市场反应过度了？债市风波拖累利率市场，国债收益率创一年多新高，何时开始下行？

市场是否反应过度？未违约信用债价格已低于过去6年违约回收价值

尽管市场情绪明显紧张，但是部分固定收益分析人士并不非常悲观。来自中信证券和开源证券的分析报告认为，利率上行最快的阶段已经过去了，市场对于利空消息反应过度。

中信固收分析报告认为，在今年债市慢熊的过程中，经济“向上”和货币政策“更紧”的空间经过了较为充分的预期和定价，利率上行最快的阶段已经过去，短期料将震荡，明年有望打开下行空间。

开源证券首席策略分析师牟一凌认为，尽管信用违约事件对于我国信用风险定价体系以及社会信用资源的未来分配的影响是深远的。但是，当下债券市场本身可能已经过渡反应：2014年11月至今央企和国有企业回收率17.89%和14.11%，但部分市场上交易的未违约的信用债价格已经低于过去6年内的债券违约回收价值。

牟一凌指出，当下基本面已经出现积极变化：流动性上央行开展了1300亿元7天逆回购操作；永煤集团已于11月13日将兑付利息支付至应收固定收益产品付息兑付资金户。后续看，市场对于信用风险存在过度反应，大概率出现修正，而股票风险溢价也将相应回落。

历史上看，当债券市场出现系统性流动性冲击时，对于股票市场往往形成扰动，但是也是投资机会的孕育。通过复盘2013年中与2016年末的两次“钱荒”，我们发现，流动性风险短期内均对股市形成一定的压制，金融，地产跌幅同样排名靠前，但在钱荒结束之后，市场均出现了快速反弹，同时受到冲击的板块均在反弹中表现出色。由于学习效应的存在，本轮冲击的恢复速度会快于此前。