珍酒李渡营收、利润双攀升，光鲜财报的背后藏着哪些隐忧？

作者︱懂酒哥

再过一个月，珍酒李渡在港股上市就已年满一年了。作为“港股白酒第一股”，珍酒李渡近期也通过财报展现了其强劲的增长势头：公司2023年营业收入和净利润均实现两位数增长，超越行业平均水平。

与此同时，珍酒李渡销售费用的急剧增长成为市场关注点。2023年公司销售费用增加32.35亿元，同比增长率高达241.07%，远超同期营收增长规模及增速。如何在保持销售费用合理增长的同时，实现收入的快速增长，成为公司未来的重要挑战。

核心品类珍酒和李渡增速加快，营收占比提升

2023年4月27日，珍酒李渡在A股白酒板块上市门槛持续加大的背景下，成功实现弯道超车，成为了“港股白酒第一股”。而其上市后的首份财报，也展现了企业良好的成长性。

财报显示，2023年珍酒李渡实现营业收入达到70.30亿元，同比增长20.10%；经调整净利润高达16.23亿元，同比增长35.50%。根据酒业协会数据，2023年全国白酒行业销售收入同比增长9.7%，利润增长7.5%。可以看出，珍酒李渡的增长速度超过行业平均水平，达到两位数增长率。

从品类结构来看，珍酒李渡实现了量价齐升的良好局面。旗下珍酒、李渡、湘窖、开口笑等四大品类均实现了显著增长，分别对应营收45.83亿、11.09亿、8.33亿和3.84亿元，分别同比增长19.9%、25.1%、17.0%和13.6%。

两大核心品类珍酒和李渡的营业收入占比，分别为15.78%和11.86%。此外，珍酒和李渡的价格也实现了同比提升，分别增长22%和7%，可以看出公司着重发力的珍酒和李渡品牌，不仅营收占比稳步提升，且增长态势也高过湘窖和开口笑品类。

图表：珍酒李渡四大品类的经营分析

随着营收和盈利的持续增长，珍酒李渡的行业地位也快速提升。根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年收入计，珍酒李渡已经成为中国第三大民营酒企。同时，珍酒作为中国第四大酱酒企业，其市场地位可标榜茅台、习酒、郎酒等传统酱酒品牌，凸显了其在酱香型白酒市场的领先地位。

高端化进程提速，但毛利率、净利率还需提升

过去一年，珍酒李渡高端化战略成效显著，营收质量显著提升。公司毛利率从2022年的55.3%稳步提升至2023年的58%，其中珍酒和李渡两大品牌的毛利率提升均超过3个百分点。从价格带角度看，高端及中端及以下产品毛利率同样实现超过3个百分点的增长。

得益于毛利率的整体提升以及销售人效的改善，珍酒李渡在2023年实现了经调整净利率的提升，达到23.1%。

珍酒李渡的稳步增长得益于其在产能、品牌、渠道和团队方面的战略布局，且伴随公司上市，更能从资本市场上获得更多融资途径，为公司宣传推广带来资金便利。在品牌建设上，珍酒李渡通过优化产品结构和沉浸式体验活动，提升品牌知名度和美誉度。在渠道建设方面，珍酒李渡构建扁平化经销网络，实施双渠道增长战略，与经销商实现互利共赢，推动全国化市场规模快速扩张。

尽管珍酒李渡在2023年实现了稳步增长，但与A股白酒企业对比来看，公司在毛利率和净利率上仍存在一定差距。根据最新财报数据显示，在A股20家白酒企业中，珍酒李渡的毛利率和净利率仅高于部分同行，但低于行业平均水平。

数据显示，珍酒李渡的毛利率仅高过伊力特、金种子酒和顺鑫农业，比行业平均水平相差10个百分点。公司23.1%的净利率，同样低于23.03%的均值。这表明珍酒李渡在提升盈利质量方面仍有待加强，未来需继续深化高端化战略，优化成本结构，提升运营效率。

图表：珍酒李渡与部分白酒企业净利率比较

销售费用增长额及增速远高同期营收

珍酒李渡在2023年实现了营收和利润的快速增长，然而，这一增长背后却伴随着销售费用的急剧提升，这在一定程度上引发了市场对公司未来盈利能力的隐忧。

懂酒哥通过分析数据发现，珍酒李渡2022年的销售费用为13.42亿元，而至2023年，这一费用快速攀升至45.77亿元，同比增长率高达241.07%。更为引人注目的是，销售费用在营业收入中的占比也从2022年的22.92%急剧增长到2023年的65.11%，这意味着销售费用的增加已经远超过公司营收的增长速度。

具体来说，2023年珍酒李渡的销售费用增加了32.35亿元，而同期营业收入的增加额仅为11.75亿元。销售费用的增速（241.07%）也显著超过了营业收入的增速（20.10%）。

图表：最近三年珍酒李渡的销售费用及占比分析

至于销售费用大幅提升，有一部分原因是由于珍酒李渡销售规模的扩大，以及为应对未来销售扩张和发展需求，公司在2022年下半年进行了大量的一次性招聘，导致销售人员数量上升，进而推动了雇员薪酬的增加。

然而，如何在保持销售费用合理增长的同时，实现销售收入的快速增长，将是珍酒李渡未来需要重点解决的问题。

再从行业背景来看，白酒年度产量的持续下滑，以及宏观M2规模突破历史新高，所反映的消费者储蓄意愿增强、消费意愿相对减弱的情况，都对珍酒李渡加大营销投入带来了一定风险。