逆回购减而不停 资金面恢复宽松

　　1月3日，央行继续开展逆回购操作，且操作规模随到期量增多而有所增加。市场人士表示，月初资金面如期恢复宽松，央行缩量对冲到期逆回购，虽造成流动性净回笼，但彰显了积极管理流动性的态度，有助于稳定市场预期。

　　继续开展逆回购操作

　　1月3日，央行以利率招标方式开展600亿元逆回购操作，其中7天期400亿元，中标利率2.55%；14天期200亿元，中标利率2.7%。两品种中标利率保持不变，交易量则均较前次操作增加100亿元。

　　央行称，此举是为对冲央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素影响，维护银行体系流动性合理充裕。据统计，1月3日有1500亿元央行逆回购到期，到期量较上一日增加400亿元。另外，财政部于1月2日发行的两只共400亿元续发国债，缴款日均为1月3日。央行适度加大逆回购操作量，有助于对冲上述两因素影响。

　　不过，央行逆回购操作量仍不及到期量，将从金融市场净回笼1100亿元，为2019年以来连续第二日实施流动性净回笼。这符合央行公开市场操作惯例。从以往来看，由于月初流动性扰动因素少，市场资金面通常较为宽松，央行多会少做或不做逆回购，并通过逆回购到期实施流动性净回笼。

　　资金面一派宽松景象

　　基于逆周期调节思路，央行开展流动性净回笼，恰恰说明短期流动性比较充裕。3日，货币市场利率整体走低，在前一日午后出现异动的交易所回购市场也趋于平复，利率出现较明显下行。

　　银行间市场方面，隔夜回购利率DR001继续大幅下行，加权平均价跌破2%关口；代表性的7天回购利率DR007也重新走低，加权价跌至2.4%附近，与7天期央行逆回购操作利率的利差进一步扩大。从这两个银行间市场上最主要的短期利率指标来看，年初短期流动性相当充裕。

　　交易所市场方面，有交易的各期限债券回购利率全线回落，隔夜品种跌幅较大，上交所隔夜回购利率GC001收盘报2.505%，较上一日大幅回落519基点。

　　交易员称，3日，银行间债券回购市场上，一大早就有大量隔夜资金供给，供大于求，“降价甩货”现象普遍，跨税期、跨春节资金利率也普遍下行，市场资金面呈现一派宽松景象。

　　上述交易员表示，当前市场资金面相当宽松，即便央行完全停做逆回购也不会对短期资金供求格局造成实质性影响。这一背景下，央行逆回购逆回购减而不停，彰显央行积极管理流动性的态度，有助于稳定市场流动性预期。

　　短期来看，1月公开市场到期量较大。在近两日继续开展操作之后，1月将到期央行逆回购已达到9400亿元，其中，9100亿元央行逆回购是在上半月到期，从对冲到期逆回购角度看，央行仍有可能继续少量开展逆回购操作。当然，如果央行暂时停做公开市场逆回购，也不应感到意外。