黑色：预期博弈

摘要

黑色目前处于犹豫调整阶段，市场情绪略显谨慎，行情震荡偏弱。基本面压力略有上升，短期内仍以需求预期的博弈为主。预计需求预期仍有转暖可能，黑色价格短期还有支撑。

1

需求预期

二十届三中全会提出，科学的宏观调控、有效的政府治理是发挥社会主义市场经济体制优势的内在要求。自9月24日的政策组合拳诠释了未来的扩大内需的政策方向后，稳增长预期一直是市场关注的核心因素。对于黑色而言，钢材需求被拉动的幅度是最核心的问题。政策对用钢需求的拉动主要有房建、基建和制造业三方面。

房建用钢处于连续下降的尾声阶段，能否稳住回暖是市场最关心的问题。房建用钢较多的是新开工环节，房屋新开工面积从2020年的22亿多平方米下降至今年大概7.5亿平方米，对用钢需求的影响不言而喻。长期来看，伴随着人口向中心城市集中，房建用钢的增量预计主要来自一二线核心城市的规模扩大，其背后是三四线城市的部分人口向一二线转移的趋势。短期来看，预计房建用钢的增量主要来自于城中村改造的扩大，其中拆除重建的项目用钢量会较大。这其实也是适应人口向核心城市集中的应有之举。就明年来看，预计房屋新开工面积的降幅有望缩小至10%以内，降至7亿平方米左右的水平稳住。如果稳增长出现阶段性的加速推进，新开工面积有一定的概率会提前稳住。

基建用钢处于增速放缓后的平稳阶段，未来能有多少增量是市场关心的问题。从基建投资数据来看，“两重”相关领域仍有明显增长。重点领域相关的水电热燃投资增速靠前，低空经济相关的航空运输业明显增长，仓储业和水利管理业也有明显增长。传统和铁路和道路运输业都面临增速下降的压力，尤其是道路运输业已经开始减速。就基建用钢来说，传统耗钢较多的领域投资强度下降，对用钢需求是一个潜在的考验。

表：用钢相关领域投资增速（%）

数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院

制造业用钢处于连续增长后的高位维持阶段，出口的韧性是市场关心的核心问题。就国内而言，“两新”拉动是制造用钢业的主要期待所在，不过这部分的增量预计会比较稳定，确定性相对较强。目前比较不确定的是出口的韧性。具体来看，1-10月份，汽车出口依赖度约20%，空调出口依赖度约24%，洗衣机的出口依赖度约29%，冰箱的出口依赖度约77%。从直接出口来看，钢材出口已经处于历年高位，未来增量空间预计会有所减小。

图：钢材净出口（万吨）

数据来源：Wind、钢联数据、中粮期货研究院

2

需求预期博弈点

对黑色而言，近期的宏观环境变化主要影响用钢需求预期的调整。在两个多月的政策出台期过后，市场对明年用钢需求的博弈仍在持续。

就国内而言，稳增长政策对用钢需求的拉动主要关注“两重”、“两新”的推进情况。现在市场比较关注项目的规模及增量。这方面内容预计在接下来的中央经济工作会议中会有所披露，预计仍会提振市场信心。

从国外情况来看，美国新一届政府的外贸政策及美联储降息节奏是核心因素，它对中国钢材的出口环境有直接影响，预计在其新旧政府交接之前变数不大，春节前后预计会成为核心因素。

3

方向与节奏

从长期方向来看，国内房建用钢的快速下行，仍然需要更长的时间去重新平衡，炼钢产能仍面临持续调整的压力。不过，从节奏来看，当前市场处于预期博弈期，国内外的政策决定方向。预计国内政策出台期方向向上，国外环境出现不利变化时压力较大。

从短期价格水平来看，预计螺纹RB2501合约在3300以下会有较强的支撑，元旦前的高点仍有望回归到3500以上。