可转债风光大减：52只可转债跌破百元面值 机构持仓近2年首降

21世纪经济报道记者 叶麦穗 广州报道 曾被认为“进可攻、退可守”的可转债也陷入大面积破净的尴尬局面。 截至4月19日收盘，有52只可转债的价格低于100元，占比达到1/10。与2023年同期相比，近期跌破面值的可转债明显增多。

10只转债价格低于80元/张

可转债作为一种攻守兼备的品种，进攻性体现在转股溢价率低、正股替代效应强，防守性则体现在转债价格低、债底“保底”。在过去数十年中，投资者的“双低策略”基本屡试不爽，但自2023年开始，随着退市常态化，搜特转债、蓝盾转债等可转债重挫之后离开市场，该策略开始“失调”。

排排网财富管理合伙人曾衡伟在接受记者采访时表示，可转债大面积跌破面值主要源于多方面因素的共同作用。首先，市场整体环境不佳，尤其对于基本面较弱的公司发行的可转债，其价格受到较大冲击。其次，退市新规的实施加剧了市场的信用分层，投资者对资质较差的企业发行的可转债持谨慎态度。此外，市场信心不足、流动性收紧以及对未来经济前景的担忧也共同推动了可转债价格的下跌。

“国九条”也是近期转债出现调整的推手之一。东方金诚的分析师翟恬甜认为，4月12日印发的新“国九条”表明我国下一步资本市场制度建设将向强化市场投资功能转向。可转债市场作为资本市场发展的重要补充，也将受其影响。具体看： 新“国九条”提高发行上市标准、严格强制退市标准，从长期看将带动转债市场发行主体质量持续提升，短期看将加速清退经营不善上市主体，推动转债市场，尤其是高风险转债定价逻辑的重塑与调整，上市公司信用质量及违约回收率可能在转债定价中获得更大考量。 新“国九条”强化上市公司分红管理，对多年未分红或分红比例偏低的上市公司限制大股东减持，并实施风险警示，多措并举推动提高股息率，这在短期内将持续利好高股息转债，进一步增强红利转债长期配置价值。 新“国九条”强调推动上市公司提升投资价值，有助于提高转债市场对长期配置资金的吸引力，同时大力推动中长期资金入市，也有助于削弱短线投机性交易对转债市场的短期扰动，进一步增强转债市场的稳定性和整体配置价值。 此外，新“国九条”强调严格再融资审核把关，意味着经营与财务状况承压的上市公司转债发行仍将受到明显制约；不过，新“国九条”强调重点服务的领域与方向与转债市场高度契合，预计转债市场在支持民营经济发展、服务科技创新、专精特新等方面仍将发挥积极作用。

截至4月19日收盘，536只正在交易的可转债中，有52只跌破100元的面值，占比接近1/10。中装转2的价格最低，截至收盘只有61.1元/张，也是目前唯一一只跌破70元/张的转债。

资料显示，中装转2信用级别为“A”，债券期限6年（第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%），对应正股名称为ST中装，转股开始日为2021年10月22日，转股价5.14元。最新的转股溢价率为89.19%。

排在第二的是帝欧转债，4月19日的收盘价为70.05元/张。此外广大转债、三房转债等8只转债的收盘价在90元/张之下。合计计算有10只转债的收盘价低于80元/张。

目前价格最高的转债是金诚转债，收盘价为492.936元/张。 而在可转债最风光的时候，曾有石英转债、英科转债等多只转债冲上千元/张。其中英科转债被在2021年1月25日曾创下历史纪录的3618.188元/张，这一纪录至今没有被打破。

机构去年四季度减持可转债

截至去年四季度末，公募基金持有转债市值、转债持仓参与度均小幅下降，结束近1年来的加仓趋势。民生证券的研报显示，公募基金持有转债市值在去年三季度末创新高，达到3306.15亿元，四季度则出现了近2 年来首次下降，环比下降5.29%；转债市值占基金资产净值比例降至1.15%，环比下降0.06个百分点。以持有转债市值占存续转债余额衡量的公募基金转债持仓参与度近1 年来首次下降，去年四季度 降至36.15%，环比降低1.72个百分点，低于2021 年末高点38.33%，处于历史低点。

民生证券固收分析师谭逸鸣表示，偏债混合贡献增配转债主力，二级债基、转债基金则减仓明显。截至去年末，二级债基持有转债市值降至1496.53 亿元，环比减持107.93 亿元，降幅达6.73%。转债基金也大幅减持转债68.35 亿元，持有市值降至499.65亿元，降幅高达12.03%；一级债基持有转债市值小幅微降2.46%，达569.78 亿元。偏债混合型、灵活配置型基金则分别逆势增持转债40.20 亿元、9.53 亿元。

从行业分布边际变化看，公募基金持仓转债市值明显缩水，但从持仓量方面，公募基金环比增持了18 个行业的转债，而对传媒、公用事业、计算机、通信、银行、钢铁等行业转债进行了明显减持；食品饮料转债在经历三季度减仓后，又获基金增持5.81%持仓量。其中，石化、环保、建材、汽车、军工、轻工制造等行业则因转债价格回调而呈现“量增市值减”现象。

从可转债仓位配置的变化，也可以看出机构投资方向的调整。

易方达基金贾健认为，春节后市场有所反弹，但整体估值仍处于历史相对低位，成长股的性价比较为突出。当前投资思路更偏向从中观产业出发，主投方向为“能源变革”、“国产替代”，并积极寻找有望实现“生产力阶跃”的新方向。当前位置看好“能源变革”方向，能源变革是数十年维度的持续进程，其间产业机会的级别和持续性不会被当期的股价回撤所影响。

对于接下来的投资策略，曾衡伟认为，首先双低策略仍可以作为一个重要的参考指标，即选择价格低且转股溢价率低的可转债，以在风险可控的前提下追求收益；其次，关注下修条款博弈，投资那些具备下修潜力的可转债，以获取潜在的价值提升；此外，选择税后到期收益率为正的可转债，即便市场波动也能确保一定的收益；同时，分散投资以降低单一债券的风险；基本面分析同样重要，需对发行公司的财务状况和市场前景进行深入研究；在股市估值合理时，可考虑利用Gamma策略从市场波动中获利；最后，务必避免投资存在明显违约风险或其他问题的可转债。总之，投资者在抄底可转债时需谨慎评估风险，结合市场状况和个人投资目标制定合适的投资策略，并密切关注市场动态以调整策略应对变化。