中金：当前港股市场的三个“预期差”

智通财经APP获悉，中金发布研报称，配置层面，短期仍以谨慎为主，19,000点附近是关键支撑位。在整体震荡格局假设下，“在低迷的左侧逐渐布局，在亢奋的右侧适度获利”转向结构，似乎是一个有效的策略。行业上，建议重点关注行业出清、政策支持、稳定回报三类。

上周港股市场进一步走低，也与该行此前强调短期扰动增多，建议保持谨慎的判断一致。短期看，外部压力与地缘扰动似乎是市场“突然”下行的主要原因。但本质上还是由于市场本身处于预期与政策兑现的某种“弱平衡”之中。具体来看，当前市场普遍存在三个“预期差”：

“预期差”一：市场此前对于国内刺激的积极预期。该行测算7-8万亿元新增财政支出有助于解决收缩问题，但高杠杆、利率和汇率的“现实约束”意味着，增量刺激会有，但过高的期待并不现实。近期新增三年6万亿元地方政府债务限额，如果后续中央经济工作会议将一般公共预算目标上调可能会带来额外增量，但较上述规模还有一定距离。

“预期差”二：对于上轮关税应对经验的简单借鉴。当前的政策思路与宏观环境与上一轮都已经大不相同：1)政治资源掌握程度更强：本轮特朗普对于党内、国会、民意三重资源均有绝对掌控权；2)最后一个任期：没有连任诉求和对于未来政治遗产的追求或使其执政思路与第一任期不同；3)核心班底和共和党中青代的主张：近期接连提名的内阁人选其政治主张均与特朗普和共和党纲领保持高度一致。此外，当前相比2018年的几点不同也使得影响不容忽视：1)贸易依赖度更高；2)汇率对冲手段有限;3)新一轮贸易政策的变化。

“预期差”三：对特朗普上任后对拜登政府“结盟策略”的松动预期。市场存在的一个解读思路是预期特朗普上台后打破拜登时期美国盟友关系，然而特朗普第二任期的思路是否转变，尤其是其团队中负责外交政策的关键鹰派人员，是否也会使得这一局势的变化不及预期，也需要关注。