提升居民财产性收入！德邦证券研究所所长程强最新表态

德邦证券研究所新掌门人—程强在履新不久后，接受了券商中国记者的独家专访。

德邦证券研究所所长程强在采访中表示，今年经济开局良好，一季度GDP实际同比增速为5.3%，预计全年实现5%经济增长目标的难度不大。对于未来如何进一步稳定经济发展形势，提升市场各个主体的“体感”和信心。程强表示，一方面，要稳定社会预期，营造透明可预期且具有连续性的政策环境；另一方面，提升居民财产性收入，增强财富效应反哺实体经济。

首次挂帅研究所所长一职的程强，也谈到了研究所业务发展的行业变化以及自己的想法。他表示，在行业佣金率整体下降的背景下，分配给研究业务的佣金有望上升，研究所的发展策略应着重于提升研究实力，以满足客户及客户的投资回报需求。

提升居民财产性收入，增强财富效应反哺实体经济

进入市场之前，程强在政府工作，目前已经从事宏观经济研究工作超过十年。2017年，程强选择离开公务员队伍，加入华泰证券研究所。2019年，他加入了中信证券，随后担任宏观首席分析师。去年年底，程强加入德邦证券担任首席经济学家，并在今年担任研究所所长一职。

首先，程强谈到了不久前公布的一季度宏观经济数据。他表示，今年经济开局良好，一季度GDP实际同比增速为5.3%，预计全年实现5%经济增长目标的难度不大。从数据来看，内生动能渐进修复。供给端，一季度规模以上工业增加值累计同比增长6.1%，新旧政策合力，高新技术对工业增加值形成支撑；需求端，一季度全国固定资产投资累计增速为4.5%，制造业投资超预期。

“在新旧动能转换的过程中，以新动能为牵引的增长可能会带来一些经济的结构性波动，不宜对部分结构数据过于悲观，在结构转型期更应关注质量提升和效益改善。”程强说。

不过，和火热的经济数据相比，一些投资者“体感”仍然不够温暖。对此，程强认为，这主要缘于统计数据与高频数据存在背离，宏观指标与微观体感存在“温差”。一是工业增加值与用电量指标背离；二是基建投资增速与水泥库容比背离；三是社零增速与居民消费支出指标背离。

比如，2024年1—2月工业用电量累计同比增长了9.8%，但是2024年同期规模以上工业增加值累计同比增长7.0%，二者相差2.8个百分点，创2019年以来的新高。程强解释，在产业结构转型、新质生产力逐步形成的过程中可能出现相关产业用电量高增的情况，这是转型中的合理现象，无需过度担忧用电量指标与工业增加值的背离，及其表征工业生产的有效性和合理性。

同时，2024年一季度水泥库容比居2019年以来较高分位数，水泥需求表现疲软，但是2024年一季度基建重大项目开工平稳进行韧性较强。对于二者的背离，程强认为一是受统计方法影响，投资额填报时点与实物工作量进度可能存在时间差。二是国家增量资金的下达以及化债省份基建的推迟对实物工作量的拉动和掣肘作用难以完全抵消。

数据上看，1—3月社会消费品零售总额同比增长了4.7%，3月当月社零同比增长3.1%，但是一季度城镇居民人均可支配收入同比增长了5.3%，人均消费支出同比高达7.7%。

“社零弱、人均可支配收入以及人均消费支出强、物流指数走强，这三者存在矛盾。”程强说，社零增速和居民消费支出指标背离可能是由于居民消费倾向较弱以及追求高性价比的商品导致。消费者对于汽车等耐用品的购买欲望和倾向可能有所降低，而对粮油等非耐用品的消费倾向提高，这一部分消费的增加也可能拉升物流指数。

对于未来如何稳定经济发展形势，进一步提升市场各个主体的“体感”和信心，程强表示，一方面，要稳定社会预期，营造透明可预期且具有连续性的政策环境。目前经济仍处于复苏初期，经济持续恢复的基础尚不牢固，未来还应加强政策统筹，保持逆周期调节政策定力，以扩内需、促消费助力经济持续回暖。

另一方面，提升居民财产性收入，增强财富效应反哺实体经济。2021年受到地产调整、疫情扰动、部分行业寒冬等因素影响，居民预防性储蓄也大幅上升，限制了经济增长潜力。未来在继续进行宏观逆周期调控的同时，还应着力资本市场健康发展，提升居民财产性收入，增强财富效应反哺实体经济，形成良性正反馈。

