机械行业：价量齐升拉动盈利 景气确定提升估值水平

价量齐升拉动盈利，景气确定提升估值水平

投资要点

供需缺口下价量齐升拉动盈利

供给缺口下，4月工程机械产品呈现价量齐升。2020年4月挖机销量45426台，同比+59.9%，其中国内43371台，同比+64.5%；出口2055台，同比+0.9%。4月以来，中联、三一等国内主要工程机械制造商陆续发布提价通知，涨价产品涵盖混凝土泵车、挖掘机和起重机等主要工程机械产品，既反应了去年产品降价后的盈利修复，也反应了供不应求的市场格局。

供给端收紧：(1)零部件够硬缺口，(2)产品交货周期压缩。欧洲疫情影响大，对部分核心零部件采购造成影响，成本有一定提升。疫情下推迟复工复产，工程机械需求推迟至3月以后，造成制造商交货周期缩短，对产能造成一定压力。龙头企业基于供应链、产能优势，份额有望进一步聚焦。

需求端持续旺盛：(1)基建信号持续超预期；(2)产品更新替换高峰期；(3)出口现实需求仍在。本轮复苏周期由机器代人、更新环保及出口等长期需求，而非强政策刺激拉动。需求内在持续性高，政策释放周期拉长，行业高景气确定。基于国内市场国产化及强者恒强趋势，国产龙头的市场份额有望进一步聚焦。

确定性溢价及龙头溢价提升估值水平

行业景气确定性拉长，确定性溢价上行。相对上轮复苏周期而言，本轮周期复苏逻辑改变。虽然同处于宏观经济萧条背景下，但政策释放周期明显拉长，并且行业上行逻辑由机器代人、更新环保及出口等长期内在需求拉动，行业强周期属性进一步弱化，高景气度确定性拉长，带来行业确定性溢价上升。

业绩抗周期性及成长性增强，龙头溢价有望上行。相对海外工程机械龙头，内资龙头具备更强的全球扩张实力与竞争优势。随着国产龙头全球化稳步推进，其海外收入比重长期稳定增长，公司收入对中国宏观经济的依存度将有所下降，业绩释放稳定性增强，PE估值有望显著提升。国产龙头业绩增长率显著高于海外龙头，盈利质量边际优化空间大，业绩持续增长可期，估值水平有望进一步提升。

核心观点：价量齐升拉动盈利，景气确定提升估值水平

我们认为，供需缺口下价量齐升拉动盈利，确定性溢价及龙头溢价提升估值水平。一方面，随着工程机械行业供需缺口持续扩大，价量齐升的态势有望持续，龙头市占率有望延续稳步提升趋势，带来盈利水平提升。另一方面，确定性溢价及龙头溢价拉动下，龙头估值有望上行。(1)本轮工程机械上行逻辑由机器代人、更新环保及出口等内在需求拉动，稳增长政策释放周期拉长背景下，行业强周期属性进一步弱化，高景气度确定性拉长，带来行业确定性溢价上升；(2)由于业绩成长性+抗周期性增强，我们认为国产龙头估值被显著低估，未来龙头溢价存在进一步上行空间。

投资建议：重点推荐【三一重工】：全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；出口不断超预期；行业龙头估值溢价。【恒立液压】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。【中联重科】起重机、混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。【浙江鼎力】高空作业平台龙头，臂式放量可期。建议关注柳工、中国龙工。

风险提示：全球疫情影响持续；政策力度不及预期；下游开工不及预期。

（文章来源：东吴证券）