国泰君安：华润水泥控股(01313)Q4业绩超预期，高分红凸显股息优势，维持“增持”评级

本文源自微信公众号“鲍大侠之建材”。

华润水泥(01313)2019年Q4业绩超预期，分红率保持高位价值凸显，2020年华南核心市场需求回复迅速，高价格低库存开局奠定景气基调。

维持“增持”评级。2019年公司营收389.56亿港元同增0.42%;归母净利86.18亿港元同增8.06%，超出市场预期，公司持续受益大湾区建设，高价低库存开局奠定景气基础，提升公司2020-2022年归母净利预测至91.25(+3.15)，97.06(+3.04)，102.70亿港元，分别同增5.89%，6.37%，5.81%。按2020年归母净利预测与原2019年归母净利预测增长比例，即保持原估值水平，提升目标价至13.2港元(+13.83%)，维持“增持”评级。

Q4抢工销量增长，2020年核心市场复工迅速。Q4公司水泥销量约2534万吨，同增约2.02%，主要依旧由核心的两广市场贡献。Q3下旬雨水天气改善后两广核心市场迎来抢工季，带来水泥强劲销售。2020年Q1卫生事件或对水泥发货有一定影响但有限，两广3月下旬水泥发货率恢复迅速，在重点工程对冲经济压力，大湾区建设转落实阶段，广西城镇化持续推进等趋势延续下，需求高景气亦将延续。

价格提升带来吨毛利改善，高开局奠定景气基础。Q4公司水泥销售均价391港元同增24港元/吨，主要在于核心两广市场在抢工背景下的超预期提价。Q4单季吨成本206港元/吨，在剔除汇率影响下与2018Q4的210港元/吨水平基本持平，在全行业2019年普遍呈现吨成本略有上升的背景下，体现了公司优秀的成本管理能力。因此Q4公司水泥平均吨毛利约185港元/吨，同比显著提升约28元/吨。

费用管控效果显著，高分红率凸显高股息率价值。2019年公司销售费用率5.1%同比基本持平，全年管理费用率5.98%同降0.58pct，呈现优化态势，财务费用4.54亿元同减约2亿港币，主要来自于有息负债的进一步减少，2019年末公司长期+短期借款合计45亿港元，仅为2018年底的一半，同时公司高分红优势依旧延续，2019年公司分红率48.21%，与2017-2018年基本持平，优势凸显。

风险提示：需求断崖式下滑、供给侧调控放松。