机构持有比例高达81%，富国这个产品为何如此吸引“专业买手”FOF基金？

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室基金组

文｜曲奇

基金一季报披露完毕，公司研究室在研究富国基金旗下各产品一季度业绩时，发现除朱少醒这位公募基金“常青树”外，富国还有多位业绩突出但管理规模“小而美”的基金经理，投资风格偏向价值派的刘莉莉便是其中之一。

根据蚂蚁财富数据，截至目前，刘莉莉投资年限为5.8年，在管规模约57亿，任职年化回报19.01%。

其中，刘莉莉管理的富国研究精选管理规模超52亿，机构持有份额占比高达81%，约是个人投资者的4.5倍。

2024年初，刘莉莉新发一只基金——富国价值发现混合，从2月6日基金成立到4月8日，该基金收益率7.17%。

在当前的市场行情中，刘莉莉这只新基金收益相对不错。然而，富国价值发现混合的规模却只有3.14亿。

从富国研究精选的持有人结构及新发基金富国价值发现的规模来看，这或许是源于富国和刘莉莉的克制。

不过也有另外一种可能，刘莉莉是一位还未被市场和个人投资者熟知的基金经理。

下面就让我带大家一起深入了解一下这位基金经理，多角度观察其长期以来的细节故事，希望对朋友们有所帮助。

01、做了14年研究才转投资，早还是晚？

作为一名基金经理，刘莉莉的管理年限还不到6年。

不过，要是算上之前长达14年的研究员生涯，刘莉莉则有近20年的证券从业经历。

大多数基金经理都是由研究员转过来的，但做了14年研究员才转型成为基金经理的人并不多见。

当看到许多一起入行的朋友都从研究转去做投资时，刘莉莉也曾问过她自己，“要不要也转去做投资？”

下面这个故事也同样体现了刘莉莉这种不盲从。

据说，高中时刘莉莉是班级里篮球啦啦队的一名成员。不过，当同学们挤在一条线上加油呐喊时，她却跑到球场另一侧人少的地方为班级加油。

刘莉莉这种远离集体的行为被一些同学认为“不合群”，但她却说自己只是站在了对立面。

在2023年9月的媒体采访中，刘莉莉对此表示，“许多人觉得我从研究转投资有些晚了，我还觉得早了，其实可以再晚几年。”

刘莉莉称，投资是一份沉甸甸的责任。“做了投资就要承担这份社会责任，也要想清楚市场上那么多基金，为什么人家要买我的基金，能给他人创造什么价值？”

究竟是什么原因促使刘莉莉最终下定决心转型成为基金经理的呢？

刘莉莉称，作为一名风险偏好很低的投资者，她对基金产品的要求是“熊市少亏、牛市跟上”。

然而，市场上符合她需求的基金产品并不多，即便曾经买到过一两只，最后也会因规模变大导致限购。

为与她风险偏好相似的投资者，做符合“熊市少亏、牛市跟上”这类偏绝对收益产品的想法便在她脑中萌生出来。

14年的研究员生涯，让刘莉莉视野更广，对公司边际变化更加敏感，也帮她规避在一些讲故事的公司上踩雷。

然而，研究并不等同于实战，刘莉莉坚信这一点。

有些道理也是她成为基金经理后才悟得更深。

通过一位基金经理的性格和生平，投资者能对该基金经理操作风格有更深的理解。接下来，我们看一下刘莉莉转型基金经理后的一些表现。

02、排名靠后的2021年，为何是刘莉莉收获的一年？

消费行业研究员出身的刘莉莉，转型成为基金经理后的第一只产品是富国消费主题，与富国“消费女神”王园园共同管理。

2019年初，王园园和刘莉莉共同发行新基金富国品质生活，两人搭档被称为“玫瑰组合”。

2021年2月和10月，刘莉莉先后卸任了富国品质生活和富国消费主题的基金经理职务。

恰巧2021年，是刘莉莉在投资方面收获较大的一年。

如果说富国消费主题是王园园的代表作，富国研究精选则是刘莉莉的代表作。

从2019年2月1日接手至今，刘莉莉任职期间该基金累计收益接近130%。

2019年至2023年，富国研究精选年收益率分别为33.54%、60.48%、-0.78%、-10.05%、11.54%。

除2019年跑输沪深300约2.5个百分点外，富国研究精选已连续四年均跑赢沪深300。

2021年，刘莉莉的业绩相对沪深300而言不算差。但根据天天基金网，当年富国研究精选同类基金的平均收益率为10.71%，富国研究精选在同类2206只基金中排在第1663位，位于后25%。

