九恒条码两版招股书“数据打架”，保荐机构东兴证券竟视而不见？

　　本文系富凯IPO财经解读公司第430期，广州九恒条码股份有限公司(以下简称“九恒条码”)。

　　内容：宋旭光

　　排版：孙 恒

　　广州九恒条码股份有限公司主要生产电子面单、快递运单及快递包装材料等一系列快递物流的材料产品，依附快递行业的发展而发展。市面上熟悉和常用的几大快递公司，如顺丰控股、“四通一达”等，都是九恒条码的客户群。九恒条码公开发行股票不超过 2125万股，融资5.4亿元，保荐人为东兴证券。

　　制图：富凯IPO财经 来源：九恒条码招股书

　　富凯IPO财经注意到九恒条码产能数据前后不一致。具体来看，九恒条码2020年更披露的招股和2019年披露招股书存在“数据打架”情况。2019年九恒条码披露的招股书中，在公司主要产品的产能、产量及销售情况表中，2018年快递胶袋的产能为1361.92万KG,产能利用率为84.57%；之后在2020年更新的招股书中，2018年快递胶袋的产能却为1234.24万KG，产能利用率为93.31%。前后两次披露，数据不一。但让富凯IPO财经不解但是，产能利用率数据的变化应该只发生在实际产量的数据上，九恒条码的数据则是产能数字缩小，以至于提高了产能利用率。

　　制图：富凯IPO财经 来源：九恒条码2019、2020版招股书

　　富凯IPO财经梳理九恒条码招股书发现客户集中度较高，报告期内公司前五大客户的销售收入占当期营业收入的比重分别为 54.21%、53.60%和56.02%，这和下游行业的属性有直接关系，数据显示，2019 年快递与包裹服务品牌集中度指数CR8达到 82.5，行业集中度指数维持高位。值得注意的是，九恒条码的盈利能力正在逐年下滑，2017-2019年，公司主营业务毛利率为24.39%、21.12%和19.52%，其中主要原因是快递运单利润率的断崖式下跌。

　　2018年的时候快递运单的毛利率为21.37%，但到了2019年这一数值就变成了9.54%。公司快递运单产量与销量出现了下降，2017年到 2019年，快递运单产量从28.26亿份下降到4.67亿份，销量从 24.34亿份下降到 8.72亿份，快递运单销售收入占营业收入的比例从 22.93%下降到3.38%。由于下游客户对快递运单的需求减少，使得公司快递运单生产线产能利用率下降，进而导致分摊的固定成本较高。

　　不仅如此，富凯IPO财经分析数据得知九恒条码资产负债高切存在很大风险性。报告期内，九恒条码的资产负债率分别为56.21%、48.57%和44.59%，流动比率分别为1.23、1.43和1.50，速动比率分别为0.69、0.83和0.99，负债主要为短期借款、应付票据及应付账款等。如遇银行 降低对公司的授信规模，则会给公司资金管理带来一定的压力，若不能通过其他融资方式获得资金，则可能存在资金短缺的风险。

　　制图：富凯IPO财经 来源：九恒条码版招股书

　　此外，从2017年至2019年，九恒条码负债结构主要为流动负债，流动负债占负债总额均在81%以上，流动负债以应付票据及应付账款为主。因此，有观点认为，在该公司的募集资金中，用于补充流动资金的1.5亿元或将用于偿还其短期债务。对于偿债能力弱，九恒条码在招股书中承认，如遇银行降低对公司的授信规模，则公司的资金管理会面临一定的压力，若不能通过其他融资方式获得资金，则可能存在资金短缺的风险。

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