促进房地产行业长期、健康、平稳发展

程强对于房地产在稳定经济中的作用非常关注。数据上看，今年一季度房地产开发投资累计同比-9.5%，其中房屋新开工、住宅施工、住宅竣工累计同比-27.8%、-11.7%、-21.9%，各分项数据均在持续下行。

“地产下行趋势并未出现拐点，对于经济的拖累作用以及居民财富效应的发挥产生不利影响。未来还应着力稳定社会预期，满足居民合理购房需求，妥善化解房企流动性风险，促进房地产行业长期、健康、平稳发展。”对于市场普遍关注的房地产问题，程强这样表示。

程强建议，从多个方面共同推进房地产平稳发展。

一是加大力度推动房地产政策工具落地实施，稳定市场信心。去年以来房地产进入政策工具加速落地期，包括认房不认贷、存量房贷利率调整、LPR下调、三大工程等。但是，根据中指研究院统计，一季度，全国新房市场销售表现偏弱，重点100城住宅销售面积同比下降约四成。未来一段时间各地区仍然需要加速推动房地产政策工具落地实施，从而稳定市场信心。

二是加快房地产“白名单”等防风险新机制落地生效。全国29个省份214个城市已建立房地产融资协调机制，分批提出的房地产“白名单”项目涉5349个；57个城市162个项目已获得银行融资共294.3亿元，房地产融资协调机制部署以来，地产新机制正在加快落地生效。

三是加速构建房地产新发展模式，促进房地产市场平稳发展。在机制上，建立“人、房、地、钱”要素联动的新机制，从要素资源科学配置入手，以人定房，以房定地、以房定钱，防止市场大起大落；此外，建立房屋从开发建设到维护使用的全生命周期管理机制，包括改革开发方式、融资方式、销售方式，建立房屋体检、房屋养老金、房屋保险等制度。在理念上，关注居民的刚需和改善性住房需求，尤其是户籍人口城镇化率提升带来的边际改善需求。

“我国户籍人口城镇化率还有一定的提升空间。2023年我国常住人口的城镇化率是66.2%，但是户籍人口城镇化率还不到50%，还有1.8亿的外出农民工在城里没有完全市民化，户籍城镇化率仍然存在一定的提升空间，有助于房地产新模式的逐步建立。”程强说。

研究所应着重于提升研究实力

4月19日，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，自2024年7月1日起正式实施。这标志着公募基金行业费率改革第二阶段举措全部落地，行业综合费率水平继续稳步下降。这也意味着，券商研究业务将迎来新的发展阶段。

“对于费率改革，我认为最终会出现两个趋势：一是整体佣金水平的下降，二是研究佣金占比的提升。因此，研究所的发展策略应着重于提升研究实力，以满足客户及客户的投资回报需求。”程强表示。

“监管机构提出的要求实际上对我们来说是一种利好。”程强表示，新“国九条”等一系列文件，核心要求是建立一个良好的投资生态，对中介机构提出了更高的要求。这意味着机构不仅需要加强合规性，还需要提升专业能力，以更好地服务于市场。

程强表示，监管机构鼓励的是真正有价值和创新的研究工作，将促使研究所更加专注于提升研究质量和专业能力。

程强介绍，面对新的发展环境，德邦证券从未考虑过转变为内部服务型研究所。未来，研究所也将逐步探索第二增长曲线，例如在合规的前提下，充分拥抱新媒体，更好地打造研究品牌，以增强分析师的个人IP价值，并通过好的机制实现与公司共赢。此外，研究所也将继续扩大客户群体，包括私募、保险等，以开拓新收入来源。

“我们的目标是沿着卖方研究的思路，在更广阔的市场中拓展业务。这将为研究所带来更多元化的收入来源，同时也有利于个人和公司共同成长。”程强说。

近两年，研究所竞争加剧，人才争夺也更为激烈。对于可能面临的市场挑战，程强表示，德邦研究所面对的挑战并不是特殊的，是所有研究所的共性挑战。研究所要致力于通过最优秀的市场化机制和激励机制来保持团队的稳定性。

“只要我们的业绩突出，就没有人能够挖走我们的分析师和销售。这是我们努力追求的目标，也是我们努力打造的品牌。”程强说，在团队建设方面，他特别欣赏那些专业性强、冲劲足、人员搭配合理、梯队建设合理的团队，这些团队通常能够迅速吸引人才，并保持团队的稳定性。

在整体发展策略上，程强表示，差异化竞争是研究所的核心战略之一。德邦证券将在行业搭建上进行创新，不仅仅局限于传统的行业设置，而是探索新的行业领域，如政策研究团队和前瞻科技团队，也将拥抱新媒体，适应现代媒体趋势。

责编：罗晓霞

校对：高源