诺安基金一季报“出炉”，基金经理怎么看

2024年第一季度，A股呈大幅震荡的走势。先是一月份，在对宏观经济，尤其是地产的悲观预期之下，市场大幅杀跌。然后是二月份，在监管层对量化产品严格监管、限制恶意做空、并且有“国家队救市”的期待之下，A股强势反弹。

那么，A股市场为什么会出现如此的“曲折走势”？基金经理对接下来的市场又是什么态度？今天，就从一季报观点中给大家找找答案。

国内市场

一季度A股的大幅震荡其实有迹可循。我们在此前的季度报告里曾经提到：房地产拖累导致宏观数据低迷、企业经营信心偏弱、居民消费意愿不强、对中长期经济发展趋势的迷茫等因素都是影响A股走势的主要因素。

中国宏观经济走在从高速增长转向长期高质量发展的路上，正处于新旧动能转换的关键期，经济新动能持续涌现，但规模尚无法完全弥补原有经济引擎特别是房地产的下行压力，随着经济增长放缓、地方债务压力加大以及地缘政治挑战可能持续，需求侧改善弹性不高是一致预期，信心有所弱化，2024年一季度期间A股市场甚至还出现了一定的流动性循环连锁负反馈，市场出现了较大幅度的向下调整。

当前宏观政策逆周期调节力度逐渐加大，随着房地产、地方债务等重点领域风险问题逐渐推进化解，多角度的积极变化推升市场风险偏好，A股资金面结构问题缓和，市场从过度悲观的预期中走出。

另外，本季度值得铭记的是，证券市场的制度建设得到了进一步的优化完善，比如融资、分红、保护投资者利益等方面，企业分红回报超过融资要远远好于单方面的持续抽水，也将更有利于市场健康和可持续发展。这些都将对未来的市场产生积极而深远的影响，也将有助于证券市场投资者信心的持续恢复。同时，政府一系列对于促进经济增长的措施包括：设备更新改造、汽车家电更新补贴等，都是在房地产之外刺激需求端的有力措施，所取得的成效将逐渐在后续季度的经济表现中体现出来。因此，无论政策层面对市场的呵护，还是经济层面对需求的刺激，相信会对未来的市场产生积极的影响。

1月中下旬至2月上旬，在杠杆资金作用下，量化基金遇到了较大幅度回撤。其回撤幅度和2015年及2018年遇到的相当，但速度更快。市场出清后，杠杆资金受到了严格限制，筹码结构大幅优于去年。从历史经验看，该类震荡不影响策略长期表现。

2023年至2024年初，经济数据一直低于预期，但针对结构性重点方向的信用支持政策不断出台，基本面或将表现出逐步复苏的状态。进入2024年3月以来，CPI、PMI等宏观数据均出现好转迹象。若经济出现持续修复，地产下行幅度收窄，居民边际消费倾向提高，则大盘成长风格有望重新占优，进而改变目前的市场风格。

对于不同行业，我们精选了以下观点：

一、科技板块

今年一季度科技股先抑后扬，1月份科技股伴随市场调整下跌较多，2月份整体市场快速回暖，海外发布文生视频Sora引发市场对AI的关注和热情，国内大模型冒出Kimi、Pixverse等爆款产品，并进而带动国内应用端开始出现新的变化，国内算力需求水涨船高。此外，AI在硬件领域也引发变革，特别是AI对传统的智能手机、PC等有可能带来一波换机潮。同时，国内出台一系列政策支持股市发展，预计今年围绕“新质生产力”将会出台一系列后续政策。科技行业自身的产业周期向上，这为科技股投资总体奠定良好基础。

芯片：芯片长期向上的未来行业趋势依然不变

芯片板块在一季度继续延续中美截然相反的行情：费城半导体指数在短短三月间继续强势上涨20%，创了历史新高，全球半导体新一轮的景气周期已然确立。然而国内芯片板块一季度整体仍旧表现乏善可陈，整个市场对于半导体板块仍旧处于观望状态。但是，之前强调的中国芯片长期向上的未来行业趋势依然不变。

芯片设计板块：从2021年四季度开启的芯片产业下行周期，随着疫情落下帷幕，目前基本处于低位区间。产业端2023年三季度已经出现营收环比增长的回暖迹象，且华为及苹果新机发布后造成“一机难求”的情况已然拉动了国内手机销量，初步确立了国内芯片需求的复苏；而美国费城半导体指数创新高确认了全球半导体向上周期的开启。同时我们应该觉察到，随着ChatGPT的问世，人工智能出现了突飞猛进的发展，将影响几乎我们所有的行业，或将成为未来最强的产业趋势。海外引领，从算法大模型持续迭代，到各种应用接入AI，再到算力芯片的突飞猛进，产业进展迅速。而算力几何级的增长和边缘侧硬件的拉动，都是未来芯片需求的重要增长。

芯片国产化（设备材料晶圆厂EDA）：2023年三季度华为手机的发布预示着美国对于中国科技企业的极限封锁最终收效甚微，反而促进了中国科技企业的产业链国产化进程。且国内晶圆代工厂一方面加速扩产成熟制程，另一方面在国内设备厂商的配合下，继续研发攻克先进制程，芯片设备的国产化率取得了突飞猛进的增长，国产替代进程加速对设备材料EDA板块的拉动，很可能会超预期。

人工智能：产业未来中长期产业趋势不可逆

2024开年以来，美股科技股在人工智能的带动下，走出了波澜壮阔的行情。全球各大互联网厂商与软件厂商纷纷加入人工智能的“军备竞赛”，使得海外AI算力龙头在受到对中国出口限制的情况下业绩也仍然大超预期，海外AI算力板块表现优异。国内厂商也纷纷开展结合自身业务的人工智能领域的研究，国产算力板块也迎来锐利的行情，在股价飞涨的背后，是相关公司在产业端的积极布局，人工智能浪潮不可逆。人工智能产业端趋势发展势头正猛，中美未来将齐头并进，大步迈向星辰大海。

