这一次，九根阳线能否改变你的信仰？

悄然间，做市指数创下了9连阳的罕见走势。

11月26日至12月6日，9个交易日，做市指数从716.16点上涨至732.41点，连续上涨2.28%。

2017年3月，精选层预期落空，市场开始了新一轮的下跌，做市指数一路跌破1000点、900点、800点，期间没有哪怕一次像样的反弹，转眼700点已是岌岌可危。

这次的九连阳，是去年3月份以来一次真正意义的反弹，低调挽救了此前“跌跌不休”的颓势。期间，西部超导、贝特瑞等10家公司为做市指数贡献了104.8%的涨幅，市场一九分化愈加明显，不少人士认为新三板精选层风云再起，但实际上，这波反弹的本质更像是新三板头部资产的估值修复。

“普惠行情不现实，头部公司的估值回归，才是新三板2019年的主旋律。”某市场人士对读懂君表示。

都说三根阳线足以改变信仰，那么九连阳的新三板，能否改变你的信仰？

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10家公司贡献104.8%的涨幅，

头部公司带领指数反弹

在这波行情反弹开始之前，做市指数最低跌到713.48点，与2017年的最高点1162.54点相比，跌幅达38.62%，蒸发了上百亿的市值，也蒸发了市场人士的信心。

信心比黄金更重要，如今的新三板亟需强有力的信心支撑，罕见的九连阳能否为市场注入一剂强心针？ 

我们不妨先来分析下新三板这波反弹行情背后有何逻辑。

首先来看市场情绪。11月26日至12月6日，9个交易日里，做市成分股日均成交量10.98万手，年初至11月，日均成交量为14.99万手，成交量并没有放大；

再来看做市股票的二级市场表现。9个交易日，631只股票有成交记录，其中，57只股票涨幅超过10%，66只股票跌幅超过10%。

一成交量没有放大，市场情绪并没有转暖；二这不是普涨，下跌的股票甚至要比上涨的多。那做市指数为什么能创下九连阳的走势呢？读懂君发现，这要归功于新三板的头部公司。

这9个交易日中，部分头部公司的股价表现十分给力。比如西部超导，股价累计涨幅达46.52%；贝特瑞、先临三维等公司的股价涨幅也超过30%；还有9家市值5亿元以上的公司，股价涨幅超10%。

正是这些头部公司股价轮番上涨，带动了做市指数九连阳。

做市公司流通市值越大，对应的做市指数权重越高，对做市指数的影响也就越大。比如权重最高的合全药业，读懂君此前进行过测算，以10月30日为基准日，假设其余股票的股价没有发生变化，若合全药业的股价上涨10%，将带动做市指数上涨3.1%。

而根据联讯证券测算，西部超导、贝特瑞等十只做市成分股，九日贡献点数占指数总涨幅的104.8%，其它公司反而给做市指数“拖了后腿”，市场一九分化愈加明显。

其中，西部超导贡献比例为29.1%，贝特瑞贡献比例为19.7%，亚锦科技贡献比例为12.8%。

图片来源：联讯证券研究报告

也就是说，九连阳实际是由个别头部公司带领的一波行情。这一点从近两日的指数行情也能得到验证，12月7日，由于没有头部公司“出头”，做市指数收跌，止于九连阳。

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这一次，九根阳线能否改变信仰？

头部公司的股价表现为何突然如此强势？不少市场人士猜测，这与新三板的引领指数密切相关。

11月23日，股转公司发布公告称，将适时发布引领指数。引领指数将重在聚焦具有新三板市场特色的头部企业，多维度表征挂牌公司特点。聚焦头部企业，与市场期待的精选层定位相似，这也再度引发了市场各方对于精选层的诸多猜想与期待。

新三板的头部企业一直是精选层的热门潜力股，但实际上，此次异动的头部公司只是少数，绝大多数头部公司股价并未出现明显上涨；另一方面，在九连阳中表现出色的个别公司，股价上涨要早于11月23日。比如西部超导，在引领指数消息出来之前，股价已经上涨了18.98%。

显然，精选层概念可能是头部公司异动的诱因之一，但这次头部公司股价的上涨，绝不仅仅因为精选层概念，估值回归的因素或许更重要。

“超跌反弹也是这些股票近期上涨到另外一个重要因素。西部超导、贝特瑞、华强方特等多家公司股价目前处于两年内最低价格。”联讯证券在研报中指出。

的确，连续下跌19个月之后，做市企业的市盈率中位数为13.55倍，创历史新低，部分优质权重股的市盈率却不及13.55倍。

比如，最近股价表现出色的贝特瑞，近一个月时间大涨70%，动态市盈率为10.66倍。作为全球最大锂电池负极材料供应商，贝特瑞2018年前三季度，实现营收25.44亿元，净利润3.16亿元。就在一个月前，其股价曾跌至5元，市盈率只有6.15倍；

5倍左右市盈率的公司，在更加机构化的港股市场并不少见，但我们通过对比发现，新三板这些优质公司的估值甚至不及同行业公司在港股的平均估值。

比如，宁波公运，新三板业绩出色的公司之一，2017年实现营收9.52亿元、净利润2亿元，下半年股价涨了34%，市盈率才到5.33倍。而宁波公运同行业的港股上市公司，市盈率中位数为7.44倍。

“新三板部分头部公司的估值已经相对合理，投资机会正逐渐显现。”另一市场人士告诉读懂君，普惠行情不现实，头部公司的估值回归，才是新三板2019年的主旋律。

“投资者也不要太过盲目。临近年底，一些投资机构或做市商为了业绩相对好看一些，可能在左手倒右手维持股价，最近发现多只股票，明显属于这种情况。”上述市场人士提醒道。

无论如何，这波九连阳的行情实属罕见，其背后新三板头部资产的估值回归更值得关注。