广汽集团(02238)：新能源品牌独立运营，催化公司价值重估

1. 新能源品牌独立运营，催化价值重估

价值重估视角一：催化市场重估公司新能源业务的价值。

（1）横向对比：公司新能源品牌实力比肩新势力，估值充满潜力。当前市场对新能源汽车领域的认知氛围良好 2020年以来，新能源车企市值持续攀升，特斯拉最高市值接近5000亿美元，蔚来最高市值超过700亿美元，新能源品牌独立运营后，催化市场以新的视角认知业务价值。

（2）纵向对比：公司新能源品牌的独立运营，显示出公司发展新能源的决心，且有利于新能源品牌的孵化。如果新能源品牌长期在集团体内，容易受到传统部门和传统资源分配惯性的制约。公司2025年销售目标为350万辆，新能源汽车产品占整车产销规模超20%，自主品牌全面实现电气化。

2. 横向对比：公司的新能源品牌（埃安）比肩新势力

2.1.销量层面：埃安品牌优于国内新势力车企

2020年Q1至Q3，广汽新能源AION品牌实现销售3.8万辆（2019年同期为1.4万），年化规模超过5万辆，预计实现盈亏平衡在即（盈亏平衡点低于10万/年）。2017年7月，广汽新能源业务从广汽集团独立出来，成立广汽新能源汽车有限公司，并推出以GE3为代表产品的第一代纯电专属平台。2019年4月，基于第二代纯电专属平台GEP2.0的首款产品AION S上市。根据公司官网口径，截至2020年9月，广汽新能源累计销量达到10万辆。

2.2.产品层面：科技方面与新势力的差距不大

自动驾驶方面，广汽新能源于2020年4月发布ADiGO 3.0自动驾驶系统，正快速追赶新势力车企。该系统的功能基于“高精地图+高精雷达+Mobileye EyeQ4摄像头”等软硬件实现。以埃安LX为例，其配备1个前向中距离毫米波雷达、4个短距离侧向毫米波雷达、12个超声波雷达、4个全景摄像头，基本比肩新势力车企产品。

2.3.估值层面：独立运营的埃安估值充满潜力

预计独立运营后的广汽新能源估值充满潜力。参考新势力车企，特斯拉、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车的估值倍数（市值/季度销量）分别为2.64、3.38、1.63、1.95，平均值为2.4，即使考虑广汽新能源正处于独立运营之初，存在转型过程和不确定性，按照保守的估值倍数，广汽新能源单季1.8万的销量对应估值充满潜力。

3.纵向对比：独立运营彰显发展新能源决心

2020年11月20日，广汽集团在广州车展正式发布“1615战略”，2025年销售目标为350万辆，新能源汽车产品占整车产销规模超20%，成为行业先进的移动出行服务商。根据规划，“十四五”期间，广汽集团将围绕“新四化”方向，2025年自主品牌全面实现电气化，2023年L3大批量应用，2024年推出全新电子电器架构量产L4，2025年实现特定场景下L4智能驾驶商业运营。