2024年一季度，全球AI产业从海外硬件端开始如期兑现业绩，国内外各领域AI应用层出不穷。硬件端业绩的兑现正如此前预期，但更令人惊喜的是国内大模型和应用进展迅速：

Kimi作为国内独立研发的生产力工具，以超长文本无损压缩能力带动其下载量和访问量的快速增长，AI工具的可用性获得实质性提升；智能驾驶NOA正逐步从高速进入城市场景，在复杂路况的应用场景下，借助大模型基础算法框架，叠加大量实践应用，在识别、感知、决策、执行等各方面有望迎来快速迭代更新。 借鉴移动互联网的发展进程，国内AI应用的流量刚刚起步，未来可能会较快地迎来不同终端场景的分化和聚焦。无论应用终端赢家如何，流量快速提高的过程将直接提升对推理端算力的需求，从而进一步加速算力端硬件国产化的进程。

预计2024年AI在自动驾驶、机器人、B端应用会逐步落地有可行性的产品或商业模式，未来要更加重视国产大模型及应用端的突破。

消费电子：2024年海外半导体巨头对全年消费电子需求预测乐观

消费电子芯片库存在2023年三季度触底，国产手机厂商拉货补库周期仍在持续，但市场对经济复苏和下游需求恢复较为悲观，股价表现疲弱。然而站在全球经济消费复苏和半导体产业恢复周期看，2024年海外半导体巨头对全年消费电子需求预测乐观，虽然当前国内承压，我们仍然相信国内半导体复苏能够跟随全球半导体产业共振，这需要我们耐心等待更明确信号。

数字经济：数字经济相关产业的大发展是“数智中国”的规划需要

产业催化方面，有产业大变化的科技成长是中长期的结构性增长投资主线，在加快数字中国建设的时代背景下，数字经济相关产业的大发展是“数智中国”的规划需要，推动实现数字化、网络化和智能化的融合，也是产业结构发展演变和优化的客观必然，物联网、生成式AI、云、大数据等技术逐渐融入细分应用场景，会持续推动各行业的数字化转型，助力企业提质增效、智慧运营，也会为努力奋进的科技企业提供广阔的融合创新和高质增长空间。

二、制造业板块

高端制造业的升级、高科技领域突破“卡脖子”是现阶段政府最为重视的，也是倾斜资源最多的方向，会时不时有捷报传来。最新公布的3月制造业PMI为50.8，较上月回升1.7个百分点，强于往年同期均值。

展望下一季度，虽然中国经济转型的阵痛期依然存在，但在产业政策的扶持和助力下，在各行各业企业家精神的推动下，中国经济正逐步孕育出新的增长点。

特别是在制造业领域，通过大量的实地调研，不少积极的信号已经引起我们的关注和重视：首先在国内大市场，大家只关注到三年疫情压制了国内需求，担心制造业失去再造血的能力，但实际上不少行业的落后产能已悄然被市场所淘汰，竞争格局进一步优化。不少企业一旦出现需求边际上的稍微恢复都会很容易获得超越市场预期的增长，如我们持续跟踪的一些新材料企业目前已经具备条件。其次，站在走出国门的国际视野，贸易制裁确实压制了我们走出国门的步伐，但不少民营企业已在主动寻求破局之法，如我们关注的部分轮胎企业、家电企业、油气设备企业、科技企业等，都已经具备国际竞争力，且不断突破封锁实现国际份额的提升。

三、 消费板块

消费数据方面，1-2月，社会消费品零售名义同比增速5.5%，较去年12月下降1.9个百分点，但两年复合同比4.5%，较去年12月回升1.8个百分点。这与春节数据的指向一致，居民部门消费倾向温和恢复，推动消费活动持续改善。最新公布的3月服务业PMI为52.4，较2月上行1.4个百分点，显示服务业的恢复在延续。

在经济下行的周期中，消费行业会出现结构性分化，一些头部公司的竞争优势得以强化，市场份额会逐渐提升，其中部分公司已经从经营数据上验证了我们的判断。居民的实际消费能力有望从局部开始，逐步改善；同时内地经济发展正在出现更大的驱动力。在过去四年，内地大部分行业的企业数量是减少的，集中度是提升的。存活下来的企业，风险意识比以前更强了，竞争格局也有不同程度的改善，股票估值也大大下降。

四、医药板块

从一季度产业调研的情况来看，我们对生物科技的投资逻辑是在逐步得到验证的；从股票市场的表现来看，在生物医药板块中也是具备相对收益的细分领域；这些都增强了我们对这个方向投资的信心。从一季度指数表现来看，恒生医疗保健指数下跌21.17%，科创生物指数下跌14.49%。

我们始终围绕“寻找与时代相契合的超级大单品”这一核心策略，加大布局了具有“潜在重磅炸弹药物”、特别是即将进入商业化阶段的企业。我们预计今年创新药的商业化准入将有较大改善，创新药的临床使用将被鼓励，这意味着相关企业有望迎来快速发展的经营周期，获得非线性增长回报。虽然医保控费仍然是一个时代命题，医疗反腐也将长期进行下去，但是生命科学与生物科技产业大发展是更加迫切的需求。

结语

常言“危中见机”，在市场一再担心经济下滑的时候，也是我们大浪淘金寻找被市场遗落的优秀企业的时候。我们希望继续站在更高的视角，挖掘出具有长期增长空间的相关行业和个股的投资机会。即使未来仍然有风有雨，我们依旧坚定前行。

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本文源自：金融界