港股消费股对比，农夫山泉(09633)VS百胜中国(09987)，哪个更值得投资？

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港股近期走势反覆不定，但个别板块如啤酒股、汽车股和家电股却备受市场资金追捧，因为国务院之前召开的常务会议，已经明确地部署要提振国内消费，同时再促进释放农村消费潜力，有望加大「内循环」消费力度。

而国内包装饮用水及饮料的龙头企业——农夫山泉（09633），以及按销售额计算国内最大的餐饮龙头——百胜中国（09987），两只龙头港股都受益于近期的政策，但是，两只股票近期都已屡创新高，长期而言，如果市场调整的话哪个更值得投资呢？

赚钱能力谁更强？

农夫山泉已经连续八年成为国内包装饮用水市场的老大。农夫山泉还有茶饮料、功能饮料及果汁饮料等产品组合，相关产品的收入已占到农夫山泉今年上半年总收入的35%，同时在国内市场占有率也排在前三位，所以农夫山泉被称为「中国的可口可乐」。农夫山泉在2017至2019年的复合年增长率为17.2%。

农夫山泉除了市场份额比较大之外，毛利率也很高，在2017至2019年，分别达56.1%、53.3%、55.4%，而今年上半年更增长了59.9%，而其中占整体收入达到61.5%的包装水产品毛利率更是达到了63%。

农夫山泉在2017年、2018年及2019年，净利润率分别为19.4%、17.6%及20.6%，而今年上半年更增长了24.8%。

由于农夫山泉市场规模第一，加上毛利率高，市场预期其相关业务可以产生巨大的利润，因此给予农夫山泉更高估值。

反观，以销售额计算，中国最大的餐饮企业百胜中国，去年收入为88亿美元，百胜中国拥有的餐厅数量，由今年6月30日的9900多家，增至今年9月底的10150家，90%收入来自旗舰品牌「肯德基」及「必胜客」，以及小肥羊、黄记煌等品牌。

截至今年9月底止肯德基及必胜客分别拥有6925及2277家餐厅，而两个品牌餐厅利润率在今年第三季度为分别为19.4%及16.7%，分别按年下跌及上升，表现反复。

至于百胜中国过去的增长能力，在2016年至2019年，百胜中国收入及经营利润分别按复合年增长率7%及12%增长。而期内百胜中国同店销售额平均每年增长3%，业务增长稳定，但比起农夫山泉不算强劲。

此外，百胜中国的餐厅利润率在2017、2018、2019年分别为16.7%、15.7%及16%，更增长至今年第三季度的18.6%，不过今年前九个月为14.7%，按年比较下跌，主要受卫生事件影响。而百胜中国净利润率方面在2017、2018、2019年及今年前九个月分别为5.12%、8.4%、8.12%及10.5%，显示百胜中国盈利仍处增长中。

百胜中国的业务增长主要来自食品创新、售价定位提升、时段商机、数字化及加强外卖业务所推动。

农夫山泉过去数年的收入复合年增长率超过17%，而百胜中国的增长只有7%，而净利润率方面，农夫山泉在今年上半年已增长至24.8%，而今年前九个月百胜中国只有10.5%。

很明显，农夫山泉赚钱能力更强，相信是其业务模式带来的优势，让其毛利率高达60%，由于成本低及销售渠道强劲带来更大利润。反观，百胜中国餐厅网络虽然庞大，但涉及开支很多，而快餐商品定价升幅有限，而百胜中国的自营餐厅占85%，成本支出较多，让毛利幅度减少。

从安全边际方面考虑谁更值得投资？

农夫山泉9月份在港股上市，发行价为21.5港元，而以11月20日收盘价45.2港元计算，短短数月累计上涨了110%，而中金更预测农夫山泉明年的预测市盈率为64倍，估值高得令人咋舌。至于百胜中国也在9月份在港股第二次上市，发行价为412港元，至今累计上涨幅度只有14%，而明年预测市盈率也只有近30倍，百胜中国的估值明显低很多。

结论

总结起来就是，估值低不代表可以买入，还要看盈利能力，农夫山泉的高估值贵，但是贵的有其道理，因为赚钱能力强、毛利率水平超高，再加上受益于拉动消费的政策。

那么，问题来了，未来增长前景是否会见顶？因为农夫山泉已经是行内龙头，未来增幅是否会出现天花板，因为农夫山泉主打国内市场而只是销售水及饮品，尤其饮品市场竞争大，业务性质续旧经济模式，其盈利需要再大幅爬升才可以消化高估值。

反而，百胜中国的利润率水平较低，其价值在在国内庞大的餐饮市场中拥有完善的销售网络，百胜中国已致力于数字化及增强外卖业务，外卖业务占总收入的比重更是在逐步提升，其经营效率是看的见的在提高，有利于为未来的盈利增长铺路。再加上，百胜中国只有15%餐厅属于加盟店，未来有条件走「轻资产」模式，减少资本投资入，提升加盟费收入。

因此，百胜中国长期而言有更多的想象空间。这两只股票预计不会受到周期性经济影响，因此长期而言是消费股首选。但基于百胜中国的估值低，值得投资的几率更高，加上业务改造及改善空间更大，所以带来更多想象空间，如果市场调整，百胜中国更值得投资。

(编辑：李国坚)