利好存量城投债板块、中长期偏积极的判断！针对“12万亿元”化债新政，钜融资产、吉丰资本最新发声

11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过《全国人民代表大会常务委员会关于批准〈国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案〉的决议》，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。

此次一揽子5年合计12万亿元化债新政，2024-2028年地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，化债压力大大减轻，有利于缓释有助于缓释地方当期化债压力，畅通资金循环，增强发展动能，提振市场信心。

如何看待一揽子化债方案？近日，中海外钜融资产管理集团有限公司（以下简称钜融资产）和北京吉丰资本管理有限公司（以下简称吉丰资本）纷纷解读。

钜融资产指出，对于此次人大常委会，总体的结论是1）化债有一定超预期，2）地产、消费不及预期，但后续仍有期待，3）政策的节奏和国内市场、海外环境要结合起来看。具体来说，6万亿专项债限额与市场预期一致，新增专项债中每年8000亿用来化债略微超预期（以前也会有部分用来化债，只是不知道具体金额），支持地产、补充国有大行资本金、支持收储、较大赤字空间、支持重点领域、设备更新、消费品以旧换新这些此前都有提过，此次重复意在保持市场预期。近期PMI、出口数据有一定好转，国内股市向好，政策短期加码的必要性降低，另外随着特朗普当选以及市场对于后续关税政策的预期，国内一定的政策储备是必要的。

吉丰资本从以下三方面来解读本轮化债方案：

第一，短期来看，推出本轮化债方案的主要目的是有效防范化解地方政府债务风险，保障地方财政平稳运行，这将有利于城投平台的信用风险缓解，对存量城投债板块构成利好。近期城投债收益率调整之后，配置价值有所提升。值得注意的是，当前城投平台新增融资的政策监管仍然非常严格。我们认为在化债推进过程中，也需要关注城投平台经营转型以及新增融资政策方面的变化。

第二，在新增地方政府债务限额可能给债市带来的供给压力方面，我们认为央行可能会采取一定的流动性支持措施，来避免化债相关的地方政府专项债发行给市场带来较大的供给冲击，以保持一个低利率的环境。我们预计今年新增的地方政府债务限额可能会在年底前集中发行1-2万亿元，央行可能会继续降准并配合其他工具来提供流动性支持。

第三，在稳增长方面，本轮化债意图使地方政府腾出原本用于化债的资源来促进发展、改善民生，支持投资和消费，推动高质量发展。不过这一转变除了化债压力减轻之外，还有赖于地方财政收入的回升和平台融资渠道的恢复。对于10月的国新办新闻发布会上提到的除支持地方化债之外的增量政策，包括发行特别国债支持国有大行补充资本金和支持推动房地产市场止跌回稳的相关政策等，财政部长在上周五的新闻发布会上表示正在加快推进中。我们认为未来仍然需要关注化债之外的财政增量政策的落地情况。今年12月的中央经济工作会议，以及明年3月的两会，或是观察政策信号的关键时点。

化债方案将如何影响股市和债市？站在当下，私募基金又该如何投资布局？

钜融资产认为，对于股市和可转债市场，我们维持中长期偏积极的判断，主要原因仍然是政策周期的转向。短期看，地产和消费政策不及预期、特朗普上台的关税政策，可能对市场有一定冲击，叠加近期也累计了一定涨幅，我们认为通过仓位管理或对冲等方式可以适度减小敞口，保留部分筹码等待更好时机和点位。

对于债券市场，新一轮的化债政策使得城投债的信用风险再次收敛，也有助于缓解前期由于股债切换、资金转向等因素造成的弱资质、长久期债券的调整。我们认为后续城投债收益率将将稳定，部分前期上行幅度较大的区域、个券已经具备较好的配置价值，后续在资金重新配置的推动下，收益率将会下行，并带动相关策略和产品的表现回暖。另一方面，前期“股债跷跷板”效应以及市场转换初期资金在股债间的切换导致的流动性冲击会基本平息，债市逆风因素减小。

对于后续的市场运行逻辑，我们觉得市场行情主要会围绕特朗普政府后续的人选任命和政策落地、国内的基本面走势以及我们的政策应对来展开，权益资产可能会在外围冲击和国内应对的过程中有所往复，但经过过去一段时间的信心修复后，市场上“人心思涨”，下行空间有限。固收资产的配置盘预计会开始积极介入，尤其是城投债资产，而无风险利率预计会维持低位震荡，如果短期关税冲击过大，风险资产回调较为明显，不排除向之前的利率低点靠近。