燃料电池基础设施先行，加氢站和氢气产业链率先受益

燃料电池汽车由于能量密度高的优势被普遍认为中国交通领域电动化的重要组成部分，尤其在重载+高续航领域，而随着越来越多关键零部件的国产化，燃料电池成本迅速下降，经济性逐渐显现，行业爆发就在最近两年。

燃料电池行业早期的采用氯碱工业副产氢加上气氢拖车运输可以解决需求，天然气与煤炭制氢也将成为重要的过渡解决方案。而随着光伏等可再生能源发电成本逐渐下降，光伏+燃料电池反向制氢或高效电解水装置将成为主流。随着氢气需求增加，大型能源巨头将扮演重要角色，届时氢气将成为像现在的石油一样重要的大宗能源品。

加氢站是燃料电池产业发展的关键基础设施，目前有大型公共加氢站和小型自制加氢站两种方案，以前者为主，后者（包括本田的SHS系统）目前由于成本问题还未能普及。加氢站行业发展需要解决资金、法规、盈利模式三方面问题，目前已经初步有了解决方案。2018年国内已经建设了35兆帕加氢站十几座，出货量超过20个站，70兆帕站也具备生产能力。设备方面，除部分核心零部件从国外进口外，基本可以国产化。

投资建议：加氢站和氢气作为燃料电池产业的关键基础设施，具备长期投资价值。加氢站及关键设备、加氢站运营、氢气都将成为巨大的市场，短期设备机会更大，长期看氢气市场规模惊人。相关公司方面，推荐年产5亿方焦化副产氢气的美锦能源、加氢站供应商厚普股份、国内加氢站主要供应商富瑞氢能（未上市），建议关注京城股份、滨化股份。

（国金证券）