在这个追求相对收益和排名的市场中，刘莉莉的排名靠后了。

在2021年年报中，刘莉莉表示，“本基金由于在消费板块较高的配置比例，21年没能够获得较好的业绩表现。年初低估了疫情的持续性，超配了消费服务业和大众消费品，2季度在内需乏力，以及上游原料成本高企的双重压力下，相关板块业绩表现不佳。”

刘莉莉在后来的采访中进一步做了解释，“2021年确实出现了通胀，但都发生在了上游，下游企业却没有办法通过提价把成本上涨压力转嫁出去。”

从2021年二季度持仓来看，富国研究精选前十大重仓股分别为银座股份、伊利股份、重庆百货、海尔智家、涪陵榨菜、海康威视、上海家化、宇通汽车、长春高新、华域汽车，主要以下游消费类公司为主。

根据上市公司财报，2021年二季度，伊利毛利率同比减少7.19个百分点，归母净利润同比下滑3.91%；涪陵榨菜毛利率虽同比提升1.64个百分点，归母净利润却下滑27.57%。

刘莉莉表示，虽然组合表面上做了行业层面的分散，但实际上驱动力是一样的。“如果我在上游、中游、下游都做一些通胀受益标的配置，那结果就会不一样。”

有了2021年的经验和教训，此后刘莉莉的组合在行业配置上更加均衡、分散。

2022年，刘莉莉在周期、消费、医药均有配置，此外还配置了黄金和原油。当年，富国研究精选收益率-10.05%，在同类2300只基金中位于第732位，排在前1/3。

而对于广大基民来说，很多时候牛市瞎买都能赚钱，熊市亏得少才是王道。

毕竟，亏钱的时候，是真的心疼。

对于自己的操作风格，刘莉莉称未必是牛市中跑的最好的，“但希望可以在熊市中给持有人一个相对更好的持有体验；从长期来看给投资者赚到钱，而不是只赚到了排名。”

03、机构份额是散户的4.5倍，富国研究精选只被机构知？

即便富国研究精选2022年的业绩排名回到前1/3，但-10%的收益还不足以引起市场的关注。2022年末，富国研究精选A类及C类总规模只有4.25亿。

但在2023年的震荡市中，富国研究精选连续三个季度实现正收益。2023年前三季度，富国研究精选A类收益率分别为13.01%、3.59%、3.27%。

2023年，富国研究精选全年收益率为11.54%，排名在同类基金中位于前2%。年末，基金A/C类规模扩大至36.47亿。

不过，富国研究精选的规模并非是散户买上去的，主要持仓者是机构。

2023年末，富国研究精选A/C/D类总份额为12.98亿份。其中，机构持有者占比81.87%，个人投资者占比为18.13%，机构份额是个人投资者的4.5倍。

从富国研究精选A类基金来看，2022年6月末，该基金机构持有比例仅为0.64%，2022年末时提升到15.59%，2023年末增至54.43%，超过散户持有比例。

