债牛归来 十年期国债收益率会跌破3%吗？分析师激辩

年初以来，在全球债市一片哀嚎声中，中国债市走出独立行情，债牛行情基本上已经是市场共识，但分析师们对于未来10年期国债收益率是否会突破3%这一关键整数位，产生了分歧。

2021年2月以来，中国10年国债收益率从3.3%左右一度下行至3.06%，下行幅度达到24个基点。截至发稿，中国10年期国债收益率报3.091%。

资本面超预期宽松被认为是本轮债牛的核心逻辑。五月下旬以来，在大宗商品价格下跌、资金面维持宽松、货币政策收紧担忧消退等综合因素的推动下，10年期国债利率下行节奏加快。

随着收益率逐步逼近3%这一关键关口，市场分歧越来越明显。

看多派：3%必破，2.8%可期

国泰君安覃汉团队认为随着通胀预期见顶，多部门出台政策做好大宗商品“保供稳价”，通胀“最危险”的时候已经过去，而资金面长期平稳的预期较为明确，国内债市处于“小牛市”的判断越来越受认可。

覃汉团队复盘了历史上“小牛市”期间，国债收益率的下行幅度区间，其中10年国债利率下行幅度区间在[34bp，60bp]，平均幅度为47bp，持续时间区间为[51,124]个交易日，平均持续时间约4个月，而大牛市期间，10年国债利率平均下行幅度为112bp，平均持续时间为9-10个月。

该团队预计，10年国债收益率下一步将奔向2.8%：

总的来说，基于我们对国内债市处于“小牛市”的判断，考虑到本轮债熊10年国债利率顶部在3.3%附近，参考一轮小牛市10年国债利率平均下行50bp的规律，那么我们提出的10年国债利率第一目标位3.0%不仅很快就要达到，而且也不会是本轮行情的终点。下一阶段，我们看10年国债2.8%。

太平洋证券固定收益分析师陈曦也旗帜鲜明地认为，10年期国债收益率必破3%。

陈曦指出，3.0%实际就是2019年的10年国债收益率的最低点。，目前在中国当前的整个利率体系中，无论是货币市场利率、贷款利率，还是存单、短端信用债、长端信用债、超长端利率债，都已经普遍低于2019年的最低点，只有1-10年利率债在搞特殊。

陈曦认为，这反映了传统“增长+通胀”的债市框架，与 “基于央行的债市框架”的矛盾：

其他债券收益率都已经按照央行货币政策意图，普遍下行低于2019年低点，10年利率债是“增长+通胀”传统框架“最后的倔强”。

陈曦提出了 “地心引力”说，认为当“债券市场-货币市场”的利差足够大时，债券收益率下行是自然而然的，就像苹果自然而然会落地一样，并不需要什么太多的理由。他预计，随着时间推移，10年国债收益率必然跟随货币市场利率、贷款利率、大部分债券收益率，也将突破2019年低点3.0%。

谨慎派：3%的约束

本周一、二债市情绪在突破关键点位后有所收敛，利率下行幅度有限，还没有演绎成势如破竹突破3.0%的趋势。中信明明债券研究团队认为，10年国债收益率短期要突破3%，仍缺乏关键利好。

该团队在研报中称，前期利率持续下行的基础可能会有所动摇，尤其是同业存单净融资额5月份以来持续偏低，前期银行间“类空转”链条可能受到影响；加之地方政府专项债发行逐步加速，资产荒可能得到缓解。

而从往年资产荒来看，同业存单、MLF始终都是十年国债利率的参考锚，在货币政策大概率维持中性背景下，十年国债短期要继续向下突破缺乏明显利好，而市场止盈情绪可能逐渐浓重，预计3%的底部约束短期很难突破：

在3.0%这个重要关口，利率进一步向下突破缺乏更多利好：基本面仍然偏强运行、货币政策易紧难松、资金面面临扰动、人民币升值预期下股票市场回暖、资产荒逐步缓解等等均是利空，在赔率不高的市场机会面前，止盈情绪可能更为浓重。