远东环球(830.HK)：期待已久的转型计划拉开序幕；双核心业务增长战略推动估值重估

■ 公司 3 月 20 日发布 2018 年业绩并召开投资者大会。2018 年业绩显示了公司已有业务的稳定增长势头。

■ 公司年初公布的资产注入也预示着在母公司资产整合的计划下公司已拉开业务转型的序幕。母公司将公司定义为集团内运营资产管理平台，所以我们也预期公司从 2019 年开始从母公司获取更多的资产注入。

■ 从目前公司提出的双核心业务增长战略来看，也就是其已有玻璃幕墙和建筑承包业务和逐步成长的资产运营业务，公司业绩增长将继续保持强劲。我们建议投资者可以开始关注远东环球，目前公司的估值水平也并没有完全反应其长远的业绩增长潜力。

2018 年业绩显示其现有业务盈利稳定增长

由于公司在 2018 年作出新收购，公司重列 2017 年盈利。2018 年总收入同比增长 15.3%，增长动力主要来自幕墙承包和总承包业务(图 2)。2018 年毛利率同比下降 2.6 个百分点至 11.7%，其中较高比例的收入来自新项目，这些项目无法在建设初期入账利润。经营利润率也同比下降 1.4 个百分点。由于有效税率下降，公司 2018 年净利润同比增长 20.1%。 在母公司的资产重组计划下，新一轮资产注入和业务转型启动最终控股股东中国建筑(CSCE； 601668 CH)被国资委入选为 21 家国有资本投资运营改革试点公司之一。从 2019 年起，国资委将授予这 21 家公司更多自主权， 以进行更加市场化的股权管理和资产运营改革。远东环球定位为母公司的资产运营业务平台。公司在 2019 年 1 月宣布将收购中国建筑国际(3311.HK)的两家子公司，这些子公司持有南昌大桥和南昌中海新八一大桥 55.24%股权。这两笔交易的总代价为 2.95 亿港元。远东环球将以现金和未来的经营现金流来支付代价，并在 2019 年和 2020 年分三期结算。

核心业务增长战略将支持

2018 - 2020 年实现不低于 20%年均复合增长率公司对其现有的业务增长前景感乐观，预计不仅香港/澳门市场，还有北美和其他海外市场的需求均会上升。根据母公司的资产重组计划，远东环球将从 2019 年开始进行更多资产注入。作为中国领先的建筑企业，母公司(中国建筑国际的市值： 406 亿港元；中国建筑的市值：人民币 2,620 亿元)应拥有大量的高回报基建运营资产。未来的 PPP 投资项目还将为远东环球提供高回报的运营资产收购机会。根据图 5 的盈利预测，公司盈利将在 2018-2020 年每年增长超过 15%，主要受现有业务和两个新收购的资产推动。但是根据远东环球指引，2018-2020 年的盈利年均复合增长率将不低于 20%。

估值重估将在 2019 年继续

自公布资产注入计划以来，远东环球的股价已翻了一倍多。根据我们的盈利预测， 该股目前的 2019 年市盈率为 13.1 倍，2020 年市盈率为 11.6 倍。公司正在转型为母公司的资产运营业务平台。预计业务转型将有助降低其盈利周期性。此外，双核心业务增长战略应有助公司在 2018-2020 年实现不低于 20%的稳定盈利增长。我们注意到，市场对公司的兴趣不断增加。由于母公司将注入更多资产，我们认为目前的估值并未充分反映其盈利上行潜力。

（文章来源：银河证券）