面开始改善，

刚开始由点到线，后面由线到面，甚至到某个阶段会有加速和非线性的效果。

这时候，市场“基本面牛”的特征就会更加显著。

当然，那时候流动性也不会马上收紧或者变差，但至少边际来讲，基本面因子开始明显上升，这可能是明年的一个变化。

从现在这个位置来讲，

一方面，得接受很多行业目前短期的盈利还没有出现明显的改善，但是市场会有一个领先的表现，要反映估值的逻辑；

先估值，后盈利。

另外一方面，随着时间慢慢推移，大家对于盈利是不是能够改善这个因素，可能会看得越来越重。

在经济改善信号出现之前

都以结构性分化行情为主

问：从9月24日以来，A股从普涨演化成当前振荡向上分化的阶段，接下来A股短期和中期又将分别做何表现？ 

金梓才：我们也看到，“9·24”以来的行情分两个阶段。

第一阶段，9月24日到10月8日，

这一个多礼拜的交易时间，是不分行业、无差别的、整体提升估值的上涨。

10月8号以后，市场慢慢冷静下来，有一个重新审视的过程，

经济还没有明显企稳反弹的时候，这意味着大部分公司的基本面没有改善，市场只能从一些板块里寻找局部性的机会。

市场也会找一些主线，

大概率，是跟当下经济基本面无关的一些板块，但是它有一条自身独立的产业主线。

很明显地看到，科技里、消费里，走出一批非常好的公司。

总体来说，以一个标签概括它，它跟当下的宏观经济基本面没有太强的关联度，它有独立的产业逻辑的支撑。

这样一批公司在持续走强、走牛。

第二阶段持续的时间比较长一点，直到经济有明确的改善迹象。

在改善信号出现之前，可能都是以结构性分化的行情为主，

指数不会上涨很多，总体振荡，一些偏成长的领域，机会相对比较多一些。

从政策发力

到基本面明显改善

问：您对接下来A股的短期和中长期有什么预期？

陈果：实际上，我在这轮牛市刚开始的时候就讲，这轮牛市大致上要分三个阶段。

第一，信心的提升。

“9·24”之后，因为信心提升了，才有“流动性牛”，股票流动性才有明显的改善，这是一个全面估值提升的行情。

9月底的时候，我讲说，过节之后会有回调，回调之后牛市还在，这就是牛市的第二阶段，大家在这里寻找一些分化的机会。

基本面的全面改善还没有出现，我们叫做“攻坚克难”，所以会有一些分化。

分化一部分是主题投资，

大家从中期觉得这是大的方向，现在流动性相对比较宽松，风险偏好比较高，虽然短期盈利不一定很强，但是在股票上会有表现。

另外也会有一部分行业，比如说，受益于政策提振资本市场，受益于政策对于房地产市场不断加码，包括结构性扩内需，这些也都会有表现。

一般来讲，从政策发力到基本面明显改善，大致上要6个月左右。

所以，至少我们从现在看，到明年的春季，可能都还在这个阶段。

当然，有可能时间更长一些。

再往后走，政策在非常多的领域出现效果，市场可能更多地去看到一些基本面当期的改善，不再是炒远期的主题了，从“流动性牛”到“基本面牛”了。

基本面有改善，同时又有中长期空间的，一定还是表现更强的。

从现在的角度来讲，对于投资者来说需要看到：

第一，整体的趋势是牛市，目前的阶段不是快牛，是振荡慢牛。

如果有回调，就要淡定，如果还有空余的仓位，回调可以考虑加仓。

第二，结构中，要不然想下个阶段哪些基本面改善，要不然想哪些是中长期能够走出来的主题，不要盲目跟踪热点。

对AI在中远期保持乐观

又需要亦步亦趋保持跟踪

问：本次会议对产业层面有什么影响？在市场层面是否有值得配置的机会？

金梓才：最重要的是“AI+”的战略发展机遇。

“AI+”的战略发展机遇，我想说，是从前年就已经开始了。

从大家耳熟能详的ChatGPT 3.5时代就已经开始，这是在2022年的11月份，其实已经有很长一段时间了，已经满两年了。

站在今天的时代窗口来说，我们看的越来越清楚了。

这次会议把AI提到高度非常高的位置，

从侧面说明了，我们自上而下对这个产业已经有一个定调、一个非常明确的认知。

我谈一下我们自己对这个行业的观点。

首先，AI是我们必须要重视的事情。

我们已经看到，未来AI在产业赋能方面会起到举足轻重的作用，它的重要性跟当年我们发明电力的重要性是一模一样的。

你很难想象，假设未来你的工厂没有AI，你的客服里面没有AI，你的办公软件里面没有AI；你的效率跟竞争对手根本不是一个档次的。

所以我们也看到，像OpenAI，包括谷歌，他们最近已经进入到大模型的第三个阶段，就是AI Agent时代，

他们要开发各行各业的AI Agent，帮助企业降本增效。

这样战略机遇已经非常明确了，不仅仅停留在机器人聊天环节，它的下游应用是非常广的。

机器人，是未来AI端侧落地的重要应用方向之一。

所以，未来AI是各个行业的大脑，包括机器人，包括改善消费电子，包括SaaS软件这一块等等。

但是我又想说，中短期来看，这些应用还是在萌芽阶段，有点像2013年、2014年移动互联网的状态——

既要对中远期保持乐观，又要对短期亦步亦趋，好好跟踪这个事情。

第二，中短期，这个行业还是在培育发展的阶段，还是以投入为主。

所以我们要紧抓数据中心，包括资本开支这一块，各个互联网厂商都会积极投入模型，把模型跟自己的应用结合起来。

在投入阶段，哪些公司能大幅度受益？哪些行业能大幅度受益？这是我们短期看重的事情。

基本面和估值

两个尺度在心中并行

问：对于普通的投资者，您认为目前最需要关注的问题有哪些？

金梓才：我们觉得，明年A股大概率是个送分题。

送分题是因为，现在股票市场的走势未必需要经济基本面强劲上升的配合。

这个时候，要尽量抓住机遇。

但同时，投资里有很多的风险： 

第一，我们对产业趋势的误判。

第二，股价有透支。

第三，把握好赔率的问题。

机构投资者做投资的时候，我们永远会研究，股票市场对公司的预期、定价是不是已经充分透支了，或者说还没有反映未来的预期。

我们心里面永远有两个尺在衡量：

一个刻度是基本面，走到什么阶段；

第二个刻度就是，股票反映了多少预期，如果我们现在进去，还能有多少的赔率。