或许是受机构增持的影响，2022年8月富国研究精选C类成立，刘莉莉担任基金经理。根据持有人结构，C类基金从成立之初就以机构客户为主。

2023年10月，富国研究精选D类基金成立。与C类基金相似，2023年末D类规模1.65亿，机构占比92.48%。

根据中国基金报报道，2023年三季度，富国研究精选C被30只FOF基金持有。根据富国基金的数据，2023年四季度，富国研究精选C共被68只FOF基金持有。

从散户和机构持有比例的对比来看，相比于散户，机构对刘莉莉和富国研究精选的认可度更高。

不过，这种现象也可以说刘莉莉在散户中的认知度是不足的。

2024年1月2日，富国给刘莉莉发行了新基金——富国价值发现混合，原定于1月22日结束募集，最后延长到2月2日结束。

最终，富国价值发现混合募集到3.14亿，有效认购总户数只有2100户，人均认购约15万元。

根据天天基金数据，自2月6日成立至4月26日，富国价值发现混合累计收益率7.13%，沪深300同期涨幅为8.23%，同类基金平均涨幅为12.50%。

目前，刘莉莉这只新基金是跑输了大盘，不过考虑到该基金仍处于建仓期，暂时还可以再观察一段时间。

然而，更大的挑战往往都在后面。

04、年内管理规模扩大9倍，投资节奏上的新挑战

2023年，刘莉莉管理规模由年初的4.25亿扩大至38.12亿，规模扩大接近9倍。管理规模的突然扩大，对任何一个基金经理来说都是挑战。

2023年四季度，富国研究精选收益率为-7.75%，同期沪深300收益为-7.00%，同类基金收益率为-3.32%。

富国研究精选四季度的业绩表现，与规模扩大后的仓位管理不当多少有些关系。

根据天天基金网数据，2023年以来的各报告期，富国研究精选的股票仓位长期保持在90%以上，现金仓位占比在8%左右，债券持仓不足0.2%。

这样的持仓风格至少可以反映出以下两点，其一，与市场上其他深度价值派的基金经理相比，刘莉莉对股票的偏好更高，相对不太重视债券的防御作用；其二，基金长期高仓位运行，导致新进的资金主要用于加仓，而这或许是导致四季度回撤超出其预期的主要原因之一。

以前十大重仓股的保利发展为例，2023年二到四季度，保利发展股价涨幅分别为-4.72%、-2.23%、-22.29%；各期末，富国研究精选对保利发展的持股数分别为601.64万股、1453.98万股、2331.45万股，属于左侧越跌越加仓。

在年报中，刘莉莉表示，“4季度的净值表现，反映了本产品在组合管理方面仍有很大的需要改善和提升的空间，例如行业左侧布局的时点和配置节奏，个股配置的节奏把握等等。”

2021年给刘莉莉带来的成长是组合驱动力要多样化，行业配置均衡分散。

2023年给刘莉莉的教训或许是行业左侧要把握好时间和空间的节奏，不可一味加仓。

05、一季度业绩排名为前10%，加仓有色、白电、央企地产

在2023年年报中，刘莉莉对房地产、有色、化工、机械制造等顺周期行业较为看好，其中对地产着墨最多。

刘莉莉称，“过去两年无论是拿地还是销售数据，行业集中度提升的逻辑已经得到了印证。我们认为无论是行业的基本面，还是相关公司的股价，都超调了，未来都存在较大的修复空间，部分公司的预期回报空间具备较强的吸引力。”

从富国研究精选调仓情况来看，2024年一季度，该基金对央企保利地产的持股数增至2684万股，较上年末增加约350万股。

同时，富国研究精选对民企地产公司滨江集团进行了大幅减仓，由2023年四季度的第一大重仓股退出前十之列。

有色、化工等顺周期方向，富国研究精选对紫金矿业、华鲁恒升、杰瑞股份等股份进行了不同程度的加仓。

此外，消费作为刘莉莉最为擅长的行业，她在年报中称，消费作为后周期板块，防御是最好的进攻。“我们比较看好的方向是家电、线下复苏相关的零售业、必选属性强的大众消费品以及部分出行链。”

2024年一季度，格力电器、中国国航成为富国研究精选前十大重仓股，安琪酵母的持股数环比增加约200万股，重庆百货被小幅减持。

在一季报中，刘莉莉写道，“1季度本基金在大类行业配置上没有做太大的调整，在不同的细分行业，结合相关公司基本面变化和各自对应的估值、以及未来的预期收益率空间做了局部调整。调整的依据是，我们更看好未来显著受益于竞争格局改善，以及在上下游产业链中更具备定价权的公司。”

2024年一季度，沪深300涨幅为3.10%，富国研究精选A类收益率为5.05%，同类基金均值为-1.74%，该基金排名为前10%。

从结果来看，刘莉莉在一季度的调整取得了不错的成绩。

对于2024年的期望，刘莉莉称，“希望在这个几乎可以称之为‘全面深度价值’的市场阶段，更好的把握投资机会，争取给持有人创造一个更加合格的回报。”

能否实现这个承诺，刘莉莉和富国研究精选的挑战还在后面。

作者总结：在当前这个震荡的市场行情中，2023年富国研究精选的收益率能在同类基金中排在前2%，2024年一季度排在前10%，可以说明刘莉莉偏深度价值的投资风格能为投资者带来较好的回报。

此外，富国研究精选能被超60只FOF基金持有，也可以说明机构对这只基金和刘莉莉的看好。

不过，刘莉莉的组合长期保持高仓位运行，当全市场深跌时，其组合能否控制回撤幅度减少投资者损失，这对其来说或许是个挑战。

倘若管理规模扩大到百亿甚至更高时，刘莉莉还能否为投资者实现超额收益，也是一个挑战。